一、白糖10月走勢回顧

1.1 10月商品漲跌不一，鄭糖反彈走高

10月份商品市場漲跌不一，走勢分化，其中工業(yè)品板塊窄幅震蕩；農(nóng)產(chǎn)品板塊普遍上漲，棕櫚油更是大幅反彈近10%，帶動此前粕強(qiáng)油弱格局扭轉(zhuǎn)；軟商品則“分道揚鑣”。回歸到鄭糖來看，10月以來，受外盤大幅反彈和廣西庫存偏緊提振，市場做多熱情被點燃，鄭糖連續(xù)反彈突破多個阻力位，雖期間有所回調(diào)，但整體上行態(tài)勢保持良好。外盤方面，巴西降雨天氣導(dǎo)致糖產(chǎn)量下滑明顯，供應(yīng)壓力緩解疊加空頭回補(bǔ)，ICE原糖一路上行，10月下旬巴西桑托斯港口發(fā)生大火，出口儲備倉庫受損令原糖一度突破20美分，最終實現(xiàn)月漲幅6.53%，當(dāng)前維持在19美分附近波動。

1.2 現(xiàn)貨價大幅走高，鄭糖亦展開反彈，但持倉有所下滑

截至9月底，廣西季末庫存僅余10萬噸，且糖源集中于少數(shù)集中手中，加之國慶期間外糖大幅反彈，為廣西現(xiàn)貨報價上調(diào)提供契機(jī)。10月以來，廣西糖現(xiàn)貨報價持續(xù)上調(diào)，同時帶動湛江報價同步上行。而云南糖期間雖間歇性跟漲，但由于季末庫存較大，且品質(zhì)不佳，最終漲幅落后于廣西糖。10月鄭糖在現(xiàn)貨糖價上調(diào)和外盤大幅反彈帶動下，表現(xiàn)出觸底回升之勢，但受避險情緒和空頭逐步離場影響，持倉卻震蕩下滑，市場參與熱情不足。而結(jié)合此前持倉與期價走勢的反向波動規(guī)律，當(dāng)前的減倉或暗示市場反彈阻力有所緩解。另外，從此前幾次較大的趨勢性行情來看，其間均伴有持倉快速劇烈的變動，因此結(jié)合當(dāng)前的減倉幅度，短期鄭糖或難以出現(xiàn)大趨勢行情。即將進(jìn)入11月，昆明糖會的召開將令圍繞產(chǎn)量的博弈升溫，且新季甘蔗收購價、國儲庫存等問題亦將展開討論，現(xiàn)貨糖價調(diào)整后仍有上行可能，但需關(guān)注鄭糖持倉變動。

二、市場影響因素分析

2.1 9月銷糖量有所好轉(zhuǎn)，但工業(yè)庫存仍處較高水平，榨季交替之際，供應(yīng)略偏寬松

截至2013年9月底，2012/13年制糖期全國累計生產(chǎn)食糖1306.84萬噸，銷售食糖1252.84萬噸，累計銷糖率95.87%（截至上月銷售食糖1194.58萬噸，銷糖率91.41%）。其中，銷售甘蔗糖1151.09萬噸，銷糖率96.06%（截至上月銷售甘蔗糖1098.35萬噸，銷糖率91.66%），銷售甜菜糖101.75萬噸，銷糖率93.78%（截至上月銷售甜菜糖96.23萬噸，銷糖率88.69%）。9月糖銷量58萬噸，雖較去年同期35萬噸銷量大幅好轉(zhuǎn)（扣除收儲因素影響），但距此前榨季9月近百萬噸的銷糖量仍有較大差距，雙節(jié)消費支撐力度一般，暗示消費仍處在筑底回升的水平，大幅回暖尚難實現(xiàn)。

從產(chǎn)銷數(shù)據(jù)的縱向?qū)Ρ葋砜矗m9月銷糖率回升至近四個榨季次高，但工業(yè)庫存卻也處于歷史同期較高水平。廣西季末庫存已扭轉(zhuǎn)此前四個榨季不斷上升的格局，庫存下滑至歷史同期較低水平，這也是推動10月現(xiàn)貨糖價大幅上行的一個重要因素。而云南季末庫存則處于歷史同期相對高位，盡管云南糖較廣西糖已低出近200元/噸，但受品質(zhì)拖累和走私糖擠占，云南糖銷售偏緩，庫存偏高，從而帶動本榨季季末庫存也處相對高位，施壓糖價漲幅。

隨著廣西北海華勁糖廠預(yù)計將于10月26日開榨，南方新糖或逐步上市。從前六個榨季的10-12月產(chǎn)量來看，11月新糖上市量或有限，而新糖供應(yīng)高峰將出現(xiàn)在12月，即將迎來的11月期間，廣西糖供應(yīng)或難言寬松。但不可忽略的是，隨著新季糖即將上市，云南陳糖清庫或加速，若鐵路運力配合，則云南糖或?qū)⒀a(bǔ)充市場供應(yīng)。從市場調(diào)研反饋來看，廣西甘蔗長勢良好，13/14榨季或繼續(xù)增產(chǎn)，市場分歧在于糖分的高低，這或在昆明糖會上有所明確，且龐大的國儲庫存亦成為供應(yīng)端的潛在壓力，短期的供應(yīng)偏緊更多的是地區(qū)性差異，整體而言，榨季交替之際，國內(nèi)供應(yīng)仍偏寬松。

2.2 9月進(jìn)口量繼續(xù)回升，但新糖即將上市，后期進(jìn)口沖擊或削弱

海關(guān)總署10月21日公布的數(shù)據(jù)顯示，9月份我國進(jìn)口糖59.19萬噸，較8月進(jìn)口量56.6萬噸小幅增長，同比增加1.07%，進(jìn)口均價為433.76美元/噸。其中巴西54.14萬噸，泰國2.83萬噸，韓國2.07萬噸。2013年1-9月我國累計進(jìn)口糖292.6萬噸，同比減少2.85%。2012/13榨季截至9月底中國累計進(jìn)口糖366.14萬噸，占全年進(jìn)口配額的188%。

9月糖進(jìn)口量同比、環(huán)比雖有所增長，并創(chuàng)下近五個榨季同期最高，但仍較市場預(yù)期的70萬噸差距明顯，部分船舶到港延誤令進(jìn)口量數(shù)據(jù)或被統(tǒng)計入10月。雖然因期初庫存高企，此前多數(shù)機(jī)構(gòu)預(yù)估中國本榨季進(jìn)口量將回落至200萬噸水平，但從當(dāng)前數(shù)據(jù)來看，截止9月進(jìn)口量已逼近300萬噸，并存有超越去年進(jìn)口量的可能，國內(nèi)進(jìn)口需求依然強(qiáng)烈，且多為配額外進(jìn)口。隨著10月以來外盤大幅反彈，配額外進(jìn)口利潤空間快速收窄，由此或抑制后期進(jìn)口量增長。結(jié)合季節(jié)性因素和新糖即將上市，后期進(jìn)口量或逐步回落，從而對國內(nèi)糖市影響將有所削弱。

2.3 9月下游消費數(shù)據(jù)趨穩(wěn)，后期需求或為糖價筑底回升提供支撐

從下游食品制造業(yè)工業(yè)增加值和軟飲料產(chǎn)量數(shù)據(jù)來看，9月食品制造業(yè)工業(yè)增加值累計增速較上月小幅下滑，維持近六個榨季最低水平。但從整體趨勢來看，今年以來這一數(shù)據(jù)一直保持平穩(wěn)發(fā)展的態(tài)勢，雖期間受到經(jīng)濟(jì)增速下滑影響，但從未跌破10%的增速，暗示食品制造業(yè)或已步入穩(wěn)健的良性發(fā)展過程。隨著三季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)穩(wěn)中向好，我們相信這一數(shù)據(jù)或?qū)⒗^續(xù)穩(wěn)步增長。從軟飲料產(chǎn)量來看，9月數(shù)據(jù)較8月有所回落，但仍高于2012年同期水平。這主要是受到氣溫下降和雙節(jié)備貨結(jié)束影響，同時也與9月銷糖數(shù)據(jù)基本相符。今年以來軟飲料的產(chǎn)量增速逐步回落，但并未出現(xiàn)大幅下滑，暗示食糖的下游消費趨穩(wěn)。隨著11月各地天氣轉(zhuǎn)涼，且春節(jié)備貨暫難開啟，下游消費或呈現(xiàn)穩(wěn)中略降的局面。因此，11月下游需求或難提振糖價大幅上行，但穩(wěn)步發(fā)展的趨勢或給予糖價筑底回升的支撐。

2.4 巴西天氣影響或淡出，甜菜糖減產(chǎn)或難“敵”泰糖增產(chǎn)和印度出口，國際糖市回調(diào)風(fēng)險加劇

巴西蔗產(chǎn)聯(lián)盟21日公布數(shù)據(jù)顯示，因降雨導(dǎo)致收割機(jī)械無法進(jìn)入農(nóng)田，10月上半月巴西中南部糖產(chǎn)量較9月下半月下滑15%，而9月下半月糖產(chǎn)量較上半月下滑23%。巴西2013/14年度已收割甘蔗4.71億噸，已完成計劃壓榨數(shù)量的八成以上，糖產(chǎn)量為2715萬噸，僅較上年同期提高1%。持續(xù)降雨加重市場對巴西糖產(chǎn)量前景憂慮的同時，10月18日巴西最大的糖和乙醇生產(chǎn)商——Copersucar公司位于桑托斯港口的倉庫發(fā)生火災(zāi)，雖僅僅損失18萬噸糖，但市場更為擔(dān)心其修復(fù)裝運設(shè)備將耗時頗久，有助于緩解下榨季國際糖市供應(yīng)過剩壓力。另外，印尼政府10月下旬表示，為滿足激增的行業(yè)需求，政府或?qū)l(fā)放380萬噸的原糖進(jìn)口許可，較此前預(yù)估增長三分之一，印尼有望超越中國，成為今年最大的糖進(jìn)口國。

另一方面，隨著甜菜糖逐步開榨，進(jìn)入11月后，市場焦點或逐步轉(zhuǎn)向北半球。印度政府10月下旬預(yù)估其13/14榨季糖產(chǎn)量或為2400萬噸，消費量預(yù)估為2350萬噸。表面看供需基本保持平衡，但由于其期初庫存或達(dá)到880萬噸的歷史高位，令其下榨季出口200萬噸糖的可能性較大。泰國方面，受良好的天氣條件支撐，即將于11月開榨的13/14年底泰糖產(chǎn)量有望再創(chuàng)新高，出口亦將隨之增加。而歐盟方面，受降雨和糖料種植面積減少影響，美國農(nóng)業(yè)部預(yù)估其13/14榨季糖產(chǎn)量或由去年的1659萬噸下降至1600萬噸。

整體來看，進(jìn)入11月后，巴西天氣和產(chǎn)量影響或逐步減弱，市場將開始關(guān)注北半球開榨情況。甜菜糖的減產(chǎn)，或難抵泰糖增產(chǎn)和印度出口動能釋放，國際糖市供應(yīng)過剩壓力或卷土重來，短期國際糖市回調(diào)風(fēng)險加劇。

三、總結(jié)及后市展望

國際市場：雖巴西降雨和港口火災(zāi)推動國際糖市十月逆轉(zhuǎn)，但巴西榨季步入尾聲，且北半球開榨或令11月市場焦點轉(zhuǎn)移。面對泰糖強(qiáng)烈的增產(chǎn)預(yù)期和印度潛在的出口動能，甜菜糖減產(chǎn)或難扭轉(zhuǎn)國際糖市供應(yīng)過剩局面，供應(yīng)壓力卷土重來或加劇糖市回調(diào)風(fēng)險。受美國政府停擺影響，CFTC基金持倉數(shù)據(jù)中斷公布，但我們推斷十月糖市的快速反彈，或有賴于基金空頭回補(bǔ)的助推，短期過大的漲幅亦令回調(diào)壓力積聚。由此，我們預(yù)計11月ICE原糖或震蕩回落，有望回測下方18.5美分支撐。

國內(nèi)市場：雖9月糖銷量較去年同期有所好轉(zhuǎn)，但云南糖銷售緩慢，帶動工業(yè)庫存升至近四個榨季次高點。從國內(nèi)供應(yīng)端來看，廣西季末庫存偏低，且新糖或12月才大量上市，供應(yīng)偏緊或維持；而新糖上市或加速云南陳糖清庫，且廣西甘蔗增產(chǎn)預(yù)期疊加龐大的國儲庫存，榨季交替期間，糖供應(yīng)或略偏寬松；外部供應(yīng)來看，9月進(jìn)口量繼續(xù)回升，但10月外盤反彈壓縮配額外進(jìn)口，進(jìn)口沖擊或逐步削弱。需求方面，9月下游消費數(shù)據(jù)雖有所回落，但趨穩(wěn)態(tài)勢明顯，后期有望為糖市提供筑底回升的支撐。11月昆明糖會即將召開，圍繞新榨季糖產(chǎn)量預(yù)估和蔗價的討論或升溫，對市場情緒的擾動亦將放大。整體來看，多重因素交織影響下，糖價11月或震蕩區(qū)間或擴(kuò)大，同時關(guān)注政策面擾動。

操作策略：綜上所述，供應(yīng)略偏寬松和外盤積聚的回調(diào)風(fēng)險或施壓糖價，但需求的趨穩(wěn)或限制糖價下方空間，加之新榨季糖產(chǎn)量預(yù)估和甘蔗收購價的討論或升溫，市場情緒或受擾動，鄭糖11月或?qū)挿鹗?，預(yù)計震蕩區(qū)間5000-5350。投資者可嘗試高拋低吸震蕩操作（點位參考上方區(qū)間），并設(shè)立止盈止損持有。