去年下半年以來，焦炭中上游市場出現(xiàn)了一輪明顯的去庫存化過程。在行業(yè)盈利持續(xù)惡化的預期下，庫存下滑引發(fā)市場對焦炭價格“跌無可跌”的預期。但從全產(chǎn)業(yè)鏈視角看，生產(chǎn)企業(yè)、港口庫存下滑并不足以反映焦炭市場庫存變動的全貌。要厘清焦炭市場真實的庫存情況，除了關注中上游庫存變化外，還需將鋼廠產(chǎn)成品折算庫存，以及終端市場（房地產(chǎn)、汽車等）庫存納入考察范圍。

中上游庫存周期性回落

去年下半年，北方三港（天津、日照、連云港）焦炭庫存累計下降了48%，目前仍維持在低水平運行。同時，焦化廠庫存也出現(xiàn)較大幅度回落，累計降幅約57%。但我們認為，中上游庫存下滑并不足以成為價格企穩(wěn)的先決條件，有四點理由：一是庫存下滑純屬周期性效應發(fā)揮作用。2012、2013年下半年，焦炭庫存同樣出現(xiàn)較大下滑，累計幅度分別為40%和73%。二是庫存是為了維持生產(chǎn)的連續(xù)性和穩(wěn)定性而出現(xiàn)的，在經(jīng)營過程中扮演著避免生產(chǎn)與銷售脫節(jié)的緩沖作用，其本質是隨需求變化而變化的，并無衡量庫存高低的絕對標準。三是在價格下跌過程中，生產(chǎn)企業(yè)庫存管理也變得更為精細，以降低風險，適應新的供需形勢。四是港口庫存下滑主要源自出口回升，國內需求并無好轉。

下游鋼廠折算庫存回升

下游鋼廠焦炭折算庫存可分為兩部分，一是下游鋼廠原料（焦炭）庫存，二是鋼廠產(chǎn)成品折算庫存。在焦炭價格下跌的過程中，鋼廠按需采購導致焦炭庫存可用周期較短，這是情理之中的事情。根據(jù)我的鋼鐵數(shù)據(jù)，去年下半年鋼廠焦炭庫存量持續(xù)偏低，說明并未出現(xiàn)集中性補庫存行為。但從產(chǎn)成品折算庫存看，焦炭市場去庫存并不順利。數(shù)據(jù)顯示，去年鋼鐵企業(yè)自身產(chǎn)成品庫存出現(xiàn)了較大幅度的回升，截至去年年底，重點鋼鐵企業(yè)庫存攀升至1364萬噸，維持在最近5年的高位水平。這說明部分焦炭轉化成鋼廠的產(chǎn)成品折算庫存。

終端市場庫存持續(xù)回升

沿著產(chǎn)業(yè)鏈推導，去年以庫存形式提供的焦炭供給在轉化為鋼材產(chǎn)品的同時，還有一部分最終以終端市場的高庫存形式存在。以房地產(chǎn)市場為例，去年整體市場銷售不佳，行業(yè)庫存持續(xù)上升，全年商品房待銷售面積同比增長30%以上，絕對量創(chuàng)歷史新高。根據(jù)這部分終端產(chǎn)品折算出焦炭庫存當量，可以推測出，中上游市場焦炭庫存在不斷向終端行業(yè)轉移。從這個角度看，由于去年下游終端（房地產(chǎn)等）庫存高企，這些環(huán)節(jié)去庫存進展滯后于中上游市場，將會對新年度的焦炭需求產(chǎn)生負面影響。

以上幾點主要是從全產(chǎn)業(yè)鏈視角對目前焦炭市場的庫存形式重新審視。筆者認為，由于下游及終端市場去庫存難度較大，勢必影響到中上游焦炭需求進展。隨著鋼材需求轉弱，價格下跌，焦炭市場的供需形勢已經(jīng)惡化。從最新數(shù)據(jù)看，企業(yè)、港口庫存已經(jīng)出現(xiàn)小幅回升，中上游去庫存將告一段落，后期市場將再度步入被動補庫存階段，價格仍將承壓下行。