僅牛市能賺錢的理財(cái)產(chǎn)品已經(jīng)嚴(yán)重OUT了，熊市也能賺錢的產(chǎn)品才是真的有才，對(duì)沖產(chǎn)品就是這樣的產(chǎn)品!

公募系股指期貨對(duì)沖套利基金——嘉實(shí)對(duì)沖套利定期開(kāi)放混合基金近期正在發(fā)行，將小伙伴們的眼球吸引到對(duì)沖產(chǎn)品上。據(jù)中國(guó)基金報(bào)記者了解，對(duì)沖基金在國(guó)內(nèi)已經(jīng)有數(shù)年歷史，公募基金、私募基金、券商等機(jī)構(gòu)都布局這一領(lǐng)域，已經(jīng)形成了多空倉(cāng)、管理期貨(CTA)、市場(chǎng)中性、套利型、宏觀策略、定向增發(fā)、多策略等策略。

這些復(fù)雜的策略和差異較大的操作模式讓普通投資者望而卻步。其實(shí)，因獨(dú)特的對(duì)沖策略，這些品種可以對(duì)沖股市、債市的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，并嚴(yán)控虧損幅度，整體風(fēng)險(xiǎn)并不大。投資這類品種重點(diǎn)就是看策略，大家不妨研究一下，什么策略適合自己。

管理期貨

樂(lè)享股債弱相關(guān)

選擇對(duì)沖基金，很重要的一點(diǎn)就是看產(chǎn)品策略，自己能理解的策略才是好策略。中國(guó)基金報(bào)記者介紹幾種主要的對(duì)沖策略的特點(diǎn)及優(yōu)勢(shì)，幫助投資者選擇相應(yīng)的產(chǎn)品。

管理期貨

樂(lè)享股債弱相關(guān)

風(fēng)格偏向絕對(duì)收益的管理期貨基金，好買基金對(duì)此的評(píng)價(jià)是“只做期貨不做股，擺脫股債走勢(shì)獨(dú)”，顯示出這類產(chǎn)品的獨(dú)特風(fēng)格。

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，CTA策略有很多，主要是反復(fù)進(jìn)行大概率獲得正收益的策略，哪怕獲得的正收益很低，但通過(guò)反復(fù)操作來(lái)擴(kuò)大收益。比如，市場(chǎng)出現(xiàn)某種特定情況，上漲的概率為60%，下跌的概率為40%，上漲和下跌均為1%。如果只做1次，市場(chǎng)可能上漲也可能下跌，但是如果做10次、100次，每次預(yù)期為0.2%的收益，隨著交易次數(shù)越多，就越能分享到一定收益。

因此從這個(gè)角度看，管理期貨的特點(diǎn)是風(fēng)險(xiǎn)跨度大，策略非常靈活，既可做多又可做空，而且獨(dú)立于傳統(tǒng)市場(chǎng)。這類產(chǎn)品和股市、債市的相關(guān)度極其低，提供了一種資產(chǎn)配置的新選擇。

好買數(shù)據(jù)顯示，目前213只CTA私募產(chǎn)品，公募系中華寶興業(yè)、國(guó)投瑞銀、招商等基金公司也發(fā)行了此類專戶產(chǎn)品，券商也有類似產(chǎn)品出爐。最好產(chǎn)品年化收益超過(guò)60%，而且按照一位CTA策略分析師表示，這類品種平均年化收益在15%左右，適合穩(wěn)健型投資者。比較優(yōu)秀的品種是白石組合一號(hào)、頡昂商品對(duì)沖二期、淘利趨勢(shì)1號(hào)等。

從量化角度去選擇這類產(chǎn)品，不妨考慮三個(gè)數(shù)據(jù)。第一個(gè)是數(shù)據(jù)是成立時(shí)間，國(guó)外經(jīng)驗(yàn)表明，表現(xiàn)較差的CTA基金，往往平均生存年限不超過(guò)3年，若穩(wěn)健型投資者，可以布局成立時(shí)間在3年以上的產(chǎn)品。

第二個(gè)數(shù)據(jù)是最大回撤，一般這類品種是通過(guò)量化手段不斷交易，會(huì)設(shè)置最大回撤值，一旦到“止損線”就立刻止損，因此風(fēng)險(xiǎn)并不會(huì)太高，因此對(duì)沖基金最大回撤最好在2%至5%之內(nèi)。

第三是波動(dòng)率，正是因?yàn)閷?duì)回撤的嚴(yán)格控制，理論上CTA的完美波動(dòng)應(yīng)該是一個(gè)波動(dòng)很低且向上的曲線，因此最好選擇波動(dòng)率在10%以內(nèi)的品種。

值得注意的是，CTA只是一種產(chǎn)品類型，其收益與波動(dòng)和基金管理人所運(yùn)用的具體策略直接相關(guān)，歷史業(yè)績(jī)往往可以最直觀地反映策略的有效性。

宏觀對(duì)沖

更看投資管理人

索羅斯 的量子基金、羅伯遜的老虎基金均是最優(yōu)秀的全球宏觀對(duì)沖基金之一，選擇這類品種最好看管理人。

所謂宏觀對(duì)沖，其實(shí)也很好理解，就是指利用宏觀經(jīng)濟(jì)的基本原理來(lái)識(shí)別金融資產(chǎn)價(jià)格的失衡錯(cuò)配現(xiàn)象，利用這一錯(cuò)配賺錢?；纠碚撌恰懊懒肿C券經(jīng)濟(jì)時(shí)鐘理論”，而這一策略可以投資的市場(chǎng)也極度寬泛，在全世界范圍內(nèi)的外匯、股票、債券、期貨、期權(quán)等，不過(guò)，國(guó)內(nèi)因政策限制很多領(lǐng)域暫時(shí)無(wú)法布局。

宏觀對(duì)沖最大的魅力在于“杠桿”，比較熱門的宏觀對(duì)沖都是加大杠桿力度賺取絕對(duì)高收益而出名。不過(guò)，因?yàn)楦軛U大小，這類品種也分為保守型和積極型，前者主要采取零杠桿，而后者使用衍生金融產(chǎn)品來(lái)提高倉(cāng)位的杠桿化，并且倉(cāng)位調(diào)整頻繁，主要是尋找短線投資機(jī)會(huì)，投資風(fēng)險(xiǎn)也較高，大多數(shù)宏觀對(duì)沖基金屬于該類別。

宏觀對(duì)沖基金有三大優(yōu)勢(shì)，其中最大的優(yōu)勢(shì)就是具有全球視野、機(jī)會(huì)很多;二是與股市、債市關(guān)聯(lián)度低，弱市也能賺錢;第三，宏觀經(jīng)濟(jì)周期的走勢(shì)具有很強(qiáng)的持續(xù)性和可預(yù)測(cè)性。

目前國(guó)內(nèi)這種產(chǎn)品還非常少，不過(guò)20只左右，比較知名的是 梁文濤 泓湖投資的“鴻湖重域”、周亞?wèn)|的頡昂投資和凱豐投資等。

因?yàn)楹暧^對(duì)沖考驗(yàn)的是對(duì)市場(chǎng)非理性機(jī)會(huì)把握，對(duì)重大經(jīng)濟(jì)軍事政治事件背后的洞察力，以及全方位信息的挖掘能力，因此對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，若真想布局宏觀對(duì)沖基金，最重要的是嚴(yán)格考察基金經(jīng)理的背景、投資經(jīng)歷、性格等方面情況，最好較長(zhǎng)時(shí)間觀察其策略。

定增策略

安全墊大點(diǎn)的好

好買基金這樣評(píng)價(jià)定向增發(fā)產(chǎn)品：折扣買股票，先天安全墊，因此投資者布局這類產(chǎn)品，安全墊越大越好。

所謂定向增發(fā)策略，即通過(guò)參與定向增發(fā)獲益的策略，為普通投資者提供一條參與定向增發(fā)的“團(tuán)購(gòu)”途徑。運(yùn)用定向增發(fā)策略，可從增發(fā)利好和發(fā)行折價(jià)兩個(gè)角度獲得收益。首先，增發(fā)可能意味優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的注入、各方面資源的整合、強(qiáng)力的資金支持等長(zhǎng)期利好，故定向增發(fā)一般意味著公司長(zhǎng)期盈利能力的提升;其次，一般定向增發(fā)的股票較定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日均價(jià)有9折折扣，有時(shí)折扣水平更高，因此獲利機(jī)會(huì)比較大。

其實(shí)參與定增的產(chǎn)品一直很多，公募、專戶、私募、券商都發(fā)行了很多這類品種，這類產(chǎn)品收益也往往顯示出“靠天吃飯”的模式，波動(dòng)性非常大，去年收益就非?？捎^，而2012年則表現(xiàn)不佳。從產(chǎn)品模式上看，主要有兩類，一類是指數(shù)化配置型，參與多起定向增發(fā)，另一類是單一策略，僅投資某一個(gè)定增項(xiàng)目，前者的風(fēng)險(xiǎn)要略低于后者。

選擇這類品種，最重要的是看安全墊大小，如果折扣價(jià)比較高則比較有優(yōu)勢(shì)。其次，由于定向增發(fā)一般有12至18個(gè)月的鎖定期，這就決定了不能以個(gè)股一時(shí)走勢(shì)或估值水平盲目投入。應(yīng)在充分考慮各方面情況的基礎(chǔ)上，預(yù)判投資標(biāo)的未來(lái)走勢(shì)，做出投資決策，看準(zhǔn)市場(chǎng)走向、定增用途等。第三，一定要和自己資金使用時(shí)間相匹配，因?yàn)椴簧俣ㄔ霎a(chǎn)品存在“二次清算”問(wèn)題，即產(chǎn)品所投資定增股票未解禁，但產(chǎn)品已經(jīng)到期，投資者往往只能先獲得一部分現(xiàn)金，等定增股票解禁后才能獲得剩余部分，存在一定的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。不過(guò)，也有很多私募定增產(chǎn)品是無(wú)限期產(chǎn)品，此類產(chǎn)品相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)減少。

套利對(duì)沖

定價(jià)誤差聚少成多

套利對(duì)沖策略被市場(chǎng)戲稱為“吃蚊子肉”，非常容易理解，就是在市場(chǎng)中尋找定價(jià)誤差可以獲得小額收益，反復(fù)操作最后聚少成多，可以獨(dú)立于市場(chǎng)行情，收益比較穩(wěn)健。

其實(shí)在套利之下有很多套利方法，但基本邏輯都是一樣，有些產(chǎn)品還是用杠桿來(lái)提高收益，但風(fēng)險(xiǎn)也隨之提高。投資者需要了解的是，這類產(chǎn)品不會(huì)瞬間賺取大錢，熊市這種策略對(duì)于投資者的吸引力比較大，相對(duì)比較符合穩(wěn)健型投資者的需求，也是組合投資中較好的一環(huán)。

據(jù)私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，目前公募、私募、券商、有限合伙等發(fā)起的這類產(chǎn)品已經(jīng)超過(guò)100只，一季度以來(lái)獲得2.26%的收益。

值得注意的是，目前這一策略主要集中于兩類：一是主要以套利為主，比如跨品種套利、跨期限套利和跨區(qū)域套利等各種套利模式的“混搭”。 另一類比較典型的產(chǎn)品是專注于股票現(xiàn)貨與股指期貨完全對(duì)沖的阿爾法策略，即構(gòu)建一攬子股票現(xiàn)貨和股指期貨的組合，通過(guò)完全對(duì)沖掉組合中的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)而獲取超額收益。

套利對(duì)沖策略最大的風(fēng)險(xiǎn)是模型風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)樵摬呗酝ǔ?huì)借助計(jì)算機(jī)模型去實(shí)現(xiàn)，因此在市場(chǎng)不斷變化的過(guò)程中，選股模型、統(tǒng)計(jì)套利等數(shù)量模型可能存在模型失效，或者模型整體表現(xiàn)不佳的事實(shí)，這種現(xiàn)象可能會(huì)給產(chǎn)品帶來(lái)一定的損失，需要對(duì)沖基金經(jīng)理有足夠的經(jīng)驗(yàn)和方法去進(jìn)行模型的調(diào)整。據(jù)一家私募基金人士表示，有些公司的模型依賴于外包，模型效率會(huì)較低，因此建議選擇自主開(kāi)發(fā)策略產(chǎn)品，或者數(shù)理能力較強(qiáng)的基金經(jīng)理管理的產(chǎn)品。

此外，對(duì)于不同的策略來(lái)說(shuō)，都有規(guī)模的容忍度和敏感度，尤其對(duì)這種套利性品種來(lái)說(shuō)，規(guī)模也是考察的一個(gè)重要因素。

何謂對(duì)沖?

收益幾何?

顧名思義，對(duì)沖二字代表了一正一反兩種交易，也就是說(shuō)，在買入一個(gè)股票組合的同時(shí)，做空相同市值的滬深300(2167.808, -0.02, -0.00%)股指期貨，這樣就既“看多”又“看空”，降低市場(chǎng)的系統(tǒng)性波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)對(duì)沖功效。

而實(shí)現(xiàn)對(duì)沖目標(biāo)，可以有多種策略，目前主要有多空倉(cāng)、管理期貨、市場(chǎng)中性、套利型、宏觀策略、定向增發(fā)、多策略等。未來(lái)對(duì)沖策略產(chǎn)品必然成為普通投資者理財(cái)產(chǎn)品籃子中的重要產(chǎn)品。

選擇對(duì)沖基金有三個(gè)基本法，第一是要注意把握產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)敞口，大多數(shù)波動(dòng)平穩(wěn)的股票市場(chǎng)中性產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)敞口都在20%以內(nèi)。其次是把握產(chǎn)品收益來(lái)源，主要是看產(chǎn)品的具體策略，選擇自己能理解的策略最好。第三，看產(chǎn)品業(yè)績(jī)，最好選擇持續(xù)表現(xiàn)優(yōu)秀的產(chǎn)品。

投資者配置對(duì)沖產(chǎn)品，最好不要超過(guò)個(gè)人金融資產(chǎn)的20%，而且最好采取兩三種不同策略，來(lái)降低組合風(fēng)險(xiǎn)。

收益幾何?

對(duì)沖產(chǎn)品最大的優(yōu)勢(shì)是牛熊都能賺錢，其中不少產(chǎn)品是信托產(chǎn)品很好的替代品，尤其在信托產(chǎn)品屢屢爆出兌付風(fēng)險(xiǎn)的背景下。

其實(shí)目前就有一批對(duì)沖產(chǎn)品收益率超過(guò)信托產(chǎn)品。好買基金數(shù)據(jù)顯示，在對(duì)沖基金不同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)產(chǎn)品中，中低風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖基金如市場(chǎng)中性、套利等，目前年化收益能穩(wěn)定在8%～10%。

數(shù)據(jù)顯示，截至4月16日，锝金1號(hào)、朱雀阿爾法1號(hào)、雙隆量化套利基金1號(hào)、淘利套利1號(hào)、金锝量化套利、淘利趨勢(shì)套利1號(hào)今年以來(lái)就獲得了6.66%、2.19%、10.42%、4.98%、6.52%、7.26%收益，而去年這些產(chǎn)品的收益均超過(guò)14%，分別達(dá)到24.49%、23.11%、14.35%、18.01%、18.79%、22.11%。而最大回撤多數(shù)都在4%以內(nèi)，只有雙隆量化套利基金1號(hào)較高，為14.17%。

值得注意的是，目前對(duì)沖基金中有兩類策略已經(jīng)顯露出優(yōu)勢(shì)。一是低風(fēng)險(xiǎn)的、采取了對(duì)沖手段的、追求阿爾法套利收益的市場(chǎng)中性基金;二是風(fēng)險(xiǎn)較大的追蹤期貨市場(chǎng)趨勢(shì)性走勢(shì)的管理期貨基金。不少市場(chǎng)中性產(chǎn)品在幾乎沒(méi)有下行波動(dòng)的情況下，其年化收益超過(guò)10%，甚至達(dá)到20%。而管理期貨等策略產(chǎn)品也不乏獲得20%甚至30%年收益的產(chǎn)品。

不過(guò)，也有研究認(rèn)為，目前對(duì)沖基金多數(shù)產(chǎn)品的年化收益在7.5%～8.5%之間，可能略低于信托產(chǎn)品，但這類產(chǎn)品不少是每個(gè)月可以開(kāi)放，流動(dòng)性好于信托，而且多數(shù)交易情況比較透明，違約風(fēng)險(xiǎn)也低于信托融資產(chǎn)品。