銅市進(jìn)入過剩周期的預(yù)期在去年大部分時(shí)間里主導(dǎo)市場，銅價(jià)總體亦呈偏弱運(yùn)行。然而，下半年以來，全球交易所銅庫存大幅下降，各地區(qū)銅貿(mào)易升水居高不下，且2014年智利Codelco發(fā)往中國的精銅升水同比上漲41%達(dá)到138美元/噸，與供需過剩預(yù)期相背離，市場分歧再次浮現(xiàn)。

精銅供給焦點(diǎn)轉(zhuǎn)向冶煉

對于銅冶煉精煉費(fèi)（TC/RC）與精銅長單升水背離的一個(gè)合理解釋是精銅供給瓶頸轉(zhuǎn)向冶煉環(huán)節(jié)，銅精礦供應(yīng)受金融危機(jī)期間延期項(xiàng)目的投產(chǎn)而大幅改善，預(yù)計(jì)2014年和2015年仍將延續(xù)強(qiáng)勁增長。國際銅研究組織（ICSG）預(yù)計(jì)2014年全球礦山產(chǎn)出增長11.4%至1860萬噸。但是，粗煉產(chǎn)能受各種原因約束，使得短期內(nèi)銅精礦向精銅的轉(zhuǎn)化受到一定影響。

筆者預(yù)計(jì)近期出現(xiàn)精銅短缺現(xiàn)象更多屬于階段性的短期現(xiàn)象，或者僅僅與目前的市場結(jié)構(gòu)有關(guān)。2013年，全球供需總體仍是過剩，且這種過剩格局在2014年將進(jìn)一步擴(kuò)大。最新ICSG的預(yù)估顯示2014年全球精銅過剩量將達(dá)到63.2萬噸，供應(yīng)增速將提升至5.5%，達(dá)到2210萬噸，而需求增速為4.5%左右。

對中國2014年供應(yīng)的判斷，筆者認(rèn)可今年粗煉產(chǎn)能確實(shí)偏緊運(yùn)行的事實(shí)，但2014年新增粗煉精煉產(chǎn)能的投放將進(jìn)一步推升國內(nèi)精銅的供應(yīng)。具體包括銅陵有色2013年2月投產(chǎn)的40萬噸產(chǎn)能，預(yù)計(jì)2014年將可以滿產(chǎn)運(yùn)行，為2014年增量貢獻(xiàn)20萬噸產(chǎn)能；金川防城港40萬噸產(chǎn)能2013年10月份投產(chǎn)，預(yù)計(jì)明年可以貢獻(xiàn)20萬噸新產(chǎn)能；另外，東營方圓、新疆五鑫銅業(yè)、水口山有色、中國黃金以及豫光金鉛各有10萬噸粗煉產(chǎn)能將投放。因此，粗煉產(chǎn)能的瓶頸約束或較為短暫。

地產(chǎn)市場增添不確定性

需求方面，預(yù)計(jì)2014年中國國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增速在7%至7.5%區(qū)間的可能性較大。這將意味著中國2014年銅需求增長亦將保持平穩(wěn)，增速預(yù)計(jì)在5%至6%區(qū)間。

然而，消費(fèi)端的平穩(wěn)并不意味著其對價(jià)格的沖擊平淡。從銅價(jià)的歷史波動來看，市場對未來消費(fèi)預(yù)期的波動始終是銅價(jià)波動的重要因素。筆者預(yù)計(jì)2014年中國房地產(chǎn)市場不確定性帶來的擔(dān)憂有可能成為銅價(jià)下一輪下跌的驅(qū)動因素。雖然筆者并不認(rèn)為政府將主動刺破泡沫，但目前中國房地產(chǎn)市場面臨的困局確實(shí)值得市場警惕。

另外，2014年國內(nèi)資金面偏緊格局延續(xù)對銅需求的影響值得關(guān)注。筆者認(rèn)為這是一把雙刃劍：一方面，資金偏緊將對銅消費(fèi)的真實(shí)需求形成抑制，因?yàn)橘Y金成本上升將制約投資和消費(fèi)，從而影響整個(gè)工業(yè)生產(chǎn)；另一方面，資金偏緊將提振融資銅需求，去年下半年以來融資銅需求的回升成為支撐銅價(jià)的重要力量，但融資銅需求的波動性意味著其對銅價(jià)在某個(gè)階段可能帶來負(fù)面的沖擊。

美元走強(qiáng)可能性仍較高

最后，我們將視角轉(zhuǎn)向影響銅價(jià)的金融屬性層面。筆者預(yù)計(jì)2014年美元走強(qiáng)的可能性仍較高。一方面，美聯(lián)儲量化寬松政策（QE）退出時(shí)間推遲，不改美聯(lián)儲貨幣政策逐步收緊的大趨勢，而歐洲、日本等其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策維持寬松格局仍是大概率事件，貨幣政策“剪刀差”仍將利好美元；另一方面，從經(jīng)濟(jì)基本面來看，美強(qiáng)歐弱格局仍將延續(xù)，經(jīng)濟(jì)基本面“剪刀差”對美元偏多。

綜上所述，筆者預(yù)計(jì)供需過剩格局在2014年將進(jìn)一步加劇，銅價(jià)價(jià)格中樞將進(jìn)一步下移，預(yù)計(jì)倫銅的均價(jià)為6800美元左右，核心波動區(qū)間為6500美元至7100美元。