2013-2016年是銅礦大幅投產(chǎn)的高峰年，冶煉加工費連連走高，目前已經(jīng)在130美元附近，下半年有望繼續(xù)在高水平，這也印證了全球精礦的過剩局面。而因為有投產(chǎn)高峰的大背景抑制，即使報告庫存出現(xiàn)了歷史相對低位，今年銅依然跑輸所有其他有色品種。

供應寬松壓制銅價

世界金屬統(tǒng)計局（WBMS）最新統(tǒng)計，今年1-6月全球銅市供應短缺296,000噸，2013年全球銅市供應過剩388,000噸。國際銅業(yè)研究小組（ICSG）數(shù)據(jù)顯示，全球精煉銅市場5月短缺6.9萬噸，1-5月短缺46.6萬噸，季節(jié)性調(diào)整后短缺45萬噸，去年同期過剩25.1萬噸。因數(shù)據(jù)滯后，從8月印尼復出口以及加工費持續(xù)上揚的印證來看，且從投產(chǎn)能力大，供應或逐步寬松。以往一般加工費上行的年度，價格也往往上行，但這個關(guān)系在2013年開始變化，由同向變成反向。在以前礦供應緊張周期，加工費與銅價正向變化，加工費上行，說明精煉能力比礦產(chǎn)能力更緊張，由供應端緊張帶來價格上行。而邁入供應過剩周期，加工費上行說明的是礦的供應壓力更大于冶煉壓力。從歷史的季節(jié)性看，6-8月的精煉銅供需將會相對二季度較寬松，這會限制銅價漲幅。

庫存低位 表觀供應或不小

7月份的表觀供應量85萬噸，同比增長5.36%，環(huán)比增長1.36%，這主要源于進口減少了20%，產(chǎn)量則一如既往的大增至63.3萬噸水平。后期進口或進一步萎縮，但產(chǎn)量會進一步放大。進口主要受青島港融資事件影響，產(chǎn)量則受國內(nèi)繼續(xù)產(chǎn)能擴張影響。目前看，加工費或因為供應的逐步放開而走高，由此推斷，產(chǎn)量供應或在下半年增加。從精銅總產(chǎn)能看，2014年將達到976萬噸，比2013年新增80萬噸產(chǎn)能，只要冶煉廠的積極性得到提高，產(chǎn)能利用率保持在高位，那么，國內(nèi)供應壓力就不會小。目前全球顯性庫存較低，倫敦先降后升，紐約小幅上行，上海市場持續(xù)下降，總體保持低位。這在一定程度上奠定了多頭基礎，不過，市場隱性庫存并不小。因此，在隱性庫存釋放后才可能有牢靠的低庫存故事。

淡季承壓 消費難有表現(xiàn)

7月份銅材產(chǎn)量143萬噸，同比增長16.87%，環(huán)比減少10%，1-7月產(chǎn)量985萬噸，同比增長22%。從中間產(chǎn)品看，消費保持平穩(wěn)態(tài)勢，沒有出現(xiàn)大幅下滑的情況。作為最大的消費行業(yè)，1-7月電網(wǎng)投資1958億，電源投資1473億，完成年初計劃額度的40%。接下來依然可能會有加速投資的情況發(fā)生。從各加工材開工率看，銅桿線開工率上升至71.68%，其他如銅管銅板帶箔均出現(xiàn)一定的回落。銅板帶市場中，無論裝飾帶、連接器帶、電子帶、變壓器帶等均處于消費淡季。消費不好令終端企業(yè)面臨資金壓力等問題，訂單賬期延長，一定程度上成為限制銅板帶箔企業(yè)接單能力。銅管則因空調(diào)企業(yè)的夏季旺季生產(chǎn)趨緩，開工率也呈現(xiàn)下降走勢。從歷年的季節(jié)性看，接下來除了線桿會保持增長，其他或均面臨淡季回落，來自消費方面的支撐力度有限。