關注國內(nèi)外貴金屬套利機會

近幾年人民幣升值幅度不斷攀升。我們認為，人民幣后市料將延續(xù)升值態(tài)勢，有望進入“破六跨五”時代。從一系列金融改革政策來看，中國將繼續(xù)推進人民幣匯改，并且人民幣資本賬戶開放也將逐步成為市場關注的焦點，一旦此政策確定，那么這將增加人民幣兌美元的雙向波動，進而意味著黃金市場也將面臨更大的波動。

當前多數(shù)大宗商品均以美元為標的貨幣，而近幾年隨著人民幣的不斷升值，導致以人民幣為計價的國內(nèi)商品價格持續(xù)低于國外商品價格，國內(nèi)外商品的比價不斷走低很大一部分是由匯率因素所致，黃金也不例外。國際金價在價格回落階段帶動國內(nèi)金價走低，由于人民幣升值，國內(nèi)金價跌幅相對國際黃金更大。后市如果人民幣仍不斷升值，那么國際金價在QE逐步縮減以及避險需求減弱的大背景下將承壓，投資者可關注拋國內(nèi)黃金買國際黃金之間的套利機會。

美元指數(shù)進入上升周期

雖然近期美元和黃金走勢負相關性有所背離，但大的方向并不會發(fā)生實質(zhì)性的改變。美元指數(shù)的走勢歸根結底由美聯(lián)儲的貨幣政策主導。QE縮減步入正軌，在美國經(jīng)濟不斷復蘇的形勢下，QE縮減的步伐或?qū)⒂兴涌臁＿@將夯實美元長期上行的基礎，然而美國流動性收縮將直接導致黃金長周期呈承壓下行走勢。當然在美國沒有進入加息周期之前，對黃金的利空影響或有限，一旦美國經(jīng)濟復蘇形勢超出市場預期，加息周期預期強烈，那么屆時對黃金價格將帶來非常大的利空打擊。

關注資金流入方向

黃金需求分為投資需求和現(xiàn)貨需求，2008年之前現(xiàn)貨需求占據(jù)主導地位，而2008年金融危機以后，投資需求比例大幅上升，現(xiàn)貨需求比例不斷下滑，投資需求占據(jù)主導地位之后，打破了往年黃金季節(jié)性的波動規(guī)律。后市黃金投資需求方面，除了關注ETF及CFTC等方面的持倉變化以外，更多需要關注市場資金流動方向，尤其是游資流入方向。目前資金大多流入歐美股市、債市等資本市場，黃金市場的吸引力低迷，ETF等持倉下降至近4年以來的最低水平。由于去年黃金跌幅較大，在其他風險資產(chǎn)出現(xiàn)調(diào)整跡象之時，流入黃金的資金將有所增加，而在這種形勢下，黃金將呈現(xiàn)短暫的止跌企穩(wěn)之勢。雖然黃金現(xiàn)貨需求疲軟，但由于全球黃金主要生產(chǎn)商邊際生產(chǎn)成本在1100—1150一帶，意味著當價格跌入此價位帶時，也將吸引一定的投資和現(xiàn)貨需求資金流入。

綜上所述，我們認為，中長期全球黃金或呈現(xiàn)偏弱振蕩走勢。以美國為首的發(fā)達經(jīng)濟體的經(jīng)濟形勢復蘇步入正軌，市場避險情緒減弱，而QE逐步縮減將持續(xù)壓制金價，預計金價將偏弱振蕩，建議維持逢高拋空思路。但目前價位接近全球成本中樞，追空需謹慎，在1150下方可進行一定的反彈參與。