進(jìn)入10月后，銅市基本面處于弱平衡狀態(tài)，銅價在6500—6900美元/噸之間振蕩，走勢節(jié)奏與宏觀經(jīng)濟(jì)較為一致。上周，銅價沖高未果后，掉頭下跌至6500美元/噸附近，那么未來銅價將何去何從呢？

宏觀因素對銅價走勢影響明顯

上周，銅價走勢跟宏觀經(jīng)濟(jì)高度相關(guān)。前半周銅價強(qiáng)勢上沖，一度站上6800美元/噸，其中國內(nèi)的利好因素起到了明顯的支撐作用。十一之后房地產(chǎn)市場的利好刺激政策不斷。同時，上周一公布的9月進(jìn)出口貿(mào)易數(shù)據(jù)大幅好于預(yù)期，出口同比增長15.3%，增速為19個月最高；進(jìn)口同比增長7%，創(chuàng)7個月新高，堅定了投資者對需求的信心。另外，央行在上周又通過正回購繼續(xù)釋放流動性200億，而14天期正回購利率也連續(xù)第四次下調(diào)至3.4%。后半周，銅價大幅下跌，最低觸及6530美元/噸。由于市場擔(dān)憂全球經(jīng)濟(jì)成長前景，歐洲、美國、亞洲股市都出現(xiàn)大幅下跌，其中標(biāo)準(zhǔn)普爾最低跌至1820點(diǎn)，回吐了今年的漲幅，法CAC40、德DAX、意FTMIB指數(shù)跌幅也均超過了3%，日本和中國股市也出現(xiàn)了大幅下跌。在全球股市恐慌下，金價上漲，石油價格下跌，而銅價跌幅相對有限。

對于后市，我們認(rèn)為，銅市場弱平衡的基本面甚至?xí)夯?，而全球宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險也日益突出，相信四季度銅市不會太平靜。

四季度精銅供應(yīng)或部分過剩

精銅供應(yīng)會在四季度過剩嗎？我們認(rèn)為，會部分過剩。首先從CRU的數(shù)據(jù)來看，全球精銅市場預(yù)計四季度過剩9.3萬噸，其中中國過剩10萬噸，而這一水平是全年最高。其次，國際銅業(yè)研究組織ICSG也表示，今年將是供應(yīng)出現(xiàn)缺口的最后一年，由于煉廠運(yùn)轉(zhuǎn)故障和新礦啟動運(yùn)營時間的言辭，2014年短缺27萬噸，但2015年將過剩40萬噸。最后，從我們對市場的分析也能發(fā)現(xiàn)四季度的疲弱。

產(chǎn)量方面，9月精銅數(shù)據(jù)雖然本周才公布，但預(yù)測不會低于8月的68萬噸，因?yàn)?月停產(chǎn)檢修的赤峰等煉廠已經(jīng)完全復(fù)產(chǎn)，而且也沒有新的煉廠檢修停產(chǎn)，加之9月加工費(fèi)高企，煉廠生產(chǎn)動力充足。進(jìn)口方面，9月進(jìn)口未鍛造的銅及銅材多達(dá)39萬噸，較8月增加5.4萬噸，也是4月來的首次增加。綜合產(chǎn)量及進(jìn)口來看，我國的供應(yīng)壓力較大。

消費(fèi)方面，電網(wǎng)需求平穩(wěn)，根據(jù)SMM的調(diào)研，9月線纜企業(yè)開工率為80%，1—8月電網(wǎng)基本建設(shè)投資同比雖有2.7%的增幅，但遠(yuǎn)不及年初計劃的13%。房地產(chǎn)仍舊持續(xù)負(fù)增長，本周將公布9月的房地產(chǎn)數(shù)據(jù)，相信銷售面積數(shù)據(jù)會有所改善，但新開工面積同比仍會在兩位數(shù)以下。以空調(diào)為代表的家電市場，雖然8月累計同比高達(dá)14.6%，但今年銷售明顯不好，渠道積壓庫存較高，這從近期空調(diào)廠家降價促銷清庫存便可見一斑，預(yù)計四季度需求潛力較弱。總體來看，消費(fèi)的三大領(lǐng)域?qū)~的支撐并不給力。

供應(yīng)壓力加大，消費(fèi)不給力雖然會形成過剩，但是低庫存卻給予支撐。從顯性庫存來看，全球三大交易所精銅庫存總計才20萬噸，處在數(shù)年來的低點(diǎn)，從隱形庫存來看，根據(jù)CRU報道，中國上海保稅區(qū)庫存最新數(shù)據(jù)是61萬噸，而截至4月末，中國保稅倉庫銅庫存大約為875000噸。雖然供需結(jié)構(gòu)將出現(xiàn)過剩，但低庫存提供的支撐，無疑使得目前銅市場處于弱平衡狀態(tài)。

綜合來看，銅市場弱平衡狀態(tài)下，上漲的動能不強(qiáng)，宏觀因素對銅價的影響明顯。短期來看，中國央行將在本周釋放超2000億元的流動性，加之全球股市企穩(wěn)，有望支撐銅價。但是四季度來看，銅價仍然脆弱，弱平衡下大幅走高的概率小。