全球交易所并購潮起國內(nèi)交易所改革時不我待

美國東部時間11月8日晚間，ICE宣布以75%的股份和25%的現(xiàn)金完成對紐交所的母公司——紐約泛歐交易所集團（NYSE Euronext）的收購。合并后的新股票代碼為“ICE”，并將于11月13日開始在紐交所交易。此次合并將成立一個涵蓋農(nóng)業(yè)和能源大宗商品、信貸衍生品、證券和證券衍生品以及外匯和利率市場在內(nèi)的主要全球性交易所。

ＩＣＥ13年躋身全球第一

截至上周五收盤，ICE和NYSE Euronext的市值分別為148.86億美元和111.85億美元，二者之和以微弱優(yōu)勢超過了全球衍生品市場龍頭——芝加哥商業(yè)交易所集團（CME）260.12億美元的市值，并超過港交所190.44億美元的市值。

作為首個全球性的證券交易所集團，NYSE Euronext旗下包括2006年并入的泛歐洲證券交易所，后者擁有歐洲第二大衍生品交易市場倫敦國際金融期貨及期權(quán)交易所（LIFFE），這也是ICE收購NYSE Euronext最為看重的部分。

ICE成立于2000年5月，以場外電子交易市場起家，由全球一些大能源公司和金融機構(gòu)所組建。2001年ICE通過收購倫敦國際石油交易所（IPE）進入期貨市場，2007年1月收購紐約期貨交易所（NYBOT），同年8月收購加拿大溫尼伯商品交易所（WCE）。

ICE旗下最為知名的期貨交易品種包括布倫特原油、美元指數(shù)、棉花、糖等。此外，ICE還提供天然氣、電力、碳排放權(quán)、可可、咖啡、匯率等交易產(chǎn)品。不過，對于全球交易量最大的產(chǎn)品類別——利率類產(chǎn)品，ICE一直未能涉足，而該類產(chǎn)品是LIFFE的主打產(chǎn)品。這也是ICE希望取得LIFFE實際控制權(quán)的主要原因——通過進一步完善交易產(chǎn)品體系，從而更好地應(yīng)對與CME、德意志交易所等的競爭。

事實上，為了獲得利率期貨業(yè)務(wù)，ICE此前曾兩度發(fā)起收購，包括2007年對芝加哥期貨交易所（CBOT）的競購和2011年對LIFFE的競購，但均未能如愿。

交易所上演逆襲ICE收購紐約泛歐

今年7月1日，LIFFE倫敦的衍生品市場的清算服務(wù)已由倫敦清算所（LCH）轉(zhuǎn)向ICE Clear Europe。如今ICE如愿以償了，其大中華區(qū)董事總經(jīng)理黃杰夫告訴期貨日報記者，清算的合并是最大一部分的成本節(jié)約，僅此一項每年就將減少數(shù)億美元支出。

“過去7年，ICE成本沒增加，業(yè)務(wù)量卻翻了倍。他們是成本控制上的高手。”據(jù)知情人士分析。

證券和衍生品交易所境遇大相徑庭

不過，一口鯨吞整個NYSE Euronext其實是ICE不得已的選擇。2011年4月，ICE曾聯(lián)手納斯達克競購NYSE Euronext，在那次最終遭到否決的競購案中，ICE想要的只是衍生品業(yè)務(wù)部分。

ICE集團負責金融市場業(yè)務(wù)的高級副總裁Thomas Farley不久前曾表示，“過去十年，我見過很多納斯達克和紐交所的客戶、買方、高頻交易商和發(fā)行者，如果我為此寫一份備忘錄，名字一定是《沒有一個人開心》”。顯然，他對于證券市場的現(xiàn)狀心存芥蒂。

而對于此次的被收購方NYSE Euronext，這家在國際市場上舉足輕重的交易所集團，之所以甘愿并入“年輕”的ICE，更是折射出當前歐美證券交易所和衍生品交易所截然不同的生態(tài)。

根據(jù)ICE日前發(fā)布的財報，該公司今年第三季度凈利潤為1.41億美元，同比增加8%，好于市場預(yù)期。當季，ICE的市場數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)營收同比增長12%，至4000萬美元；信用違約掉期交易的執(zhí)行、處理和清算業(yè)務(wù)營收增長15%。

雖然當季度NYSE Euronext的業(yè)績同樣不俗（凈利潤1.78億美元），但近年來證券交易所生存越發(fā)艱難卻是不爭的事實。

NYSE Euronext財報顯示，在去年12月ICE提出收購的當季，該集團的核心業(yè)務(wù)——證券交易及上市業(yè)務(wù)的收入同比下降17%，其主要原因是集團在美國和歐洲地區(qū)的股票交易量同比下跌約四分之一。2012年全年，NYSE Euronext收入較前一年下降了13%。這樣的狀況，使得在ICE提出收購前，NYSE Euronext自身股價長期難以擺脫低迷。

NYSE Euronext之所以面臨如此困境，與美國的市場環(huán)境及相關(guān)法規(guī)有莫大(博客,微博)關(guān)系。與我國的情況不同，美國的證券法并未規(guī)定一只股票只能在其上市的交易所開展交易。同一股票還可以在其他證交所和暗池（Dark Pool）等平臺進行交易，投資者甚至可以在一個平臺上進入股票頭寸，而通過另一個平臺平倉。統(tǒng)計顯示，目前美國的股票交易平臺數(shù)量超過了50個，其中包括13個公共電子交易所，以及各類私人交易場所和經(jīng)紀商組織的內(nèi)部交易平臺。

所謂“暗池”，是證券交易所之外的另一種交易平臺。通過這一平臺，投資者可匿名進行大宗股票交易，交易完成之后價格才會公開，這種機制對機構(gòu)投資者十分有利。2012年的一項研究發(fā)現(xiàn)，此前的3年間，美國股票在“暗池”的交易量增長了近一半，已占到美國股市總交易量的近三分之一。另據(jù)估計，歐洲“暗池”股票交易量的占比與美國相近。

美國證券市場的分散性不僅給證交所帶來了巨大的競爭壓力，讓他們?nèi)兆与y過，還造成了市場的不穩(wěn)定性。今年8月22日，納斯達克市場股票報價系統(tǒng)曾由此引發(fā)技術(shù)故障，導(dǎo)致該市場“停擺”3個小時之久。

相比之下，美國的各個衍生品市場間由于相對獨立，市場結(jié)構(gòu)比較簡單，極少出現(xiàn)大的交易中斷。這些市場一般都有自己的清算所，相互之間存在較高的壁壘，不會出現(xiàn)交易者在一個市場進入頭寸，而在另一個市場平倉的情況。受益于此，像ICE和CME這樣交易品種受歡迎的交易所無需過分擔心自身的流動性問題。

據(jù)業(yè)內(nèi)專家介紹，收購?fù)瓿珊?，ICE將促使NYSE Euronext從“暗池”等平臺“搶”回大型機構(gòu)客戶和股票交易量。要達到這一目標，主要是通過對服務(wù)的改進和成本的壓縮。

不過，ICE似乎仍不想將重心壓在證券業(yè)務(wù)上。據(jù)介紹，ICE計劃明年通過IPO形式將Euronext從NYSE Euronext剝離并出售，以削減公司的證券業(yè)務(wù)量。

國內(nèi)交易所該當“看客”還是參與者？

無論同美國的證券交易所還是衍生品交易所相比，國內(nèi)證券期貨交易所的生存環(huán)境都更為優(yōu)越——同類業(yè)務(wù)不對民資開放，相關(guān)的場外市場也存在巨大空白，這雖然有利于市場交易的穩(wěn)定性，但也有可能造成交易所創(chuàng)新、服務(wù)水平的不足以及運營成本的高企。

一位國內(nèi)期貨業(yè)人士認為，國內(nèi)的證券期貨交易所亟待進一步開放、改善治理結(jié)構(gòu)和加強競爭?！凹词菇灰姿鶚I(yè)務(wù)不能立即對外資開放，也可以先對內(nèi)開放、對民資開放，以鼓勵競爭?！?/div>