芝商所投資教育專欄

　　芝商所旗下CBOT（芝加哥期貨交易所）早在1877年就上市了小麥期貨，這是世界上最早的期貨品種。時(shí)至今日，CBOT小麥仍是全球行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，同時(shí)也是世界上最具流動(dòng)性的小麥期貨。從產(chǎn)業(yè)鏈的角度來(lái)看，生產(chǎn)商、加工商、面粉廠以及國(guó)際貿(mào)易商參與CBOT小麥期貨的積極性很高，主要是以此作為風(fēng)險(xiǎn)管理的解決方案。

　　美國(guó)小麥現(xiàn)貨市場(chǎng)非常成熟

　　2013/2014年度全球小麥產(chǎn)量為7.14億噸，美國(guó)產(chǎn)量為5796萬(wàn)噸，居全球第四位。美國(guó)過(guò)去十年小麥出口大約在每年3000萬(wàn)噸，雖然占全球市場(chǎng)的份額在過(guò)去20年中逐漸下降，但仍是世界上最大的小麥出口國(guó)，巨大的國(guó)際貿(mào)易量有效保證了美國(guó)在全球小麥?zhǔn)袌?chǎng)的優(yōu)勢(shì)地位。

　　美國(guó)小麥主要品種有硬紅冬麥、硬紅春麥、軟紅冬麥、軟白麥、硬白麥和杜倫麥。其中硬紅冬麥占小麥總產(chǎn)量40%，種植于中部大平原（德克薩斯州和蒙大拿州），主要用于制作面粉。硬紅春麥占小麥總產(chǎn)量的25%。就具體交割品而言，CBOT小麥期貨合約標(biāo)的物的交割等級(jí)是：二號(hào)軟紅冬小麥、二號(hào)硬紅冬小麥、二號(hào)褐色北部春小麥以及等值的二號(hào)北部春小麥。替代品差價(jià)由交易所制訂。

　　CBOT小麥期貨市場(chǎng)日益壯大

　　CBOT小麥期貨合約單位為5000蒲式耳，合約月份分別為3、5、7、9、12月。2005年以前，CBOT小麥期貨持倉(cāng)長(zhǎng)時(shí)間處于15萬(wàn)手以下，周成交量在10萬(wàn)—30萬(wàn)手之間。其后，隨著全球小麥產(chǎn)量的下降，小麥價(jià)格大幅度上漲，CBOT小麥期貨成交量和持倉(cāng)量也同步大幅度增加。

　　連續(xù)兩年的減產(chǎn)使得CBOT小麥價(jià)格從300美分/磅上漲至1300美分/磅，持倉(cāng)量增加至30萬(wàn)—50萬(wàn)手，周成交量均值為60萬(wàn)手，峰值曾達(dá)到108萬(wàn)手。目前，CBOT小麥期貨日成交量為12萬(wàn)手，按照普通密度計(jì)算的日均交易量為1600萬(wàn)噸，相當(dāng)于美國(guó)年產(chǎn)量的28%，相當(dāng)于年出口量的53%，為現(xiàn)貨市場(chǎng)提供了充足的風(fēng)險(xiǎn)管理空間。

　　玉米和小麥價(jià)格互相影響

　　小麥和玉米都可以作為飼料，消費(fèi)替代關(guān)系明顯。因此小麥與玉米比價(jià)也就主要體現(xiàn)在消費(fèi)比價(jià)關(guān)系上。通過(guò)對(duì)連續(xù)合約價(jià)格進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，兩者比價(jià)的平均值傾向于保持在1.38左右，但該比率的變動(dòng)幅度較大，2007年比價(jià)曾達(dá)到2.69?？紤]到玉米的工業(yè)化程度與成本效率，我們認(rèn)為1.3可以作為判斷小麥與玉米比價(jià)關(guān)系的分水嶺。當(dāng)比價(jià)處于1.00—1.30區(qū)間時(shí)，我們可以認(rèn)為兩者比價(jià)處于相對(duì)低位；1.30—1.60區(qū)間則是相對(duì)普遍的。

　　市場(chǎng)對(duì)玉米燃料乙醇和工業(yè)需求的炒作使得兩者的比價(jià)快速下跌，最低比價(jià)水平在0.95，處于平均比價(jià)偏低的位置。小麥與玉米比價(jià)的失衡使市場(chǎng)消費(fèi)者在選擇上出現(xiàn)代替意愿。盡管玉米工業(yè)化需求不斷增加，但作為飼料還是其主要消費(fèi)渠道。一旦比價(jià)過(guò)度長(zhǎng)時(shí)間偏離，市場(chǎng)自然會(huì)做出反應(yīng)。

　　芝商所正在加速擴(kuò)張歐洲小麥期貨市場(chǎng)

　　芝商所正研究推出歐洲磨粉小麥合約，向位于巴黎的泛歐交易所小麥?zhǔn)袌?chǎng)展開(kāi)良性競(jìng)爭(zhēng)。據(jù)悉，芝商所已向法國(guó)運(yùn)營(yíng)商提出小麥合約的草案，希望在2014年年底前啟動(dòng)。芝商所擬推出的合約和泛歐交易所的磨粉小麥合約類似，將連結(jié)法國(guó)現(xiàn)貨市場(chǎng)。

　　法國(guó)是歐盟主要的小麥生產(chǎn)和出口國(guó)，芝商所的小麥合約將提供更廣泛的交割谷倉(cāng)選擇，以促進(jìn)市場(chǎng)流動(dòng)性。自2007年以來(lái)，受谷物市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)影響，泛歐交易所小麥合約交易量持續(xù)上升，成為一項(xiàng)歐洲期貨市場(chǎng)的關(guān)鍵指標(biāo)，泛歐交易所也成為全球最大谷物交易所CBOT的關(guān)鍵競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

　　CBOT小麥期貨在美國(guó)市場(chǎng)的地位非常牢固，同時(shí)隨著其影響力的不斷擴(kuò)張，其在全球小麥?zhǔn)袌?chǎng)也占據(jù)舉足輕重的地位，成為影響全球小麥價(jià)格的風(fēng)向標(biāo)。