芝商所投資教育專欄

原油不是同質(zhì)商品，國際上交易的多種原油均具有不同品質(zhì)和特性。輕質(zhì)/低硫原油與重質(zhì)/高硫原油相比通常會以一定的溢價進(jìn)行交易。

原油產(chǎn)地分布在許多不同的國家。這些原油的定價經(jīng)常由其他地區(qū)來確定，同時每種原油將按照與核心基準(zhǔn)價格之間的價差來進(jìn)行交易，這被稱為原油升水或貼水。

原油可按“固定價格”來銷售或按照“公式定價”的方式來銷售。公式定價法使每種原油貨品價格與基準(zhǔn)價格掛鉤，而這正是目前石油定價體系的依據(jù)。三種最大的原油基準(zhǔn)分別為得克薩斯州中質(zhì)原油（WTI）、Brent原油和迪拜阿曼原油。

WTI與Brent

WTI基準(zhǔn)價格由芝商所旗下的NYMEX公布。它是用于美國進(jìn)口石油定價以及北美（包括加拿大）國內(nèi)生產(chǎn)原油定價的主要基準(zhǔn)。WTI有時被稱作輕質(zhì)低硫原油，原因在于它屬于低硫輕質(zhì)原油類。

WTI合約是芝商所能源產(chǎn)品系列當(dāng)中交易最為活躍的能源期貨合約。WTI基準(zhǔn)價格基于美國中陸地區(qū)開采的一系列原油混合產(chǎn)品。

Brent是芝商所石油基準(zhǔn)產(chǎn)品系列中的第二大期貨合約。和WTI不一樣的是，這是一種基于Brent指數(shù)，采用財務(wù)方式結(jié)算的期貨。Brent指數(shù)表示期貨合約最后交易日的一攬子報告價格。其報告價格是基于英國和挪威北海四處油田的原油產(chǎn)量而定。構(gòu)成指數(shù)依據(jù)的主要等級為Brent、Forties、 Oseberg 和 Ekofisk。這些等級合稱為BFOE。

WTI和Brent原油期貨合約在CME Globex和ClearPort以及NYMEX交易大廳均有上市。在CME Globex上市的第三大能源期貨合約是阿曼原油期貨。它在迪拜商品交易（DME）所進(jìn)行交易，芝商所擁有該交易所的部分股份。

原油需求正在東移

在BP2035年能源展望報告2014版中，確認(rèn)了眾人皆知的情況：東方的能源需求正在不斷上升。截至2035年，BP估計亞洲在地區(qū)間能源凈進(jìn)口量中將會占70%。這將確立亞洲作為價格發(fā)現(xiàn)關(guān)鍵地區(qū)的地位。DME阿曼產(chǎn)品最能代表亞太地區(qū)產(chǎn)油邊際桶數(shù)。但是，WTI與Brent合約仍是所有主要能源期貨合約當(dāng)中交易最為活躍的產(chǎn)品。

亞洲生產(chǎn)商采用Brent基準(zhǔn)

Brent（更具體的說為船期Brent）是歐洲和非洲原油的傳統(tǒng)價格參考。最終Brent原油價格在歐洲確定。影響B(tài)FOE原油的基本面更多在于北海本地因素。而亞洲更多的是以普氏迪拜市場價格為準(zhǔn)。然而，原油組合非常龐大。雖然主要的“統(tǒng)一價格”發(fā)現(xiàn)過程仍由數(shù)個全球原油基準(zhǔn)所掌握，但是相互關(guān)聯(lián)的市場已經(jīng)得到發(fā)展來幫助實物市場的價格發(fā)現(xiàn)過程。在亞洲交易最為活躍的價差之一為Brent-迪拜掉期（通常被稱為Brent/迪拜期掉轉(zhuǎn)換）。

與此同時，越來越多的北海原油流入亞洲市場。Brent的全球關(guān)聯(lián)程度在近些年來不斷增加，該增長中有相當(dāng)一部分是在亞洲。亞洲有些產(chǎn)油國已減少對Tapis和Minas的投入，采用Brent作為其原油銷售的依據(jù)。

WTI在美國以外地區(qū)的作用更加重要

在北美，頁巖氣（或致密油）革命逐漸推動美國開始考慮放開對原油從美國出口的限制。如果發(fā)生這樣的結(jié)構(gòu)性變化，那么它將會影響大西洋(600558,股吧)盆地的基準(zhǔn)發(fā)展。由于致密油的開發(fā)，美國原油正變得非常突出。WTI作為石油基準(zhǔn)的作用已毋庸置疑。如果北美的原油實物交易流發(fā)生變化的話，那么WTI的作用在未來會變得更為重要。

美國和歐洲的金融參與者和企業(yè)交易者在Brent和WTI原油期貨市場上非常活躍。定價與上游市場和下游市場的實物合約直接或間接關(guān)聯(lián)。

在亞洲運用WTI和Brent的理由

中東仍是最大的原油產(chǎn)地之一。但是，大多售自中東地區(qū)的原油均為長期供應(yīng)合約。實際上除了普氏迪拜-阿曼和DME阿曼以外，并不存在現(xiàn)貨市場。目前主要的中東原油生產(chǎn)商基于普氏迪拜和普氏阿曼評估來設(shè)定其向亞洲正式售價。在阿曼原油交易量強勁增長的支持下，DME阿曼原油逐漸成為蘇黎世東部市場基準(zhǔn)。

話雖如此，主要原油基準(zhǔn)的價格水平還是在期貨市場中確定，掉期和遠(yuǎn)期是聯(lián)系期貨價格和實物價格之間的金融工具。價格報告機(jī)構(gòu)（如普氏、Argus和ICIS-Heren）積極評估現(xiàn)貨市場的價值?，F(xiàn)貨市場通常會相對于基準(zhǔn)價格來進(jìn)行交易，并會相對于基準(zhǔn)價格來調(diào)整，該等行為均取決于實物的供求情況。WTI和Brent是最具流動性的原油基準(zhǔn)產(chǎn)品。

交易

從德克薩斯州地下開采的原油與從北海開采的原油并不相同。關(guān)鍵的差別在于密度（被稱作API比重指數(shù)）和含硫量交易者基于這些因素并根據(jù)WTI和Brent基準(zhǔn)等級來對世界市場上不同類型的石油進(jìn)行定價。

WTI在傳統(tǒng)情況下進(jìn)行交易時要比Brent多一點溢價。這是因為WTI較Brent含硫量更低且更輕，而且美國在歷史上是原油的邊際消費國。但是，不斷變化的全球需求模式以及地緣政治因素已使Brent原油的定價自全球金融危機(jī)以來長期、顯著高于WTI原油。

在CME Globex上交易WTI與Brent原油

NYMEX WTI（商品代碼：CL）是流動性非常大的期貨合約，在整個美洲和加拿大地區(qū)一直是核心基準(zhǔn)合約。該合約在CME Globex上進(jìn)行交易。一系列基于WTI或者與采用WTI價差形式的場外合約已上市并在CME Clearport上進(jìn)行清算。NYMEXBrent（商品代碼：BZ）或許更能代表國際原油價格。BZ合約基于洲際交易所（ICE）Brent期貨采用財務(wù)方式結(jié)算，并與ICE合約同質(zhì)。這意味著交易者可在芝商所使用BZ來對沖ICE 的未平倉頭寸。兩個市場之間不存在斷開的風(fēng)險。BZ在CME Globex上市，而一系列Brent相關(guān)衍生品合約則在CME Clearport上市進(jìn)行清算。

BZ期貨交易量自2013年1月在CME Globex上重新推出以來已迅猛增長。日均交易量（ADV）目前為5萬手左右。每天有大量不同的客戶群參與其中，交易量約占ICEBrent原油期貨交易量的7%。