國慶后，螺紋鋼、鐵礦石主力合約均迎來了一波反彈，螺紋反彈幅度最大是170元/噸左右，礦石主力合約反彈幅度在50元/噸左右。國慶期間關于地產政策的放松給了多頭喘息的機會，加上節(jié)后貿易商和鋼廠的小補庫行為以及12日傳出的環(huán)保減產文件均為螺紋的拉漲推波助瀾。但我們認為在中周期邏輯下，一場由遠及近的會戰(zhàn)已經打響。受預期不佳影響的遠月合約首當其沖，而后代表現貨的近月合約也難獨善其身。

10月初行政性減產預期和節(jié)后補庫成為推漲鋼價和礦價的主要因素。從我們的調研情況看，受北京APEC會議影響，行政性減產會嚴格執(zhí)行，但僅限于首都附近。且燒結設備居多，對于高爐的減產幅度并不會太大。節(jié)后補庫主要是鋼廠小補原料，由于節(jié)前原料補庫不多，節(jié)后出現鋼廠原料庫存均偏低，部分鋼廠加大了原料采購，但目前也已接近尾聲。從現貨面的角度看，目前鋼廠原料和成材庫存均低，貿易商鋼材庫存低，出口訂單在10月底前還表現不錯，使得近期現貨面反映到近月合約價格上比較堅挺。

但期貨操作需要眼光長遠，而非著眼于目前現貨面的短暫繁榮。目前現貨利潤在好轉，按照我們的估算模型，目前三級螺紋大型鋼企毛利在210元/噸左右。實際調研下來，主流鋼廠的實際毛利水平也應該接近甚至是超過這一水平。在這一水平附近，鋼廠減產力度會很有限。在目前鋼價和利潤水平，粗鋼產量仍會是高位運行。

但我們看三級螺紋的盤面利潤就會發(fā)現，最近期貨上反映的預期已經走在了現貨基本面前面，期貨反映的是投資者對產業(yè)鏈運行邏輯的判斷。螺紋1505合約快速貼水，煉鋼利潤快速被打成小幅虧損，說明市場對于鋼廠不減產和冬季的需求疲弱的擔憂。終端需求疲弱是受季節(jié)性影響，無法改變的。出口訂單不佳的跡象已經初現，雖然海關統(tǒng)計的鋼材出口訂單1—9月累計增速上升到了39.3%高位，但這一數據反映的是8月的出口水平。從調研看，一些鋼廠的出口訂單已經在10月出現下滑，出口關稅的可能調整以及東南亞一些國家對我國鋼材進口的反傾銷措施，將會對未來我國鋼材出口造成很大壓制。

最終，市場的邏輯與預期反映到螺紋1501和1505合約的價差上，目前遠月價差已經貼水近月價差57元/噸。這場從預期到現實，由遠及近的會戰(zhàn)已經展開。不必糾結于螺紋、礦石的期貨高貼水，只要邏輯被驗證，現貨面會和近月合約一起跟跌。

從對手盤的邏輯看，多頭在哪？對手盤的邏輯又是什么？從席位上去看，特別從螺紋1501前幾大席位同進同出的表現看，初略估算幾個主要席位，主力多頭在螺紋1501上的多頭頭寸浮虧9.3億元以上，后期在1505上急忙做空對沖減小浮虧1.7億元，合計在螺紋做多上浮虧7.6億元以上。

從盤面去看，也在印證我們的邏輯。最弱的是遠月的螺紋和礦石，而后是近月的螺紋，相對最強的是近月的礦。下跌的節(jié)奏順序很可能也是如此。目前遠月貼水已到位，當11月后發(fā)現需求不行的鋼廠想要在1505合約上賣保時，會發(fā)現最好的時間點已過，保不保都是痛。螺紋1501合約上主力多頭的死扛會抵不住現貨面的走弱，11月初很可能就該陸續(xù)平倉出局。1501合約的礦石對于主力多頭而言是占相對優(yōu)勢的。

因此，我們是明確看空的。從時點上看，11月初很可能就會出現遠月先行跌到位，近月開始發(fā)力下跌的情形。