亞洲

微刺激再加碼，國(guó)務(wù)院已批復(fù)央行1萬億元再貸款，為國(guó)開行支持棚改工作提供資金來源。

估計(jì)從央行再貸款之外，郵儲(chǔ)銀行還將為開行提供1萬億的資金，這樣用于棚改的資金達(dá)到兩萬億，可以在2014年下半年到2015年全年對(duì)沖普通商業(yè)地產(chǎn)開發(fā)投資下滑對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響。主要的問題是兩個(gè)，一是如果需求頂不上，普通商業(yè)地產(chǎn)開發(fā)商特別是區(qū)域的地產(chǎn)開發(fā)商是不是會(huì)面臨大規(guī)模的現(xiàn)金流中斷和債務(wù)違約，二是2015年頂住了2016年怎么辦。后期如何支持住房需求仍然是關(guān)鍵點(diǎn)。

國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心副主任：房地產(chǎn)出現(xiàn)歷史性拐點(diǎn)，是今明兩年最突出的不確定因素。

擔(dān)憂樓市寒流拖垮中小房企，多地成立針對(duì)土地和房地產(chǎn)的稅收小組，催促中小房企繳房地產(chǎn)稅費(fèi)。

中國(guó)多地限購政策名存實(shí)亡。

房地產(chǎn)市場(chǎng)的變化是當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)的焦點(diǎn)，也是決定A股市場(chǎng)中樞的關(guān)鍵。近期房地產(chǎn)限購政策松動(dòng)的城市列表越來越長(zhǎng)，周五武漢明確放松后，成都、蘇州、蕭山等也加入到限購放松的傳聞列表中。濟(jì)南和呼和浩特全面放松限購后地產(chǎn)銷量都出現(xiàn)明顯起色，在全國(guó)限購松動(dòng)潮的推動(dòng)下，地產(chǎn)銷量低位企穩(wěn)的預(yù)期也隨之升溫。再加上大手筆棚改的政策取向相對(duì)明確，基建、地產(chǎn)等AH折價(jià)較深的板塊催化因素正不斷累積。

以色列在加沙加大地面軍事行動(dòng)規(guī)模，死亡人數(shù)上升。

美國(guó)

美國(guó)7月密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)初值81.3，遠(yuǎn)不及預(yù)期的83，創(chuàng)四個(gè)月新低。

7月的美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不會(huì)很強(qiáng)，畢竟我們觀察到美國(guó)經(jīng)濟(jì)驚喜指數(shù)從6月下旬之后即開始呈現(xiàn)震蕩狀態(tài)，但是短期投資者也不需要擔(dān)憂美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)類似于今年一季度的顯著下行風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)榫臀覀円幌盗懈哳l指標(biāo)的觀察與跟蹤，當(dāng)前與去年年底美國(guó)經(jīng)濟(jì)下墜前夕完全不可同日而語。最為領(lǐng)先的一些指數(shù)顯示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)當(dāng)前糾結(jié)與震蕩的狀態(tài)可能結(jié)束于8月上旬，其后投資者需要首要關(guān)注美國(guó)經(jīng)濟(jì)的短周期上行風(fēng)險(xiǎn)。

因葡萄牙銀行業(yè)危機(jī)影響減退、耶倫較以往偏鷹派講話，對(duì)沖基金六周來首次削減黃金凈多頭。

歐洲

西方給普京下達(dá)最后通牒：周二前調(diào)查人員不能完全進(jìn)場(chǎng)，俄將面臨更多制裁。

在市場(chǎng)因?yàn)檠胄胸泿艑捤珊徒鹑诒O(jiān)管限制造成低波動(dòng)的情況下，地緣政治似乎成為創(chuàng)造短期波動(dòng)的驅(qū)動(dòng)力。從俄羅斯和日本的內(nèi)部經(jīng)濟(jì)來看，增長(zhǎng)乏善可陳，鞏固政治穩(wěn)定的一個(gè)出路來自外部。下半年的地緣政治可能仍將冒頭，對(duì)于油價(jià)來講，需要提防地緣政治的上沖風(fēng)險(xiǎn)。

美國(guó)國(guó)務(wù)卿克里：強(qiáng)烈證據(jù)顯示馬航MH17事件中，俄羅斯是合謀者。

親俄派拒絕配合國(guó)際調(diào)查，荷蘭人要求歐盟重新審視對(duì)俄關(guān)系，澳洲人要禁止普京參加G20。

全球金融市場(chǎng)回顧：

標(biāo)普500指數(shù)漲1.03%；納斯達(dá)克綜合指數(shù)漲1.57%；道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)漲0.73%。

德國(guó)DAX指數(shù)跌0.35%；英國(guó)富時(shí)100指數(shù)漲0.17%；法國(guó)CAC40指數(shù)漲0.44%。

美國(guó)10年期國(guó)債收益率上行1個(gè)基點(diǎn)，收于2.48%。

8月份交割的紐約黃金期貨價(jià)格下跌0.6%，收于1309.2美元/盎司。

8月份交割的WTI輕質(zhì)原油期貨價(jià)格報(bào)收于每桶103.13美元，下跌0.1%。

8月份交割的紐約黃金期貨價(jià)格下跌0.6%，收于1309.2美元/盎司。

8月份交割的WTI輕質(zhì)原油期貨價(jià)格報(bào)收于每桶103.13美元，下跌0.1%。

周五受到馬航事件恐慌減退以及谷歌財(cái)報(bào)強(qiáng)勁的影響，標(biāo)普500指數(shù)大漲1.03%，納指大漲1.57%。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)方面，7月密歇根消費(fèi)者信心指數(shù)初值81.3遠(yuǎn)不及預(yù)期，并且創(chuàng)四個(gè)月新低。上周全周來看，標(biāo)普500指數(shù)上漲0.54%，納指上漲0.38；從板塊方面來看，全周表現(xiàn)最好的是半導(dǎo)體產(chǎn)品與設(shè)備板塊以及軟件服務(wù)板塊，表現(xiàn)最差的是消費(fèi)服務(wù)板塊以及耐用品和服裝板塊，表現(xiàn)最好與最差板塊收益相差接近5%，但并沒有表現(xiàn)出明顯的板塊屬性特征。由于美股正處于財(cái)報(bào)季，并且進(jìn)來外圍事件性的沖擊較多，造成美股近期的波動(dòng)較大，我們認(rèn)為這樣的情況短期仍將延續(xù)，但從中期來看，我們?nèi)匀徽J(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)改善會(huì)支撐美股持續(xù)上行。

周五，兩市沖高回落，個(gè)股活躍度降低。截止收盤，上證綜指收?qǐng)?bào)2059點(diǎn)，上漲0.17%，成交825億；深證成指收?qǐng)?bào)7259點(diǎn)，上漲0.90%，成交968億。板塊方面，央企改革、釀酒、地產(chǎn)、新能源汽車等板塊漲幅居前，智能穿戴、油氣改革、互聯(lián)網(wǎng)等題材概念表現(xiàn)不佳。

主板市場(chǎng)與創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)繼續(xù)之前的“結(jié)構(gòu)性”行情。成長(zhǎng)股需要通過整理消化前期過大漲幅，市場(chǎng)重心向權(quán)重板塊轉(zhuǎn)移。本周三四新股申購資金回流將是支持A股市場(chǎng)重要積極因素。

全球經(jīng)濟(jì)和金融資產(chǎn)追蹤：

Daily Scope: 商品核心觀點(diǎn)——“柏拉圖三段論”之政策效用

目前，宏觀政策對(duì)工業(yè)品，特別是建材類商品影響的關(guān)鍵爭(zhēng)論有兩個(gè)。一個(gè)是政策是否會(huì)再加碼，二是已有政策是否會(huì)帶來經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)回暖。

第一個(gè)爭(zhēng)論，我們?cè)谏现芴岬竭^，我們擔(dān)心政策短期有收手之嫌，即政策可能從前期的“定向積極”轉(zhuǎn)為“效果觀察”。而從李總理近期提到的“增速比7.5%高一點(diǎn)低一點(diǎn)都可接受”的講話來看，政策短期再發(fā)力的概率不大。

如果疊加6月的財(cái)政貨幣數(shù)據(jù)，可能會(huì)更加清晰一些。6月國(guó)內(nèi)財(cái)政支出增速超過20%，遠(yuǎn)高于財(cái)政收入增速。財(cái)政赤字12個(gè)月滾動(dòng)數(shù)量已經(jīng)超過今年1.35萬億的目標(biāo)。貨幣政策端，14.7%的M2增速，樂觀的解讀是貨幣放松，但樂觀的投資者需要再問一個(gè)問題是上述的貨幣寬松是否已經(jīng)在前期價(jià)格上有所體現(xiàn)。從我們的角度來講，14.7%的增速已經(jīng)遠(yuǎn)超過年初設(shè)定的13%的M2增速目標(biāo)。換個(gè)角度想，你是否預(yù)期未來幾個(gè)月會(huì)出現(xiàn)更快的財(cái)政貨幣增速。如果不預(yù)期，那么現(xiàn)在的貨幣財(cái)政力度可能就是短期能看到的最快的時(shí)候。而對(duì)于投資者來講，只要增速不擴(kuò)張就是壞事情。

第二個(gè)爭(zhēng)論，我們想借用柏拉圖的三段論進(jìn)行探討。因?yàn)椤罢咔捌趯?duì)經(jīng)濟(jì)采取了微刺激”，“政策刺激能夠反映在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)上面”，所以結(jié)論是“本輪微刺激能夠使經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)暖”。我想上述邏輯推演的三段論，是目前多頭的重要邏輯。

但我們需要思考的是，政策向?qū)嶓w傳導(dǎo)的路徑如何，政策在什么時(shí)候能顯現(xiàn)在實(shí)體上。從6月的信貸數(shù)據(jù)來看，盡管社融和貸款數(shù)量增加明顯，但如果觀察貸款的內(nèi)部結(jié)構(gòu)的話，可以說并不理想。中長(zhǎng)期貸款占比仍然下降，同時(shí)短融和票據(jù)是貸款放量的重要因素。這意味著，實(shí)際上市場(chǎng)一直擔(dān)心的銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好偏低的情況，仍然在持續(xù)。也就是，銀行向?qū)嶓w投貸的實(shí)際意愿并不強(qiáng)，流動(dòng)性寬松的效果更多體現(xiàn)在銀行體系內(nèi)。

由于新一屆政府在宏觀調(diào)控和對(duì)沖的態(tài)度相對(duì)審慎，造成經(jīng)濟(jì)波動(dòng)幅度相對(duì)偏窄，傳統(tǒng)的周期傳導(dǎo)邏輯和信號(hào)容易發(fā)生紊亂，即政策早周期，引導(dǎo)中周期實(shí)體的過程異常不明顯。這也是經(jīng)濟(jì)“新常態(tài)”的特征之一。

整體來講，前期市場(chǎng)弱反彈的基礎(chǔ)是“實(shí)體停止惡化，政策回暖”，目前的階段是“實(shí)體未見實(shí)質(zhì)改善，地產(chǎn)悲觀預(yù)期仍在，政策轉(zhuǎn)為觀察”，在這個(gè)階段，工業(yè)建材還是做空首選。市場(chǎng)爭(zhēng)論的政策放松實(shí)體回暖的邏輯，在實(shí)體硬指標(biāo)（比如水泥價(jià)格、發(fā)電量、地產(chǎn)銷量、鋼坯價(jià)格等）出現(xiàn)明顯反彈之前，不構(gòu)成影響市場(chǎng)的主要邏輯。

另外，本周四（7月24日）將公布匯豐PMI初值，對(duì)于市場(chǎng)來講，本月PMI的影響是下跌大于上漲的不對(duì)稱影響。即，如果PMI繼續(xù)反彈，并不會(huì)加速市場(chǎng)的樂觀情緒，而如果下跌，則將加速市場(chǎng)的悲觀情緒。從季節(jié)性角度來看，7-10月份是PMI季節(jié)性反彈的時(shí)點(diǎn)，也是地產(chǎn)季節(jié)性反彈的時(shí)點(diǎn)，也是目前許多品種行業(yè)目前仍然存在樂觀預(yù)期的重要基礎(chǔ)。如果不兌現(xiàn)，市場(chǎng)或?qū)⒋嬖谶B續(xù)修正的風(fēng)險(xiǎn)。