滬深300指數(shù)期貨通過(guò)設(shè)置最后交易日(最后交易日是每個(gè)月第三周的周五)交割結(jié)算價(jià)，以最后2小時(shí)所有指數(shù)點(diǎn)算術(shù)平均價(jià)作為結(jié)算價(jià)，來(lái)迫使期貨價(jià)格收斂于現(xiàn)貨價(jià)格，這樣滬深300指數(shù)會(huì)和當(dāng)月股指期貨價(jià)格高度擬合。

股指期貨上市3年多，歷時(shí)39個(gè)月，交割結(jié)算38次。其中大部分交割日期現(xiàn)指數(shù)相差在10個(gè)點(diǎn)以內(nèi)，不超過(guò)0.5%，擬合度非常高。也有例外，2011年12月16日，股指期貨結(jié)算價(jià)2352點(diǎn)，滬深300收盤價(jià)2390.13點(diǎn)，升水38點(diǎn)近1.6%交割；2013年3月15日，股指期貨結(jié)算價(jià)2568.6，滬深300收盤價(jià)2539.87收盤，貼水28.73點(diǎn)近1.11%交割。這兩個(gè)特例出現(xiàn)的原因是，2011年12月16日現(xiàn)貨尾市45分鐘上漲2.2%，股指期貨結(jié)算是按最后兩小時(shí)所有指數(shù)算術(shù)平均價(jià)計(jì)算，所以出現(xiàn)股指結(jié)算價(jià)和滬深300相差38個(gè)點(diǎn)。2013年3月15日正好相反，現(xiàn)貨在最后兩小時(shí)持續(xù)下跌2.2%，股指期貨結(jié)算價(jià)格按最后兩小時(shí)算術(shù)平均價(jià)結(jié)算則會(huì)高出現(xiàn)貨很多。

統(tǒng)計(jì)歷史數(shù)據(jù)結(jié)合交割制度發(fā)現(xiàn)，只要股指期貨結(jié)算日最后兩個(gè)小時(shí)不是持續(xù)的單邊上漲或下跌，股指期貨交割價(jià)和滬深300收盤價(jià)都不會(huì)相差0.5%，大部分在0.1%～0.3%之間。即使是2011年12月16日和2013年3月15日的特殊情況，在下午13：00～14：00時(shí)間段，股指期貨和和滬深300升貼水都在10個(gè)點(diǎn)以內(nèi)，只是最后一個(gè)小時(shí)期現(xiàn)才會(huì)出現(xiàn)較大升貼水。

自從股指期貨誕生以來(lái)，市場(chǎng)就出現(xiàn)過(guò)無(wú)數(shù)次的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)。2010年4月16日，股指期貨15：00價(jià)格3428點(diǎn)，滬深300指數(shù)收盤點(diǎn)位3356點(diǎn)，相差2.1%。隔季合約開(kāi)盤在3600點(diǎn)以上，套利可達(dá)7%收益。按照滬深300權(quán)重比買入一攬子股票構(gòu)成滬深300指數(shù)，然后賣出股指期貨，交割期前幾個(gè)交易日可選擇升貼水很小的日子平調(diào)股指期貨。如果下月合約仍存在較大升水，那么股票現(xiàn)貨繼續(xù)持有，股指期貨改在下月合約開(kāi)空倉(cāng)即可；如果下月合約沒(méi)有升水則現(xiàn)貨也可平調(diào)，獲利了結(jié)。2010年10月25日，滬深300收盤價(jià)3481點(diǎn)，股指期貨13：00是3596點(diǎn)，可套利區(qū)間達(dá)到3.3%。采用這種現(xiàn)貨不動(dòng)，不停地?fù)Q月套利，2010年套利收益可達(dá)15%～30%。

2011年以后，股指期貨升水的套利機(jī)會(huì)越來(lái)越少，期限擬合度較高。主要原因還是牛市結(jié)束，市場(chǎng)上漲預(yù)期降低，導(dǎo)致升水很難出現(xiàn)。2012年9月27日市場(chǎng)出現(xiàn)單邊上漲，滬深300現(xiàn)貨最高2265點(diǎn)，股指期貨最高2320點(diǎn)，相差55個(gè)點(diǎn)，存在即時(shí)套利機(jī)會(huì)。由于高價(jià)成交只是一瞬間，估計(jì)只有電腦程序化交易才能捕捉這個(gè)機(jī)會(huì)。如今的市場(chǎng)已經(jīng)從常態(tài)升水變?yōu)橘N水。操作上可賣出滬深300指數(shù)現(xiàn)貨，買入股指期貨對(duì)鎖尋找差價(jià)。截止2013年7月4日，滬深300指數(shù)收盤2221.96點(diǎn)，IF1307合約收盤價(jià)2271點(diǎn)，貼水50點(diǎn)2.2%。期指貼水的套利方案需要持有滬深300現(xiàn)貨的空頭，空頭一般需要融券解決。

融資融券是新開(kāi)通的業(yè)務(wù)，是投資者向開(kāi)戶的券商抵押現(xiàn)金借入股票賣出，將來(lái)買回股票再還給券商的交易模式。融資比較容易，融券由于券商不一定有所需要的券種，實(shí)際操作有一定難度。但幾乎稍大一點(diǎn)的券商都會(huì)提供300ETF，而且一般數(shù)量是最多的。2012年上市的兩只滬深300ETF，其中華泰滬深300成交金額每個(gè)交易日都在5個(gè)億以上，成交非?；钴S，不會(huì)發(fā)生不可預(yù)測(cè)的飛單、滑點(diǎn)等額外交易成本事項(xiàng)。通過(guò)借入華泰滬深300ETF，在市場(chǎng)上融券做空賣出，然后買入股指期貨合約，鎖定差價(jià)就能完成無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利。

7月4日510300ETF收盤價(jià)是2.255元/股，對(duì)應(yīng)2255點(diǎn)，比股指期貨IF1307合約升水84點(diǎn)，約3.86%。也就是說(shuō)，借入300ETF融券做空，同時(shí)買入股指IF1307。在7月19日交割日前，隱含可能套利區(qū)間是3.8%左右，實(shí)際能獲得的至少1%~2%。融券成本15天約0.33%，加上交易費(fèi)率合計(jì)約0.38%左右，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利收益15天最少獲利1%~2%，年化收益24%~48%之間，是非?？捎^的。

下兩周，由于股市前期下跌過(guò)大過(guò)猛，短時(shí)期內(nèi)難有大規(guī)模空頭出現(xiàn)。同時(shí)由于跌幅過(guò)大，很多個(gè)股下跌40%以上，存在低價(jià)股超跌反彈的可能。指數(shù)在沒(méi)有大空頭和超跌反彈個(gè)股指引下，會(huì)出現(xiàn)短暫的平衡。大幅上行缺乏多頭推動(dòng)，下行沒(méi)有空頭打壓。7月的股指以微幅上漲為主。在多頭市場(chǎng)背景下，股指期貨貼水更容易得到修復(fù)。

總之，只要市場(chǎng)大漲或大跌就一定會(huì)出現(xiàn)期現(xiàn)升貼水較大的現(xiàn)象。一旦發(fā)生2%以上的升貼水都是較好的套利機(jī)會(huì)。在大熊市期間，15天一次滿倉(cāng)2%的收益機(jī)會(huì)還是很難得的。