美國(guó)就業(yè)環(huán)境向好，樓市量?jī)r(jià)齊增的復(fù)蘇更有望良性帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；歐洲央行[微博]恢復(fù)購(gòu)債，外部宏觀(guān)因素短暫穩(wěn)定。然而，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速繼續(xù)下行，終端需求難改觀(guān)將繼續(xù)打壓銅價(jià)。

美國(guó)樓市強(qiáng)勁 提振經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇

美國(guó)9月全美房地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)商協(xié)會(huì)(NAR)季調(diào)后成屋銷(xiāo)售升至517萬(wàn)戶(hù)，季調(diào)后NAR成屋銷(xiāo)售年化月率增長(zhǎng)2.4%，預(yù)期增長(zhǎng)1.0%，前值下跌1.8%。分項(xiàng)指標(biāo)， 9月獨(dú)棟成屋銷(xiāo)售年化月率增長(zhǎng)2%至456萬(wàn)戶(hù)，創(chuàng)一年以來(lái)最大升幅；9月獨(dú)棟成屋銷(xiāo)售年化月率增長(zhǎng)5.2%至61萬(wàn)戶(hù)。分地區(qū)來(lái)看，在所統(tǒng)計(jì)的四大地區(qū)來(lái)看，三大地區(qū)的成屋銷(xiāo)售回升，主要受西部地區(qū)錄得7.1%的升幅所提振，同時(shí)東北部地區(qū)，以及南部地區(qū)的成屋銷(xiāo)售同樣走高。

勞動(dòng)力市場(chǎng)顯著改善，以及抵押貸款利率下滑，正在幫助支撐樓市需求，進(jìn)而為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇提供緩沖。就業(yè)增加強(qiáng)勁，抵押貸款利率較低，所以民眾的購(gòu)房負(fù)擔(dān)能力相對(duì)強(qiáng)勁，從目前的跡象來(lái)看，房地產(chǎn)復(fù)蘇依然完好。9月成屋銷(xiāo)售反彈，創(chuàng)下近一年以來(lái)的最高水平，進(jìn)一步佐證該國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)將進(jìn)一步提振經(jīng)濟(jì)全面復(fù)蘇。

德國(guó)經(jīng)濟(jì)瀕臨衰退

多項(xiàng)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)惡化，導(dǎo)致德國(guó)央行作出該國(guó)經(jīng)濟(jì)有接近衰退的悲觀(guān)預(yù)測(cè)，該行預(yù)計(jì)德國(guó)經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)保持疲弱，使歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)更加復(fù)雜。德國(guó)國(guó)內(nèi)信心受到俄羅斯形勢(shì)和其他事件的沖擊，目前經(jīng)濟(jì)已經(jīng)停滯，這意味著歐元區(qū)其他地區(qū)的增長(zhǎng)也會(huì)更加疲弱。 二季度德國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出萎縮0.2%，如果第三季再出現(xiàn)萎縮，將標(biāo)志著經(jīng)濟(jì)陷入衰退。增長(zhǎng)放緩可能使德國(guó)面臨更大壓力，要求其擴(kuò)大投資以提振經(jīng)濟(jì)。在歐洲央行的10月會(huì)議上，管委會(huì)已決定購(gòu)買(mǎi)有資產(chǎn)擔(dān)保的證券(ABS)。有消息人士稱(chēng)歐洲央行有意在二級(jí)市場(chǎng)上買(mǎi)入歐元區(qū)公司債，決議或在12月會(huì)議時(shí)作出，并在2015年初開(kāi)始實(shí)施。

歐央行所推進(jìn)的購(gòu)債舉動(dòng)越來(lái)越與美國(guó)式量化寬松趨同，有理由相信歐央行的購(gòu)債計(jì)劃不應(yīng)只限于國(guó)債和大型銀行證券化資產(chǎn)，直接購(gòu)入公司債以加強(qiáng)流動(dòng)性的定向注入，是幫助企業(yè)以更低融資成本刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的有效途徑。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力增加

中國(guó)三季度和9月主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，整體缺乏亮點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)下行壓力加大。第三季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)同比增長(zhǎng)7.3%，但創(chuàng)2009年一季度以來(lái)新低。前三季度GDP同比增長(zhǎng)7.4%，低于今年全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)7.5%。除了9月工業(yè)增加值增速和9月進(jìn)出口增速有所回升之外，9月社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速、固定資產(chǎn)投資、民間固定資產(chǎn)投資、房地產(chǎn)投資增速均較前值明顯回落。暗示四季度樓市調(diào)整或?qū)⒀永m(xù)，地產(chǎn)投資和固定資產(chǎn)投資增速仍將繼續(xù)放緩，企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和產(chǎn)能過(guò)剩風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于經(jīng)濟(jì)的下行壓力不容忽視，四季度經(jīng)濟(jì)仍不樂(lè)觀(guān)。

終端消費(fèi)沒(méi)有起色

中汽協(xié)數(shù)據(jù)1~9月汽車(chē)產(chǎn)量同比增速繼續(xù)下滑至8.11%，2月份最高值為11.4%；產(chǎn)業(yè)在線(xiàn)數(shù)據(jù)顯示1~8月空調(diào)產(chǎn)量同比增速為9.8%，但銷(xiāo)售增速下滑至5.52%，3月份最高為7.55%；鐵路總公司數(shù)據(jù)則顯示1~8月鐵路基本建設(shè)投資達(dá)到2984億元，同比增長(zhǎng)7.5%，較6月份的6.77%小幅上漲。住建部公布，截至今年9月底全國(guó)城鎮(zhèn)保障性安居工程已開(kāi)工720萬(wàn)套，基本建成470萬(wàn)套，分別達(dá)到年度目標(biāo)任務(wù)的103%和98%，完成投資10700億元人民幣。

據(jù)我們的調(diào)研顯示：一些中小型銅材企業(yè)由于資金鏈拖延嚴(yán)重，開(kāi)工率不佳，也就不敢再囤貨；在需求疲軟的狀態(tài)下，再加上貨款回籠艱難，資金受限的雙重打擊，企業(yè)經(jīng)營(yíng)雪上加霜。隨著金九銀十結(jié)束，銅材企業(yè)前景堪憂(yōu)，后期用銅需求依舊難有好轉(zhuǎn)的跡象。

投資基金維持空頭倉(cāng)位，美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)公布的銅期貨基金微幅凈空持倉(cāng)23865手；倫敦金屬交易所(LME)基金經(jīng)理減持銅凈多頭頭寸。銅價(jià)重心顯著下移，下游需求不佳、供需偏弱。我們認(rèn)為銅價(jià)短期出現(xiàn)空頭回補(bǔ)的小幅反彈后，仍將繼續(xù)下探。