供應(yīng)有增無減，需求依然疲弱

8月是國內(nèi)銅市的消費(fèi)淡季，但中下旬國內(nèi)銅價(jià)卻迎來一波快速反彈，再次站在了50000元/噸關(guān)口之上。在宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不佳、消費(fèi)不足、其他大宗商品節(jié)節(jié)走低的背景下銅的強(qiáng)勢有些出乎多數(shù)人的意料。從基本面來看，短期顯性庫存的減少是這輪上漲的主要?jiǎng)恿?，但從中期來看，顯性庫存的減少并不能改善實(shí)際供需狀況，隱性庫存最終仍會(huì)給市場帶來沖擊，未來銅價(jià)重拾跌勢的概率較大。

庫存去哪兒了

數(shù)據(jù)顯示，截至8月26日全球三大交易所（LME、COMEX和SHFE）銅總庫存為26.7萬噸，較年初的49.9萬噸下降達(dá)46.5%。顯性庫存的減少令市場看多情緒上揚(yáng)，現(xiàn)貨市場也出現(xiàn)了一定的升水。但值得注意的是，全球顯性庫存的減少從去年6月就已經(jīng)開始了，當(dāng)時(shí)全球庫存高達(dá)78.7萬噸，之后庫存水平一路下行，但在這一年多的時(shí)間里銅價(jià)則是起起伏伏。因此從長期角度來說，全球顯性庫存的減少對(duì)于價(jià)格和供需來說并沒有實(shí)際的意義。

去年以來LME倉儲(chǔ)新規(guī)對(duì)傳統(tǒng)倉儲(chǔ)公司及貿(mào)易商的運(yùn)營模式造成了較大影響，LME大量注冊(cè)倉庫中的銅被轉(zhuǎn)變?yōu)榉亲?cè)倉庫銅庫存。而COMEX的銅庫存在一年多的時(shí)間內(nèi)沒有太多的變化，因此可以認(rèn)為全球銅庫存的減少更多是因?yàn)長ME倉儲(chǔ)制度的變化，顯性庫存轉(zhuǎn)為隱性庫存并不意味著供需狀況的改善。

國內(nèi)方面，年初以來監(jiān)管層對(duì)融資銅加大了打擊力度，銀行也快速收緊信用證的開設(shè)，再加上人民幣呈貶值態(tài)勢，上半年進(jìn)口虧損較大，許多進(jìn)口商選擇運(yùn)往海外倉庫，僅7月前兩周LME亞洲的倉庫就增加約1萬噸銅。

供應(yīng)有增無減

事實(shí)上，全球銅礦供應(yīng)增長趨勢未變，未來供應(yīng)壓力有增無減。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，前兩個(gè)季度智利、蒙古、秘魯?shù)葒你~礦產(chǎn)量和出口均較去年同期有不同程度的上漲。而秘魯?shù)你~礦產(chǎn)出規(guī)模增長迅速，該國計(jì)劃在2016年將國內(nèi)銅產(chǎn)量翻倍，成為全球第二大銅生產(chǎn)國。中國五礦旗下的MMG以及南方銅業(yè)公司在秘魯分別投資了Las Bambas和Tia Maria 銅礦項(xiàng)目，未來將一定程度增加國內(nèi)的銅礦供應(yīng)。

8月之前國內(nèi)銅冶煉廠多數(shù)推遲了現(xiàn)貨銅精礦采購，因?yàn)橐坏┳杂筛塾∧犴?xiàng)目恢復(fù)出口，他們能收取更高的加工精煉費(fèi)。8月上旬，自由港旗下位于印尼的Grasberg銅礦如期獲準(zhǔn)出口。14日，印尼首批1萬噸的銅精礦已經(jīng)發(fā)往中國，前期抑制的銅礦供應(yīng)在未來一段時(shí)間將得到釋放。

需求仍疲弱

“金九銀十”傳統(tǒng)消費(fèi)旺季即將到來，但今年的情況卻比較特殊。在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩的大背景下，實(shí)際需求可能不及市場的預(yù)期。國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，7月中國銅材產(chǎn)量環(huán)比下滑9.5%至143.74萬噸。先行指標(biāo)8月匯豐中國PMI初值大幅降至50.3，為3個(gè)月以來的新低，訂單增速減緩，工業(yè)品的需求仍疲弱。

在下游消費(fèi)方面，1—7月電網(wǎng)投資完成額僅較去年小幅增長0.56%，而7月家電和汽車產(chǎn)量卻雙雙出現(xiàn)環(huán)比回落。由于下游企業(yè)普遍資金緊張，大幅采購補(bǔ)庫存在9月很難出現(xiàn)。

經(jīng)濟(jì)增長狀況依然是決定銅需求和價(jià)格走勢的關(guān)鍵，但作為全球最大的銅消費(fèi)國，國內(nèi)近期公布的一系列數(shù)據(jù)卻不景氣，7月新增人民幣貸款3852億元，為2009年11月以來的最低﹔7月全社會(huì)用電量同比增長3%，創(chuàng)下近16個(gè)月增幅新低。預(yù)計(jì)在未來兩個(gè)月政府不出臺(tái)大規(guī)模刺激政策的情況下，經(jīng)濟(jì)難有較大起色，銅價(jià)在這樣的背景下很難突破7月的高點(diǎn)，未來下行的概率較大。