熱門關(guān)鍵字： 宏觀解讀約稿沈良

察言觀市：有一種套利叫做對沖

今年下半年以來的市場行情，特別是工業(yè)品行情可謂“波瀾壯闊”。沒有把握住機會的人或許后悔莫及，但期貨市場是“零和游戲”，行情大幅波動帶來機會的同時，也蘊含巨大的風(fēng)險。這時候不妨關(guān)注一下套利機會。

今年上半年，困擾全球金融市場的最大問題是低波動性。那時美國升息預(yù)期并不強烈，原油高位振蕩，美元窄幅波動，代表全球市場波動性的VIX指數(shù)（恐慌指數(shù)）連續(xù)走低，并在7月初創(chuàng)出7年來新低。在這樣的背景下，即使單邊操作，收益也不一定很高，套利機會更是少之又少。

但是事實證明，在全球市場平靜的表面下集聚了巨大的能量。下半年原油暴跌，美國經(jīng)濟一枝獨秀，美國升息預(yù)期被熱炒，美元指數(shù)一路高歌猛進，相關(guān)商品的波動性被集體引爆。國內(nèi)商品市場波動性也急劇升溫，特別是與原油相關(guān)的化工品更是一路暴跌。

與波動性增大相伴的是，商品市場走勢分化和可能出現(xiàn)的套利機會。影響因素主要是原油和美元指數(shù)，其中，對國內(nèi)大宗商品市場影響最大的是原油。作為基礎(chǔ)性的大宗商品，原油價格的大幅走低對于大宗商品是利空，但利空程度則“親疏有別”。

作為原油的下游產(chǎn)品，塑料、PP、PTA等化工品與原油相關(guān)性更高，跌幅相對更大；銅、螺紋鋼、焦煤、焦炭等工業(yè)品對于原油的下跌反應(yīng)則相對小些，但美元指數(shù)對銅走勢的影響較大；玻璃、“兩板”等只限于國內(nèi)且產(chǎn)業(yè)鏈相對封閉的品種與原油、美元指數(shù)的相關(guān)性則更低些。因此，板塊之間的套利機會就出現(xiàn)了。

在行情大幅波動時，同一板塊之間也會出現(xiàn)套利機會。比如，同樣是化工品，塑料與PTA之間就有不同。塑料期貨處在貼水狀態(tài)，而且幅度較大，而PTA期貨處在升水或平水狀態(tài)。盡管原油下跌對兩者都是利空，但一旦原油暫時止跌，兩者自身基本面對行情的左右程度加大，套利機會就會出現(xiàn)。

需要指出的是，這種商品之間的套利更多應(yīng)該是一種對沖，而且并不是基于對數(shù)據(jù)的嚴格追蹤，而是基于影響市場的主要因素（比如原油）與市場各個品種（化工、建材等）之間關(guān)系得出的結(jié)論。而且這也是有前提條件的，當原油僅僅下跌5%、10%時，可能上述邏輯并不成立，但當原油下跌超過20%、30%時，這種邏輯就會成立。

總之，當影響市場價格的某一因素出現(xiàn)顯著變化時，市場波動會加劇，風(fēng)險也會加大，而品種之間的對沖套利機會或?qū)⒊霈F(xiàn)。但這種套利風(fēng)險顯然要大于同一品種合約之間的套利，當然收益也會比合約之間套利要高。還是應(yīng)了那句話“風(fēng)險與收益是成正比的”。

責(zé)任編輯：葉曉丹

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