11月底至今,相關度超過0.9的滬銅和滬膠走勢明顯分化,其中滬銅反彈乏力,而滬膠反彈相對搶眼。我們認為,盡管銅膠都在向好的出口等經(jīng)濟指標驅(qū)動下出現(xiàn)反彈,但是由于潛在的供求前景顯示,銅比天膠面臨更沉重的壓力,而外圍市場助膠壓銅,以及銅膠比價偏高。因此,買膠拋銅依舊存在套利空間。 潛在供求前景分化。首先,改革背景和經(jīng)濟轉型將導致銅和天膠下游消費行業(yè)出現(xiàn)分化。 根據(jù)中國改革方向和經(jīng)濟結構調(diào)整的需要,未來基建和地產(chǎn)投資將進一步放緩,作為基建擴張勢頭的風向標銅消費增速將進一步回落。中電聯(lián)數(shù)據(jù)顯示,10月份電網(wǎng)投資繼續(xù)出現(xiàn)連續(xù)第二個月的下降勢頭,10月當月較去年同期下降16.37%。而在地產(chǎn)投資增速放緩,房地產(chǎn)長期調(diào)控機制陸續(xù)出臺之際,地產(chǎn)本身對銅板帶裝飾需求及其帶動家電消費增長的趨勢將放緩。 作為天膠消費最大的領域汽車行業(yè)存在蛻變的機會,輕型化和環(huán)?;男袠I(yè)升級符合未來經(jīng)濟轉型的方向。環(huán)境治理和城市擁堵會對中短期汽車行業(yè)帶來抑制作用,不過電動汽車和新能源汽車給汽車行業(yè)帶來潛在的新機會。 其次,銅未來的供應壓力遠大于天膠。在銅精礦加工費上漲和原材料供應充足的刺激下,國內(nèi)精煉銅產(chǎn)量不斷創(chuàng)下歷史新高,10月份突破60萬噸。盡管全球銅顯性庫存不斷下降,但是我們認為,這主要是部分生產(chǎn)商或者貿(mào)易商在年底囤貨投機活動所致。而國內(nèi)冶煉廠減少發(fā)貨速度,甚至現(xiàn)貨市場反向采購的投機活動突出。而我們通過統(tǒng)計發(fā)現(xiàn),上期所銅庫存和銅價并非市場一貫認為的負相關關系,反而呈現(xiàn)0.12的弱正相關。因此,上期所銅庫存下降并不能直接簡單定義為需求強勁,價格并不一定會上漲。 天膠供應也存在供應壓力,但是其壓力主要表現(xiàn)為短期和顯性化,長期相對于銅要小。目前,盡管全球天膠也處于增產(chǎn)周期,但是有關2014年印尼蘇北省的橡膠產(chǎn)量將比原計劃的50萬噸減少10%的消息可能給過剩的供需面帶來一絲的暖意。另外,收儲的傳聞也給天膠提供了炒作的題材。 外圍市場給銅和橡膠截然相反的力量。美國11月份非農(nóng)數(shù)據(jù)大大好于預期,因此美聯(lián)儲12月份削減量化寬松(QE)的可能性進一步增加,這對于銅而言是極為不利的。另外,外匯局出臺文件,進行新一輪的虛假貿(mào)易融資的打擊。在四季度國內(nèi)資金緊張催生融資銅升溫之際,該項措施將導致保稅區(qū)融資銅再次被動流出。 反觀天膠,日元貶值給橡膠 反彈提供強大的助力。統(tǒng)計發(fā)現(xiàn),日元和日膠呈現(xiàn)明顯的負相關關系,日元貶值意味著以日元計價的日膠將出現(xiàn)上漲。而在日膠強勢反彈帶動下,滬膠價格也水漲船高。 套利空間猶存。工業(yè)品中,銅和天然橡膠是一對跨品種相關度很高的組合,盡管二者不存在上下游關系或者消費替代及互補關系,但是鑒于二者相類似的金融屬性,以及同為宏觀經(jīng)濟的先行指標,二者存在天然的套利機會。 統(tǒng)計發(fā)現(xiàn),滬銅主力合約收盤價和天然橡膠主力合約收盤價的相關度高達0.91。而通過頻率直方圖發(fā)現(xiàn),置信95%的情況下,滬銅和天膠的比值運行在[1.67,2.91]之間,滬銅和滬膠比價的均值和中位數(shù)都為2.21。因此,理論上,若滬銅和滬膠比值低于1.67,在比值回歸原理的驅(qū)動下,可以進行買銅拋膠操作;若滬銅滬膠比值高于2.91,可以進行賣銅買膠的操作。而通過無風險套利模型測算,只要滬銅滬膠比值大于2.51,就存在套利空間。統(tǒng)計顯示,12月6日,滬銅和滬膠二者比價為2.605,因此,賣銅買膠的套利依舊可行。
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