對貿(mào)易商而言，基差交易提供了規(guī)避價格風(fēng)險的完美機制，從而鎖定其貿(mào)易利潤

作為世界最大的初級產(chǎn)品進口國，我國應(yīng)搭建自己的金融平臺，推出各種大宗商品期貨

基差定價是主要定價模式

期貨價格與現(xiàn)貨價格是通過基差這個紐帶聯(lián)系到一起的，即現(xiàn)貨價格=期貨價格+基差。實際上對于美國農(nóng)產(chǎn)品市場而言，期貨市場就是現(xiàn)貨市場，二者的界限趨于模糊化。在美國，農(nóng)產(chǎn)品期貨市場的參與主體中，有60%是從事生產(chǎn)、流通、貿(mào)易、加工的現(xiàn)貨商，農(nóng)產(chǎn)品現(xiàn)貨市場中各個環(huán)節(jié)的定價也都離不開期貨市場?？梢哉f，在美國現(xiàn)貨價格與期貨價格真正融為一體，期貨市場的經(jīng)濟功能得到了充分發(fā)揮和利用。正因為如此，美國農(nóng)產(chǎn)品現(xiàn)貨市場絕大多數(shù)的定價體系都是以基差為基礎(chǔ)建立和形成的，期貨市場的許多操作策略也都建立在對基差變化的判斷的基礎(chǔ)之上。因此，基差交易成為目前國際大宗農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易的主要模式。

我國大豆進口商經(jīng)常進行的“點價”操作就是基差交易的典型代表。我國在國際市場上是大豆等初級農(nóng)產(chǎn)品的重要進口國，傳統(tǒng)的貿(mào)易方式是國外貿(mào)易商直接報出CIF價格，中方企業(yè)如果對價格滿意就簽訂合同，開出信用證。1999年以來，隨著國外衍生品市場的不斷完善，國外貿(mào)易商逐漸采用點價方式向我國出口大宗產(chǎn)品。點價就是基差交易，不論未來價格是漲是跌，國外貿(mào)易商在交易開始就鎖定了利潤。所謂點價，是指在進口商品時，并不直接確定商品價格，而是只確定升水(基差)多少，然后在約定的點價期內(nèi)(通常是在期貨交割月內(nèi))，由國內(nèi)進口商選定最合適的一天，將國外期貨交易所(通常是芝加哥商品交易所和倫敦金屬交易所等)當(dāng)天的期貨價格作為點價基價，加上約定的升水形成最終的結(jié)算價格。這種點價的方法看似給予我國進口商很大的優(yōu)惠，但事實上國外貿(mào)易公司只要爭取到一個有利的基差，在交易的開始就鎖定了利潤。

很顯然，美國本土的大豆生產(chǎn)情況是CBOT大豆期貨價格波動的主導(dǎo)因素，這種以美國本土大豆生產(chǎn)情況作為世界大豆現(xiàn)貨市場定價基礎(chǔ)的期貨定價機制十分有利于保護美國大豆生產(chǎn)者和經(jīng)營者的利益。近年來，盡管南美國家的大豆產(chǎn)量上升迅速，但以美國為首的跨國公司通過集中控制這些國家的大豆流通渠道，壟斷國際大豆貿(mào)易，因此，世界大豆生產(chǎn)格局的變化并未改變美國期貨市場主導(dǎo)世界農(nóng)產(chǎn)品市場交易價格的定價機制。那么，美國農(nóng)業(yè)目前的這種定價機制是如何形成的呢？

美國農(nóng)場主利用期貨市場的途徑

在美國，即使是政府對農(nóng)業(yè)和農(nóng)場進行了大量的補貼，期貨市場也是應(yīng)對糧食價格波動問題最常用、最有效的手段，成為許多農(nóng)業(yè)保護政策的重要參考和立足點。與此同時，美國的現(xiàn)貨市場十分發(fā)達，信用機制完善，期貨市場的規(guī)則制度比較寬松，交易交割成本低廉，從而使期貨市場與現(xiàn)貨市場聯(lián)系十分緊密，價格相關(guān)性較高，現(xiàn)貨企業(yè)可以收到比較好的保值效果。

美國農(nóng)場主對期貨市場的利用主要體現(xiàn)在直接利用與間接利用兩個方面。許多規(guī)模較大的農(nóng)場主在規(guī)避價格風(fēng)險時直接選擇進入期貨市場進行套期保值，同時，也有許多農(nóng)場主參與各類合作組織，并與其簽訂遠(yuǎn)期合約，間接利用期貨市場來規(guī)避風(fēng)險。美國加入合作社的農(nóng)場主約占農(nóng)場主總數(shù)的80%，而合作組織參與期貨市場套期保值非常普遍。合作社在期貨市場上套保避險，進而實現(xiàn)了農(nóng)場主對期貨市場的間接參與。合作社依據(jù)“農(nóng)民所有，農(nóng)民管理，農(nóng)民受益”的原則，在運營過程中能夠?qū)⒃谄谪浭袌錾汐@得的收益最大程度地按照“惠顧比率”向農(nóng)場主返還，這是農(nóng)場主間接從期貨市場受益的主要途徑。

雖然農(nóng)場主沒有直接在期貨或期權(quán)市場上進行交易，但他們還是認(rèn)識到了其他實體進入期貨交易所帶來的好處。農(nóng)場主并不需要通過直接在期貨或期權(quán)市場上套期保值來利用期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險規(guī)避機制，因為即期或遠(yuǎn)期合約是基于期貨價格或期權(quán)權(quán)利金提供給農(nóng)場主的。農(nóng)場主通過加入生產(chǎn)者所有的合作社來參與期貨或期權(quán)市場以間接獲益。這些合作社或者代表其生產(chǎn)者成員銷售商品，或者從生產(chǎn)者成員手中購買商品，再轉(zhuǎn)售給其他銷售實體。這些合作社通過在期貨或期權(quán)市場上建立頭寸來為其商品存貨或遠(yuǎn)期合約套期保值。

作為生產(chǎn)商的美國農(nóng)場主在利用期貨市場的同時，最大限度地實現(xiàn)了期貨市場“價格發(fā)現(xiàn)”的基本功能。而在將大宗農(nóng)產(chǎn)品運送給最終用戶的過程中，中間商創(chuàng)造性地發(fā)展了“基差交易”的理論。

基差交易是規(guī)避價格風(fēng)險的完美機制

基差是某一特定時間和地點內(nèi)的現(xiàn)貨價格與期貨價格之差，主要受運輸成本和持有成本的影響。從運輸成本的角度來看，不用運輸?shù)攸c的基差隨運輸費用的不同而不同，靠近銷區(qū)的基差多為正值，而靠近生產(chǎn)地的基差往往為負(fù)值。持有成本是指基差的時間因素，即持有或儲存商品由某一時間到另一時間的成本，包括儲存費用、利息、保險（放心保）費、損耗費等。因此，同一地點的基差是隨著時間而發(fā)生變動的，離期貨合約到期的時間越長，持有成本就越大，反之則越小。當(dāng)非常接近合約到期日時，某地的現(xiàn)貨價格與期貨價格必然幾乎相等，兩者間可能存在的微小差別就是交割成本。

當(dāng)然，市場供求關(guān)系變化和人們的價格預(yù)期也會導(dǎo)致基差變動。當(dāng)市場供大于求時，基差價格往往會收窄。反之，當(dāng)市場供不應(yīng)求時，基差就會走強。

期貨市場是現(xiàn)實中最接近完全競爭的市場，產(chǎn)生的價格最接近均衡價格。對于農(nóng)產(chǎn)品的貿(mào)易流通來說，期貨價格對現(xiàn)貨交易的雙方提供了權(quán)威依據(jù)，買賣雙方只需要在期貨價格的基礎(chǔ)上談判一個品質(zhì)或交割地的升貼水。這大大降低了交易成本。在發(fā)達國家，成熟的期貨市場甚至可以使有形的現(xiàn)貨市場消失，所謂的現(xiàn)貨市場只是在期貨市場形成價格的基礎(chǔ)上，通過發(fā)達的物流系統(tǒng)而實現(xiàn)的流通過程。

美國的基差體系產(chǎn)生于上世紀(jì)60年代，起源于出口碼頭，后來逐漸推廣到各地。大型谷物貿(mào)易商在全國各主要的谷物生產(chǎn)、運輸?shù)貐^(qū)都設(shè)有收購站，現(xiàn)貨商往往采用收購站的買入報價作為當(dāng)?shù)氐默F(xiàn)貨價格，并據(jù)此計算當(dāng)?shù)氐幕?。目前，較大規(guī)模的農(nóng)產(chǎn)品公司都建有自己的基差圖，大多自上世紀(jì)60年代起開始記錄各地點每天或每周的基差變化，包括現(xiàn)貨價格與近月合約的基差圖、現(xiàn)貨價格與遠(yuǎn)月合約的基差圖、各合約月份之間的價差圖。這類公司由于積累了大量的基差、價差、價格等歷史數(shù)據(jù)，有專業(yè)化的分析師隊伍，在基差投機方面往往能夠取得理想效果。他們通過對未來基差變化的判斷，綜合運用期貨、期權(quán)等多種方式，從基差的變動中獲得利潤。

由于美國現(xiàn)貨市場中船運費價格高度公開，可以方便地計算出從任何地點運到交割地點的費用，而美國海灣地區(qū)新奧爾良港的現(xiàn)貨基差報價是美國最具代表性的現(xiàn)貨報價，用該報價減去從海灣地區(qū)到該地點的運費后，現(xiàn)貨商可以很清楚地確定任何地點的現(xiàn)貨基差報價，即FOB現(xiàn)貨價格的基差=海灣地區(qū)現(xiàn)貨CIF基差報價－海灣地區(qū)到該地點的運費。

對貿(mào)易商而言，基差交易提供了規(guī)避價格風(fēng)險的完美機制，從而鎖定其貿(mào)易利潤。這是貿(mào)易商近幾年來大力倡導(dǎo)推行該種定價方式的主要原因。這一過程包括完整的兩個方面，即購買環(huán)節(jié)的美國農(nóng)民的點價賣貨和銷售環(huán)節(jié)的中國油廠的點價買貨，價格漲跌的風(fēng)險全部由這兩者承擔(dān)，貿(mào)易商居于中間，坐享無風(fēng)險利潤。對于我國大豆需求方而言，由于點價方式兩步作價，購買了升貼水后必定要在一定的期限內(nèi)購買相應(yīng)的期貨，如果中國油廠集中采購，加上大豆的國際貿(mào)易基本被以嘉吉、邦基等為代表的跨國大公司所壟斷，那么中國油廠的購買行為很容易被國際投機力量所察覺，成為國外基金逼倉的對象。

結(jié)論和啟示

國際市場尤其是美國已經(jīng)建立了相當(dāng)發(fā)達的大宗農(nóng)產(chǎn)品價格形成機制，而我國由于起步晚，目前的定價機制還存在一些缺陷，比如農(nóng)業(yè)內(nèi)部的過度競爭影響農(nóng)產(chǎn)品價格的合理形成；農(nóng)產(chǎn)品市場體系不健全，難以正確引導(dǎo)農(nóng)產(chǎn)品的價格形成；市場信息分布不對稱；宏觀調(diào)控體系不健全，農(nóng)產(chǎn)品價格調(diào)控不力等。同時，無論是在農(nóng)民對期貨市場的直接利用還是間接利用方面，我國與美國等發(fā)達國家都存在較大的差距，期貨市場這種良好的避險工具的作用在我國并沒有充分發(fā)揮出來。

對于大部分的進口產(chǎn)品而言，我國企業(yè)只能依據(jù)在國際有影響力的期貨市場的價格進行點價，或者利用國外衍生品市場的期貨、期權(quán)等工具來規(guī)避風(fēng)險。很顯然，在“客場”作戰(zhàn)有很多不便利的地方，因為要遵守別人的游戲規(guī)則，在很多地方會陷于被動。近年來，我國企業(yè)開始利用國內(nèi)的期貨市場進行套期保值，不過發(fā)展滯后的國內(nèi)衍生品市場缺少豐富的衍生工具供企業(yè)利用。此外，我國企業(yè)從事境外衍生品交易也存在很多困難，包括交易成本高、資金承受能力差和交易人才短缺等。作為世界最大的初級產(chǎn)品進口國，我國應(yīng)努力搭建自己的金融平臺，全力推出各種大宗商品期貨，全方位吸引國內(nèi)外投資者參與，將我國期貨市場辦成國際上公認(rèn)的權(quán)威市場，推動國內(nèi)期貨市場向世界級定價中心邁進。