油價(jià)跌跌難止或暗示不久的未來(lái)有另一輪危機(jī)將到來(lái)。那么大家很關(guān)心的一個(gè)問(wèn)題是：這將利好還是利空金價(jià)呢？答案取決于黃金是否在“順周期”中。而以下歷史數(shù)據(jù)分析暗示，黃金已跳出大宗商品市場(chǎng)的“順周期”簡(jiǎn)單式，意味著金價(jià)能從中受益。

一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家們相信，金價(jià)與油價(jià)一樣，都是在經(jīng)濟(jì)繁榮期上漲而經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)下跌。這個(gè)理論可能想得太簡(jiǎn)單了。不過(guò)，對(duì)于“大宗商品價(jià)格受貨幣政策(對(duì)商業(yè)周期所作出的反應(yīng))的強(qiáng)烈影響”這一看法，確實(shí)存在強(qiáng)烈爭(zhēng)議。來(lái)分析一些數(shù)據(jù)。

通常，大宗商品價(jià)格通常在通脹上升期而大漲，比如，在1920s、1970s、2000s的最長(zhǎng)幾年內(nèi)都是這樣。但另一方面，在1929-1933貨幣供應(yīng)縮水后，大宗商品價(jià)格表現(xiàn)不佳，1980s和1990s因執(zhí)行沃爾克規(guī)則而大幅收緊貨幣政策后也是如此。在2008年雷曼兄弟崩盤(pán)后，大宗商品價(jià)格也大幅下跌。類(lèi)似地，貌似大宗商品最近的這輪跌勢(shì)意味著另一輪通脹泡沫的爆破，因?qū)嶋H/想象中美聯(lián)儲(chǔ)將收緊政策。雖然美國(guó)利率在2014年沒(méi)有真正上升，但投資者們提前對(duì)利率上升前景進(jìn)行押注，并轉(zhuǎn)出大宗商品市場(chǎng)，因預(yù)計(jì)在2014年美國(guó)利率將走高。

為什么我們認(rèn)為商品牛市已經(jīng)結(jié)束？大宗商品價(jià)格的變化無(wú)疑是不尋常的事情，然而，最近的超級(jí)周期在時(shí)間長(zhǎng)度和范圍方面都相當(dāng)獨(dú)特。通常大宗商品價(jià)格高企不會(huì)持續(xù)太長(zhǎng)時(shí)間，因?yàn)楦邇r(jià)會(huì)促使產(chǎn)商增加產(chǎn)出。通常大宗商品價(jià)格不會(huì)一起暴漲。大宗商品市場(chǎng)怎么會(huì)廣泛地存在供應(yīng)緊缺呢？

按照流行的理論，新興市場(chǎng)，主要是中國(guó)和印度的快速發(fā)展，是大宗商品繁榮背后的真正原因。當(dāng)然，這種經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不應(yīng)該被忽視。然而，許多分析家認(rèn)為寬松的貨幣政策是大宗商品價(jià)格上漲的更重要原因。例如，根據(jù)本文中，大宗商品的增長(zhǎng)主要是由過(guò)量流動(dòng)性推高，而非由新興經(jīng)濟(jì)需求的推高。

那么，它是怎么開(kāi)始的？大宗商品熱潮始于2001年年底，就在(高科技泡沫破滅促使)美聯(lián)儲(chǔ)降息(以緩經(jīng)濟(jì)衰退壓力)之后。低利率鼓勵(lì)銀行擴(kuò)大貸款。反過(guò)來(lái)，廉價(jià)資金引發(fā)企業(yè)家的運(yùn)作和投資，這刺激了對(duì)原材料的需求擴(kuò)大。此外，新印刷的貨幣進(jìn)入商品事故車(chē)作為投資基金經(jīng)理新的“熱點(diǎn)”投資目標(biāo)。自1980s初期以來(lái)，大宗商品一直處在熊市當(dāng)中，但新興市場(chǎng)不斷增長(zhǎng)的需求令投資者關(guān)注這一資產(chǎn)類(lèi)別。

投資者還應(yīng)注意，商品價(jià)格與下跌的股市當(dāng)時(shí)呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系，因低利率降低了投資大宗商品的機(jī)會(huì)成本。弗蘭克爾教授指出，美聯(lián)儲(chǔ)在2001-2004年大幅削減實(shí)際利率，從而降低了持有存貨從而促進(jìn)需求增加的成本，在2008-2011年也是這種情況。較低的實(shí)際利率也通過(guò)刺激投資者不急于取出庫(kù)存而增加了存儲(chǔ)商品的成本。

但這不是故事的全部。在2001-2004年及2008-2011年期間，政府還放松管制的養(yǎng)老基金，開(kāi)始通過(guò)投資大宗商品以分散其投資組合。此外，大宗商品ETF首次分類(lèi)到資產(chǎn)類(lèi)別中。Randal Wray教授稱(chēng)這個(gè)過(guò)程中是商品市場(chǎng)的金融化，并認(rèn)為這是商品超級(jí)周期背后的主要原因。同樣，根據(jù)Yanagisawa的理論，投機(jī)資金流入是解釋油價(jià)快速上漲的主要因素之一。現(xiàn)在，若增加新興市場(chǎng)的泡沫(并伴隨著實(shí)際增長(zhǎng))，那么，下降的美元和QE項(xiàng)目刺激下不斷上升的通脹預(yù)期(在商品泡沫的第二階段)，就會(huì)看到商品市場(chǎng)榮景是為何以及如何被創(chuàng)造的。

以上詳細(xì)分析了大宗商品整體上與經(jīng)濟(jì)周期的關(guān)系。但黃金又如何呢？這一切是否也適用于黃金？當(dāng)然，黃金在很多方面的表現(xiàn)像所有其他商品。與美元的負(fù)相關(guān)關(guān)系是黃金與其他商品最重要共性。然而，黃金不僅是商品，也有貨幣屬性。這就是為什么黃金如此獨(dú)特。其中，在上述分析提及的商品中，只有黃金在2007年和2008年期間沒(méi)有受到流動(dòng)性嚴(yán)重緊縮的影響，“這意味著，在國(guó)際金融功能失調(diào)之際，黃金充當(dāng)了避風(fēng)港”。因此，雖然在一般的大宗商品在很大程度上是“順周期性”的，但黃金突破了這個(gè)簡(jiǎn)單關(guān)系式。