遠(yuǎn)超預(yù)期的就業(yè)數(shù)據(jù)使得人們對(duì)于QE退出的預(yù)期變得異常強(qiáng)烈，然而，來自俄勒岡大學(xué)的經(jīng)濟(jì)學(xué)教授Tim Duy似乎不這么看。他綜合運(yùn)用各種數(shù)據(jù)說明了美聯(lián)儲(chǔ)的可能選擇。

來自美國勞工部的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)顯示，11月非農(nóng)就業(yè)人口增加20.3萬人，失業(yè)率降低到7.0%，勞動(dòng)參與率小幅上升0.2個(gè)百分點(diǎn)。市場對(duì)數(shù)據(jù)的反應(yīng)也符合美聯(lián)儲(chǔ)的胃口，股票市場大幅上漲的同時(shí)債券市場保持穩(wěn)定。以上這些似乎為美聯(lián)儲(chǔ)的縮減QE頻亮綠燈，不可否認(rèn)這些天是市場難得的晴天，然而勞動(dòng)力市場穩(wěn)健向好的趨勢并沒有改變通脹率和核心通脹率下行的事實(shí)。美聯(lián)儲(chǔ)該如何看待通脹問題？

在Tim Duy看來，勞動(dòng)力市場持續(xù)改善的趨勢還在延續(xù)，至少從近12個(gè)月來看，勞動(dòng)力市場是非常穩(wěn)健的。

從下圖來看，非農(nóng)就業(yè)的穩(wěn)步上升和失業(yè)率的穩(wěn)步下降是明顯的，而離職率和雇傭率有稍許的上升。

強(qiáng)勁的就業(yè)數(shù)據(jù)并沒有使美聯(lián)儲(chǔ)好過多少，反而使得它處于更加尷尬的境地。美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克在今年早些時(shí)候曾明確表示當(dāng)失業(yè)率穩(wěn)定到7%左右的時(shí)候，美聯(lián)儲(chǔ)將縮減QE。而直到目前為止，聯(lián)儲(chǔ)沒有任何縮減QE的跡象，這無疑是美聯(lián)儲(chǔ)在公眾公關(guān)上一次重大失敗，一次美聯(lián)儲(chǔ)永遠(yuǎn)都沒有勇氣承認(rèn)的失敗。

強(qiáng)勁的就業(yè)數(shù)據(jù)和失業(yè)率的下降使得將于本月召開的聯(lián)邦市場公開委員會(huì)不得不面對(duì)是否縮減QE的抉擇。但現(xiàn)在就開始縮減QE還為時(shí)尚早，想要做出這樣的決定顯然還有更多的因素需要考慮。

Tim Duy傾向于美聯(lián)儲(chǔ)將在來年削減QE，因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)首先要做出姿態(tài)來引導(dǎo)公眾對(duì)于削減QE的預(yù)期，在做好公眾公關(guān)之后，著手縮減QE。有關(guān)個(gè)人收入與支出的數(shù)據(jù)也使得削減QE的可能性變小了，況且家庭消費(fèi)并沒有顯示出加速的跡象。

最令人擔(dān)憂的是通貨膨脹持續(xù)的持續(xù)下行。

今年早些時(shí)候看到的好轉(zhuǎn)跡象也消逝了。

也就是說，在通貨膨脹下行的時(shí)候談?wù)摽s減QE還為時(shí)尚早。

來自芝加哥的聯(lián)儲(chǔ)主席Charles Evans也表達(dá)過類似的觀點(diǎn)。他的同僚稱，他對(duì)通脹的變化趨勢頗為關(guān)注，他認(rèn)為現(xiàn)行通脹遠(yuǎn)低于聯(lián)儲(chǔ)2%的通脹目標(biāo)，聯(lián)儲(chǔ)不僅要防止通脹變的過高也要防止通脹過低。

如果我沒有猜錯(cuò)，明尼阿波利斯聯(lián)儲(chǔ)主席Narayana Kocherlakota和圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)主席James Bullard也持同樣的觀點(diǎn)。如果說從長期來看商品價(jià)格的穩(wěn)定是重要的政策目標(biāo)，那么通脹的下行將是美聯(lián)儲(chǔ)揮之不去的噩夢。

即將到來的美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議將是充滿變數(shù)的，可以想象他們將要處理以下一系列棘手的問題：

聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)重估他們的預(yù)期，而這將影響他們的政策立場；

當(dāng)做出有關(guān)資產(chǎn)購買規(guī)模的決策時(shí)，他們需要評(píng)估成本與效率、多個(gè)目標(biāo)的相互協(xié)調(diào)和手段與目標(biāo)的一致性；

到底是縮減QE還是不縮減，如果縮減，美聯(lián)儲(chǔ)政策規(guī)則由從執(zhí)行固定規(guī)則走向了相機(jī)決策；

他們將如何平衡就業(yè)市場指標(biāo)的改善與通脹指標(biāo)惡化的困境？

要不要改變通脹目標(biāo)？

要不要削減聯(lián)儲(chǔ)為超額儲(chǔ)備支付的利率？

任何人都不要期望美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)在這樣一些問題上達(dá)成廣泛一致的共識(shí)，期待美聯(lián)儲(chǔ)在12月的公開市場委員會(huì)上形成足夠共識(shí)來改變當(dāng)下政策是不現(xiàn)實(shí)的，但他們會(huì)為來年的政策路徑奠定一個(gè)可能的基礎(chǔ)。

總而言之，就業(yè)市場的改善使得縮減QE可能性增加了，而通貨膨脹的下行又幾乎等量的減少了這一可能性，所以目前的情況似乎是1:1打平，而Tim Duy則認(rèn)為理性的天平更傾向于不縮減QE的那一端。