交割日效應(yīng)曇花一現(xiàn)

國慶假期過后，國內(nèi)外銅價有所反彈，16日滬銅夜盤開市便逐步下挫。雖然此時公布的美國數(shù)據(jù)及15日公布的中國數(shù)據(jù)均不理想，利空銅價，但是主要因素還是交割日效應(yīng)所致。

交割日效應(yīng)拉漲銅價

2011年以來，滬銅維持反向市場的時間多于正向市場的時間，現(xiàn)貨價格持續(xù)高于期貨價格的現(xiàn)象十分明顯。今年4月以來持續(xù)出現(xiàn)的逼倉及軟逼倉行情都是因為臨近交割日，較低的期貨價格向較高的現(xiàn)貨價格靠攏，出現(xiàn)期貨價格快速上漲的局面。交割日結(jié)束后，期貨價格則有所下挫。10月15日，正值滬倫兩市同時交割，交割日效應(yīng)有所放大，交割日結(jié)束后的下挫也更為劇烈。

供應(yīng)充足壓制銅價

從國際銅礦供應(yīng)方面來看，國際銅業(yè)研究組織（ICSG）最新數(shù)據(jù)顯示，6月全球礦產(chǎn)能利用率達(dá)到85.4，超過1—6月均值83.9%，銅礦山開采積極性增加。全球銅礦產(chǎn)量達(dá)到1547千噸。最新消息顯示，智利礦業(yè)部長奧蘿拉·威廉姆斯稱，今年到2025年，智利的礦業(yè)投資金額將達(dá)到1050億美元左右。當(dāng)前項目完工后，到2015年智利銅產(chǎn)量將超過600萬噸，到2025年產(chǎn)量將超過800萬噸，因此仍維持對銅礦和精銅供給充足的預(yù)期。

我國精銅供給也較為充足。國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，中國8月精煉銅產(chǎn)量680128噸，環(huán)比增加7.4%，同比增加20.16%，創(chuàng)2013年11月以來新高。前8個月，中國精煉銅產(chǎn)量同比增加11.17%至493萬噸。這源于中國新增冶煉產(chǎn)能的釋放和檢修的完畢。且在銅精礦TC/RC費(fèi)用高企的情況下，冶煉廠維持了較高的開工率。進(jìn)口方面，中國9月未鍛造銅及銅材進(jìn)口39萬噸，環(huán)比增加16.1%，同比下降14.81%。前9個月進(jìn)口總量359萬噸，同比增加10.2%。

銅礦和精銅的供應(yīng)充足使銅價承壓，呈現(xiàn)易跌難漲的形勢。

銅需求不振

需求我們需要關(guān)注兩個主要的方面，一個是實體行業(yè)的需求，主要是電力和房地產(chǎn)行業(yè)；另一方便是銅的融資性需求，即保稅區(qū)庫存的變化。房地產(chǎn)市場影響著對融資銅的需求，因融資銅的融資資金大部分流入房地產(chǎn)。2014年1—8月，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資58975億元，同比名義增長13.2%，增速較2013年1—8月回落6.1個百分點，幅度較大。房地產(chǎn)市場投資增速回落，除了影響該領(lǐng)域?qū)︺~的需求外，也影響了銅的融資需求。上海保稅區(qū)銅庫存已經(jīng)將至62萬噸，后市還會持續(xù)減少。

現(xiàn)貨升水逐步下降，銅價后市疲弱

自今年4月以來，現(xiàn)貨價格一直對期貨價格維持著較高的升水。在4月中旬銅期貨價格急速下跌時，長江現(xiàn)貨升水也一度創(chuàng)下1530元/噸的年內(nèi)最高值。7月以來，隨著銅消費(fèi)淡季的來臨，升水幅度持續(xù)下降。截至10月15日，長江現(xiàn)貨價已經(jīng)貼水65元/噸。從升貼水20日均線和60日均線可以看出，升貼水的走勢已經(jīng)形成下跌趨勢，未來貼水幅度還將繼續(xù)擴(kuò)大。

現(xiàn)貨價的下跌也使采購商采取觀望態(tài)度，心理層面認(rèn)為價格還將下行，等待更低的價格才進(jìn)行采購，這也對銅現(xiàn)貨價形成壓力。

展望未來，我們對宏觀經(jīng)濟(jì)格局持謹(jǐn)慎態(tài)度。中國經(jīng)濟(jì)延續(xù)弱勢，很難出臺力度大的刺激性政策。美國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇，美元指數(shù)屢創(chuàng)新高，貨幣收緊預(yù)期給全球其他國家的經(jīng)濟(jì)增長帶來壓力。

從供需面上看，銅礦供給維持充足的局面，中國精煉銅產(chǎn)量再創(chuàng)新高，現(xiàn)貨市場供應(yīng)充足。下游消費(fèi)在“金九銀十”傳統(tǒng)旺季沒有明顯的變化，隱憂增加。當(dāng)前銅價依舊處在大趨勢熊市格局，缺乏基本面配合，價格依舊趨于下行，但11月的交割日效應(yīng)也值得關(guān)注。