芝商所上市的大豆、豆粕、豆油期貨品種所對應(yīng)的現(xiàn)貨標的物在實際生產(chǎn)中互為上下游關(guān)系，三者共同構(gòu)成了完整的大豆壓榨產(chǎn)業(yè)鏈。這不僅為現(xiàn)貨企業(yè)、貿(mào)易商提供了良好的對沖工具，也給套利交易者設(shè)計投資組合方案創(chuàng)造了天然基礎(chǔ)。當大豆、豆粕、豆油三者的比價關(guān)系受短期供求失衡或突發(fā)事件等影響而大幅偏離正常運行區(qū)間時，套利交易者的低買高賣行為將使不合理的價差逐漸回歸。套利交易不僅是投資者追逐利潤、增加收益相對穩(wěn)妥的方案，客觀上來講，也有助于市場價格朝理性化、有效化的方向發(fā)展。

套利交易的理論基礎(chǔ)

套利交易大致可分為跨期套利、跨市場套利、跨（商品）品種套利等，本文主要圍繞跨期套利和跨品種套利展開。套利本質(zhì)上為低買高賣，以跨期套利為例，當市場上某商品期貨近月、遠月合約價格存在顯著的非正常差異時，套利投資者通常會買入價格較低者、賣出價格較高者以期二者價差回歸均衡水平后平倉獲利。然而在實際操作中，套利方案中所涉及頭寸的確立往往需要結(jié)合基本面等其他因素進行判斷。

美豆跨期套利

在進行美豆跨期套利時往往選取一個近月合約和一個或兩個遠月合約，所選取的近、遠月合約常常會出現(xiàn)跨市場年度的情況，如1409與1411或1503等。美國大豆9月收割的特點使得1409合約所對應(yīng)的標的物以2013/2014年度陳作物為主，其后合約則對應(yīng)2014/2015年度新作物。兩個年度作物的基本面有時會存在較大差異，所對應(yīng)的近、遠月合約價格走勢時常會出現(xiàn)分化，這種分化為套利交易者提供了有利機會。

例如今年陳作物需求旺盛而供應(yīng)偏緊，1409合約價格自7月中旬開始在全球豆類整體下行時表現(xiàn)最為抗跌，與此同時1411合約卻在新作物大幅增產(chǎn)的預(yù)期下一路走低。盡管上述兩個合約只相差2個月時間，其價差卻因基本面的巨大分歧自8月起不斷擴大，8月下旬最高超過120美分/蒲式耳，達到近6年高點。投資者若是提前注意到美豆新、舊作物供需面的差異，則可在8月初通過買入1409同時賣出1411合約的方式進行套利，8月末了結(jié)頭寸時每手獲利超過5000美元。這種買近拋遠的套利方案又被稱為牛市套利，與之相反的買遠拋近操作則為熊市套利。

芝商所豆類品種間套利

美國種植的大豆主要用于壓榨，由于大豆與油、粕間存在原料與下游產(chǎn)品的關(guān)系，我們可以通過分析美國大豆壓榨利潤及市場對油、粕需求的變化來尋找三者間的套利機會。一般認為美豆壓榨產(chǎn)出的豆油及豆粕量分別占原料豆的約18.5%和80%，故美豆壓榨利潤可以通過如下公式計算：

壓榨利潤=豆粕價格×0.8＋豆油價格×0.185-大豆價格-加工費

壓榨利潤受大豆、豆粕、豆油三者價格共同決定，為保證正常的生產(chǎn)運作，大豆壓榨利潤往往運行于一個合理區(qū)間，當利潤超出該區(qū)間時會引起市場結(jié)構(gòu)的調(diào)整。如壓榨利潤過大時市場會提高油廠生產(chǎn)開工積極性，從而增加市場上油粕的供應(yīng)，進而引起油粕價格下跌，大豆壓榨利潤最終回歸合理區(qū)間。反之，利潤過小時市場吸引力減弱，油廠將降低開工率，油粕供給減少，進而推動價格上漲，最終使得壓榨利潤回升至合理區(qū)間。CBOT盤面壓榨利潤通常與實際生產(chǎn)中的壓榨利潤同時變化，這為CBOT豆類跨品種套利提供了條件。理論上，當盤面壓榨利潤過大時可采取買豆拋油粕，利潤過小時則買油粕拋大豆。值得注意的是CBOT大豆、豆粕、豆油合約所采用的報價單位及合約大小均不相同，粗略換算后套利所需的三個合約數(shù)量分別為2張、22張、5張。

除此之外，豆粕、豆油兩者相伴相生又互相壓制，其下游需求也往往各不相同，當其中某一品種需求好于另一個時，油廠為滿足前者需求加大生產(chǎn)，會造成后者的供應(yīng)過剩，所以油粕價格走勢上常呈現(xiàn)出相互背離的特征。根據(jù)不同時期兩者需求的強弱關(guān)系，投資者可以采取買油拋粕或買粕拋油的套利策略。

以上介紹了美豆期貨最為常見和基礎(chǔ)的套利模式，在實際交易中，投資者可根據(jù)自身對未來行情的判斷及風(fēng)險控制的需要對芝商所豆類期貨進行不同品種、不同比例的組合，從而衍生出適合具體情況的投資方案。