6月份，滬銅走出了探底回升的行情。以滬銅指數(shù)為例，7月1日以39981開盤后，盡管短期內(nèi)有所回落，甚至在7月8日創(chuàng)造了38403的低點(diǎn)，但由于國內(nèi)寬松的貨幣政策和積極的財(cái)政政策導(dǎo)致市場上流動性過剩，市場對今后通脹預(yù)期加重，在這些因素共同影響下，滬銅從7月8日觸底并在今后的交易日內(nèi)不斷刷新上漲高點(diǎn)，至7月27日，滬銅指數(shù)甚至創(chuàng)造44979的高點(diǎn)，月內(nèi)最大漲幅17.12%。

　　盡管國內(nèi)外期銅價(jià)格屢創(chuàng)新高，但國內(nèi)現(xiàn)貨市場供求關(guān)系并未發(fā)生重大變化。如2009年國內(nèi)精煉銅產(chǎn)量始終保持了穩(wěn)定的增速，如2009年1月份國內(nèi)精煉銅增速為3.6%、3月份為5.2%，4月、5月、6月份分別為2.9%、1.4%、1.1%，2月份甚至達(dá)到18%左右。截止6月底，國內(nèi)1-6月精煉銅累計(jì)增長195.1萬噸。

　　除此之外，2009年以來，國內(nèi)有色金屬進(jìn)口增速明顯加快，6月份進(jìn)口未鍛造銅401326噸，環(huán)比增長13.19%；6月份進(jìn)口銅材74673，環(huán)比增長9.7%；廢銅進(jìn)口量280000噸，環(huán)比減少15.15%。今年1-6月，中國精煉銅進(jìn)口量超過178萬噸，增幅達(dá)到159%。單月進(jìn)口量更是連創(chuàng)歷史新高，6月份的精銅進(jìn)口量達(dá)到37.89萬噸，同比增幅超過400%。而6月份未鍛造銅出口5246噸、銅材出口41489噸，分別較上月增加3179%、11.22%。

　　由于銅生產(chǎn)數(shù)量超過消費(fèi)數(shù)量，銅庫存數(shù)量也從前期的低點(diǎn)逐步回升。截止7月31日，LME庫存總量為280875噸、SHFE庫存總量達(dá)到51135噸，較7月初均有不同程度增加。

　　由于現(xiàn)貨市場供應(yīng)壓力的存在，現(xiàn)貨價(jià)格始終滯后于期貨價(jià)格的增長速度，現(xiàn)貨價(jià)格相對于交割月份的呈現(xiàn)平水或小幅貼水的特點(diǎn)。

　　由此可見，導(dǎo)致7月份滬銅大幅上漲的主要原因并非供求關(guān)系發(fā)生了實(shí)質(zhì)性改變，而是由于供求關(guān)系之外的其它因素變化所致。從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看，上海期銅7月份成交額高達(dá)4.87萬億元人民幣，占國內(nèi)期貨市場成交總額的38.56%，該品種交易額較去年同期增長1104.52%，這說明資金因素在此輪上漲行情中起到了主導(dǎo)性作用。

　　資金因素對滬銅此輪上漲行情的推動作用還可以從另外一個(gè)角度說明。以滬銅指數(shù)為例，7月3日，滬銅指數(shù)持倉量為41.5萬手，隨著滬銅在39000附近企穩(wěn)，持倉量穩(wěn)步增加，至7月22日滬銅指數(shù)創(chuàng)造階段性高點(diǎn)43742為止，滬銅指數(shù)持倉量高達(dá)51.1萬手，持倉量增加10萬手左右。如果成交均價(jià)按照42000計(jì)算、保證金按照15%的標(biāo)準(zhǔn)計(jì)算，不到二十個(gè)交易日內(nèi)，滬銅市場新增資金達(dá)到31.5億。由于期貨價(jià)格取決于實(shí)物和資金的對比，隨著持倉量增加，滬銅市場上積累的資金量也隨著大幅增加，在巨額資金的推動下，滬銅以42500為低點(diǎn)再度啟動，至7月31日為止，滬銅再度創(chuàng)造45216的高點(diǎn)，并以該月最高價(jià)格收盤，滬銅市場上量價(jià)關(guān)系的變化再次說明了資金在推動此輪上漲行情中所起到的重要作用。

　　從今后一段時(shí)間看，盡管銅供求關(guān)系短期內(nèi)仍不可能發(fā)生重大變化，但隨著央行適度寬松貨幣政策的實(shí)施，加上各國經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好的環(huán)境的配合，資金面對銅期貨價(jià)格的支撐作用仍將繼續(xù)存在。

　　一、我國央行多次重申堅(jiān)定不移地堅(jiān)持適度寬松的貨幣政策

　　全球金融危機(jī)爆發(fā)過后，中央銀行果斷實(shí)施了寬松的貨幣政策，表現(xiàn)在貨幣投放量大幅增加，寬松的貨幣政策增加了市場流動性，為價(jià)格上漲提供了充足的動力。盡管中國人民銀行從7月7日開始以利率招標(biāo)方式在公開市場開展28天期、91天期正回購操作，央行的正回購總額已高達(dá)1700億元，但中共中央政治局近期召開了會議，對我國目前經(jīng)濟(jì)形勢定下基調(diào)，會議強(qiáng)調(diào)，宏觀政策取向不能改變，要繼續(xù)把促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展作為經(jīng)濟(jì)工作的首要任務(wù)，保持宏觀經(jīng)濟(jì)政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策。據(jù)了解，這是一個(gè)多月時(shí)間內(nèi)，中央決策層第三次強(qiáng)調(diào)要保持當(dāng)前的財(cái)政和貨幣政策取向，前兩次強(qiáng)調(diào)的時(shí)間分別為6月17日和7月10日。

　　在寬松貨幣政策的主導(dǎo)下，國內(nèi)貨幣投放數(shù)量迅速增加。中國央行數(shù)據(jù)顯示，6 月新增貸款達(dá)到1.53 萬億元，大大超出此前市場預(yù)期，上半年貸款達(dá)7.37萬億。相應(yīng)地，6 月末人民幣貸款余額增速將達(dá)到33%左右，為自 96 年以來的最高水平。

　　2009 年6 月末，廣義貨幣供應(yīng)量余額為56.89 萬億元，同比增長28.46%，增幅比上年末高10.64 個(gè)百分點(diǎn)，比上月末高2.72 個(gè)百分點(diǎn)；狹義貨幣供應(yīng)量余額為19.32 萬億元，同比增長24.79%，增幅比上年末高15.73 個(gè)百分點(diǎn)，比上月末高6.09 個(gè)百分點(diǎn)；市場貨幣流通量余額為3.36 萬億元，同比增長11.46%。

　　當(dāng)前國內(nèi)貨幣條件處于歷史最寬松水平，信貸擴(kuò)張推動上半年M2增長28.5%，而同期名義GDP僅增長3.8%，雙方之差達(dá)到創(chuàng)歷史紀(jì)錄的24.7個(gè)百分點(diǎn)，彰顯流動性極其充裕。歷史上看，這樣高的貨幣投放，在1988 年到1994 年間也發(fā)生過，之后換來的代價(jià)就是兩位數(shù)的通脹率。貸款過快增長將提升市場通脹預(yù)期，推動中國資產(chǎn)價(jià)格大幅上揚(yáng)，中國股市上證指數(shù)今年來已經(jīng)反彈75%，房產(chǎn)價(jià)格也逐步回升，6月房價(jià)已經(jīng)出現(xiàn)同比上揚(yáng)。流動性充裕也對國內(nèi)金屬市場構(gòu)成明顯支撐。

　　為配合實(shí)施寬松的貨幣政策，國內(nèi)銀行存款利率不斷降低，截止目前為止，國內(nèi)活期存款利率僅為0.36%。

　　當(dāng)前市場紛紛擔(dān)憂上半年寬松的貨幣政策和積極的財(cái)政政策會導(dǎo)致下半年通脹的提前到來，因此市場擔(dān)心今后央行可能實(shí)施對貨幣政策適度緊縮。但專家預(yù)計(jì)，由于近期食品和非食品價(jià)格仍處下行信道，通縮壓力仍然存在，預(yù)計(jì)三季度CPI和PPI仍將延續(xù)負(fù)增長，但降幅將趨收窄。CPI同比增幅在四季度有望由負(fù)轉(zhuǎn)正，而PPI轉(zhuǎn)正則可能延遲到明年初。年內(nèi)中國不大可能形成明顯的通脹壓力，預(yù)計(jì)全年CPI增幅將在-0.4%至-0.6%之間。鑒于當(dāng)前階段通縮仍是最大的威脅，在該威脅解除之前，緊縮性的貨幣政策就難以真正實(shí)施。

　　從近期指標(biāo)看，國內(nèi)銀行貸款數(shù)量依然有增無減。7月份，四大國有商業(yè)銀行新增人民幣貸款約為1700億元。其中，中國銀行新增貸款約為800億元，建設(shè)銀行新增貸款約為600億元，工商銀行新增貸款在300億元以下，農(nóng)業(yè)銀行新增貸款則可能為負(fù)增長。

　　7月份的新增信貸可能低于5000億元。貸款雖然大幅回落，但市場無需擔(dān)心流動性。據(jù)統(tǒng)計(jì)，7月份央行公開市場操作回籠資金量為6630億元，而到期釋放的資金量卻達(dá)到8160億元，回籠量明顯低于釋放量，公開市場實(shí)際向市場凈投放資金1500億元。

　　另外，8月資金釋放量仍處高位。8月公開市場到期釋放資金量達(dá)到7150億元，維持今年以來資金釋放量的高位水平。再加上債券市場8月到期兌付量，則8月份釋放出的資金量將達(dá)到8500億元。

　　二、西方國家經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)好為滬銅長期上漲提供了良好外部環(huán)境

　　從某種意義上，期貨交易就是對未來經(jīng)濟(jì)形勢的博弈，如果經(jīng)濟(jì)形勢看好，多頭信心大增，則期貨價(jià)格一般以上漲為主；反之，如果市場對今后經(jīng)濟(jì)形勢比較悲觀，則買方積極性較低，價(jià)格一般以持續(xù)下跌為主。盡管2008年爆發(fā)了全球性金融危機(jī)，但由于世界各國聯(lián)手干預(yù)，全球經(jīng)濟(jì)形勢從年初觸底回升，隨著全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好，多頭信心逐漸恢復(fù)，期貨市場從而走出了以上漲為主的階段性行情。

　　危機(jī)爆發(fā)以來，美國房地產(chǎn)市場總市值縮水約4萬億美元，數(shù)以百萬計(jì)的美國家庭失去住房。從2005年至2006年房地產(chǎn)繁榮時(shí)期的高峰到今年年初的低谷，美國二手房和新房銷售量分別萎縮38%和76%，新房開工量驟降79%。美國住房價(jià)格首次出現(xiàn)連續(xù)數(shù)個(gè)年度的下滑。美國住房市場如此頹勢為上世紀(jì)30年代大蕭條以來所未見。

　　但最新的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，6月份全美二手房交易量經(jīng)季節(jié)調(diào)整比1月份增長9%，新房銷售量增長17%，新房開工量則增長將近20%。另外，5月份美國住房價(jià)格自2006年6月份以來首次出現(xiàn)月度上漲。一些地方甚至出現(xiàn)了爭購止贖住房的局面。

　　美國商務(wù)部7月31日公布的初步數(shù)據(jù)顯示，今年第二季度美國實(shí)際國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)以年率計(jì)算萎縮1.0%，好于經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)期。許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家此前預(yù)計(jì)美國第二季度GDP將負(fù)增長1.5%。不過，第二季度美國消費(fèi)者開支減少了1.2%。

　　世界大型企業(yè)聯(lián)合會近日表示，6月份美國領(lǐng)先經(jīng)濟(jì)指標(biāo)上升0.7%，連續(xù)第三個(gè)月走高，預(yù)示著今年下半年美國經(jīng)濟(jì)有望復(fù)蘇。過去6個(gè)月，該指標(biāo)折合成年率上升了4.1%，較此前6個(gè)月下滑6.2%的狀況明顯提高。這是該指標(biāo)自2006年第一季度以來的最快增速。

　　國際貨幣基金組織(IMF)近日發(fā)布報(bào)告預(yù)測，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)將從明年上半年開始“溫和復(fù)蘇”。報(bào)告說：“這一復(fù)蘇很可能是緩慢的，并可能面臨重大風(fēng)險(xiǎn)。在2009年剩余時(shí)間里，(歐元區(qū))經(jīng)濟(jì)活動的下滑速度將有所放緩，2010年上半年將開始溫和復(fù)蘇?！?/P>

　　報(bào)告同時(shí)指出，盡管歐洲中央銀行認(rèn)為歐元區(qū)通貨膨脹前景保持平衡，但國際貨幣基金組織認(rèn)為，歐元區(qū)面臨“較低程度的持續(xù)性通貨緊縮風(fēng)險(xiǎn)”。國際貨幣基金組織本月早前發(fā)表《世界經(jīng)濟(jì)展望》更新報(bào)告預(yù)測，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)今明兩年將分別收縮4.8%和0.3%。另據(jù)歐盟委員會此前預(yù)測，今明兩年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)將分別萎縮4%和0.1%。

　　世界著名保險(xiǎn)和金融服務(wù)供應(yīng)商--德國安聯(lián)集團(tuán)表示，經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域里的恐慌期已經(jīng)過去，集團(tuán)預(yù)測2009年下半年德國經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)明顯的復(fù)蘇，2010年德國經(jīng)濟(jì)將增長2.7%。德國最大的經(jīng)濟(jì)研究機(jī)構(gòu)--柏林德國經(jīng)濟(jì)研究所認(rèn)為，德國工業(yè)生產(chǎn)的滑坡目前已經(jīng)觸底，預(yù)計(jì)在2010年，德國國內(nèi)工業(yè)生產(chǎn)總值能夠擺脫負(fù)增長。

　　原先預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)衰退危機(jī)較美國更深的日本，竟出現(xiàn)復(fù)蘇嫩芽。繼財(cái)務(wù)省在周三上調(diào)其經(jīng)濟(jì)狀況評估后，日本經(jīng)濟(jì)再有好消息，日本6月份工業(yè)生產(chǎn)較對上一個(gè)月升2.4%，已是連續(xù)第4個(gè)月報(bào)升。此外，歐洲也有嫩芽的好消息，歐洲央行報(bào)告指，信貸緊縮的情況已大為改善。

　　若以全季計(jì)，日本第二季工業(yè)生產(chǎn)較第一季上升8.3%，是1953年以來最大增幅。日本經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)省預(yù)測，7及8月工業(yè)生產(chǎn)料會續(xù)升，分別為1.6%及3.3%。三井住友資產(chǎn)管理首席經(jīng)濟(jì)師田森說，復(fù)蘇已站穩(wěn)陣腳，情勢會逐漸改善，但實(shí)際生產(chǎn)與設(shè)備利用率仍相當(dāng)?shù)汀Ｘ?cái)務(wù)省發(fā)布的次季經(jīng)濟(jì)報(bào)告，上調(diào)了經(jīng)濟(jì)評估，為逾5年來首次。財(cái)務(wù)省稱，工業(yè)產(chǎn)值呈現(xiàn)改善跡象，盡管日本經(jīng)濟(jì)形勢嚴(yán)峻，但部分環(huán)節(jié)正呈現(xiàn)復(fù)蘇或觸底跡象。