銅價在7月初沖高后，重心開始不斷下移，直至當(dāng)前的金九銀十末期，走勢無比糾結(jié)。展望后市，我們認(rèn)為，銅價將以盤整偏弱走勢繼續(xù)前行。

宏觀面，政策預(yù)期支撐銅價

中國三季度GDP同比增速下滑至7.3%，經(jīng)濟(jì)增速創(chuàng)五年半低點(diǎn)，前9個月固定資產(chǎn)投資增速持續(xù)回落至16.1%，9月社會消費(fèi)品零售總額同比增長11.6%，低于預(yù)期的11.8%，且為2006年2月以來最低增速，房地產(chǎn)各項(xiàng)數(shù)據(jù)均表現(xiàn)低迷。但與此對應(yīng)的是，9月以來各種政策密集出臺，9月16日，央行向五大行定向投放期限為3個月的5000億元常備借貸便利，9月30日進(jìn)一步放松房貸，央行、銀監(jiān)會推出認(rèn)貸不認(rèn)房政策，10月16日推出住房公積金異地互認(rèn)政策，與此同時，央行不斷通過下調(diào)公開市場操作利率引導(dǎo)利率預(yù)期下行，由于CPI再次回到1時代，市場對擴(kuò)大定向刺激政策存有預(yù)期，銅價亦獲得支撐。

供應(yīng)面，銅價壓力不減

銅精礦供給充裕，在TC/RC不斷走高的情況下，國內(nèi)冶煉廠對銅精礦進(jìn)口量不斷攀升，海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，9月銅精礦進(jìn)口量達(dá)129萬噸，同比增長26.64%，創(chuàng)歷史新高，冶煉廠亦維持高開工率，統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，中國9月精煉銅產(chǎn)量達(dá)71.4萬噸，較8月增加3.3萬噸，環(huán)比增長4.77%，同比增長12.05%，再次刷新單月產(chǎn)量紀(jì)錄，1—9月累計(jì)產(chǎn)量為568.8萬噸，同比增長11.01%。

國內(nèi)外銅顯性庫存近期亦不斷攀升，此前一周上期所庫存曾大幅增加14465噸，LME庫存亦增加8175噸，上周LME庫存繼續(xù)增加1725噸，當(dāng)然，當(dāng)前顯性庫存整體還是處于歷史低位，這也是LME銅現(xiàn)貨大幅升水，而國內(nèi)雖處消費(fèi)淡季但現(xiàn)貨沒有出現(xiàn)大幅貼水的原因，但隨著產(chǎn)量的不斷增長，庫存有望持續(xù)回升。

需求面，消費(fèi)持續(xù)低迷

由于中國經(jīng)濟(jì)增速以及固定資產(chǎn)投資增速均下滑，這也從宏觀面決定了銅消費(fèi)增速將受到拖累。電力用銅作為國內(nèi)最大的用銅領(lǐng)域，前9個月，電網(wǎng)投資累計(jì)同比僅增長3.55%，電源投資累計(jì)下滑11.41%。從我們調(diào)研了解到的情況來看，電網(wǎng)投資增速不及預(yù)期，主要是因?yàn)椋阂环矫?，?jīng)濟(jì)增速下滑導(dǎo)致社會用電量增速下滑，此前電網(wǎng)投資除了特高壓之外，主要用于配電網(wǎng)的擴(kuò)容和改造，在社會用電量增速下滑的情況下，一些擴(kuò)容和改造的項(xiàng)目變得不再迫切，導(dǎo)致一些項(xiàng)目盡管有企業(yè)中標(biāo)，但訂單并沒有發(fā)出。另一方面，房地產(chǎn)的低迷導(dǎo)致一些新鋪設(shè)電網(wǎng)項(xiàng)目推遲。當(dāng)然，電網(wǎng)的審計(jì)與反腐也對電網(wǎng)投資產(chǎn)生了一定的負(fù)面影響。總體上，預(yù)計(jì)今年電網(wǎng)投資或最終不及預(yù)期。

空調(diào)方面，由于年初對全年銷量預(yù)期較高促使上半年產(chǎn)量增幅較大，但最終由于房地產(chǎn)的低迷以及炎熱夏季并沒有出現(xiàn)，導(dǎo)致渠道庫存高企，國慶期間空調(diào)廠商紛紛開打價格戰(zhàn)就是急于去庫存的一種表現(xiàn)，這也將影響后期空調(diào)企業(yè)的銅管采購。

在經(jīng)濟(jì)增速放緩的背景下，汽車消費(fèi)亦受到不小的影響，今年下半年以來，汽車銷量增速不斷放緩，中國汽車工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，9月汽車銷量同比增速進(jìn)一步回落至2.5%，為年內(nèi)最低水平，前9個月銷量累計(jì)同比增速下滑至7.05%。

展望后市，供給繼續(xù)增長而需求低迷，決定了銅價難以走強(qiáng)，但國內(nèi)不斷推出的托市政策以及對進(jìn)一步政策的預(yù)期則對銅價提供一定的支撐。同時，低庫存、廢雜銅進(jìn)口量總體下滑、冶煉廠檢修，這些因素在一定程度上將對銅價產(chǎn)生支撐。但總體上，銅價將以盤整偏弱走勢為主。