四、對(duì)沖基金的歷史和發(fā)展歷程?

　　從第一只對(duì)沖基金被發(fā)現(xiàn)到真正大規(guī)模的發(fā)展經(jīng)歷幾十年的時(shí)間。在整個(gè)發(fā)展過(guò)程中，對(duì)沖基金經(jīng)歷了幾個(gè)比較典型的階段。

　　(1) 創(chuàng)始階段：1949-1966年

　　對(duì)沖基金的鼻祖是Alfred Winslow Jones。瓊斯最初是一個(gè)社會(huì)學(xué)家，后來(lái)成為一個(gè)記者，再后來(lái)成為基金經(jīng)理人。1949年Jones任職于《財(cái)富》雜志期間，受命調(diào)查市場(chǎng)分析的技術(shù)方法并撰寫(xiě)文章。結(jié)果無(wú)師自通，幾乎在一夜之間從一個(gè)新手成為一個(gè)精通者，并在文章發(fā)表兩個(gè)月前，建立起一家合伙的投資公司。公司帶有后來(lái)的對(duì)沖基金的經(jīng)典特征，所以被認(rèn)為是世界上第一家對(duì)沖基金。存在一個(gè)獎(jiǎng)勵(lì)傭金制和把他自己的資本投入基金，向一般經(jīng)理人員支付的薪水占所實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的20%。此外，Jones在隨后的十年里還創(chuàng)建了一套模擬指標(biāo)。 Jones公司起初是一家普通合伙公司，后來(lái)則改為有限合伙公司，其運(yùn)作保持著秘密狀態(tài)，業(yè)績(jī)良好。

　　(2)初步發(fā)展和變化階段：1966-1968年

　　1966年《財(cái)富》的另一位記者Carol Loomis發(fā)現(xiàn)了業(yè)績(jī)不凡的Jones基金，撰文盛贊 “Jones是無(wú)人能比的”。該文詳細(xì)描述了Jones基金的結(jié)構(gòu)和激勵(lì)方式，以及Jones在后來(lái)幾年創(chuàng)建的模擬指標(biāo)，并列出Jones基金的回報(bào)率-酬金凈額，發(fā)現(xiàn)大大超過(guò)了一些經(jīng)營(yíng)最成功的共同基金。例如，它過(guò)去五年的回報(bào)率比誠(chéng)信趨勢(shì)(Fidelity Trend )基金高出44%，過(guò)去10年的回報(bào)率則比Dreyfas基金高87%。這導(dǎo)致了對(duì)沖基金數(shù)目大增，雖然并不知道在隨后幾年中所建立的基金的準(zhǔn)確數(shù)字，但根據(jù)SEC的一項(xiàng)調(diào)查，截至1968年底成立的215家投資合伙公司中有140家是對(duì)沖基金，其中大多數(shù)是在當(dāng)年成立的。雖然對(duì)沖基金的迅速成長(zhǎng)與強(qiáng)勁的股票市場(chǎng)同步，但一些基金經(jīng)理發(fā)現(xiàn)通過(guò)賣(mài)空來(lái)對(duì)沖投資組合不僅難度大、耗時(shí)，且成本高昂。結(jié)果，許多基金越來(lái)越求助于高額頭寸來(lái)放大股票多頭的戰(zhàn)略，從而對(duì)沖基金開(kāi)始向多種類(lèi)別發(fā)展，所謂“對(duì)沖”，不過(guò)是象征性的意義罷了。

　　(3)低潮階段：1969-1974年

　　1969—1970年的股市下跌給對(duì)沖基金業(yè)以災(zāi)難性的打擊，據(jù)報(bào)道，SEC在1968年底所調(diào)查的28家最大的對(duì)沖基金，至70年代末其管理的資產(chǎn)減少了70%(由于虧損和撤資)，其中有5家關(guān)門(mén)大吉。規(guī)模較小的基金情況則更糟。1973—1974年的股市下跌，再次使對(duì)沖基金急劇萎縮。

　　(4)緩慢發(fā)展階段：1974-1985年

　　從1974—1985年，對(duì)沖基金重新以相對(duì)秘密的姿態(tài)進(jìn)行運(yùn)作。雖然宏觀對(duì)沖基金在此期間嶄露頭角，但總的說(shuō)來(lái)發(fā)展不是太快。

　　(5)大發(fā)展階段：90年代之后

　　對(duì)沖基金是隨著金融管制放松后金融創(chuàng)新工具的大量出現(xiàn)興盛起來(lái)的，特別是90年以后，經(jīng)濟(jì)和金融全球化趨勢(shì)的加劇，對(duì)沖基金迎來(lái)了大發(fā)展的年代。1990年，美國(guó)僅有各種對(duì)沖基金1500家，資本總額不過(guò)500多億美元。

　　90年代以來(lái)，對(duì)沖基金在全球范圍內(nèi)高速增加，規(guī)模不斷擴(kuò)大，對(duì)沖基金迎來(lái)了高速發(fā)展的春天。

　　五、對(duì)沖基金的策略分類(lèi)

　　最“古老”的策略——股票多空策略：基金經(jīng)理通過(guò)做多和做空兩種方式來(lái)投資股票和股票衍生物。投資決策通過(guò)很多投資流程來(lái)達(dá)成，包括定量和定性基本面分析。

　　投資策略可以是廣泛分散型，或者專(zhuān)注于某些特定產(chǎn)業(yè)。不同的基金在凈敞口，融資杠桿，持有期，股票公司市值集中，和持有股票價(jià)格范圍方面有很大的差異。股票對(duì)沖經(jīng)理通常有至少50%或全部的資金投資于股票，包括做多和做空。

　　最“信息”的策略——事件驅(qū)動(dòng)策略 ：基金經(jīng)理持有公司股票并參與或?qū)⑴c公司的各種交易，包括但是并不局限于下面這些：并購(gòu)，重組，財(cái)務(wù)危機(jī)，收購(gòu)報(bào)價(jià)，股票回購(gòu)，債務(wù)調(diào)換，證券發(fā)行，或者其他資本結(jié)構(gòu)調(diào)整。持有的證券可以從資本結(jié)構(gòu)中最優(yōu)先到最從屬的證券，經(jīng)常還包含一些衍生證券。

　　事件驅(qū)動(dòng)策略的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)股票市場(chǎng)，信用市場(chǎng)，以及公司特殊的發(fā)展各種因素都敏感。投資理念通常來(lái)自基本面的特點(diǎn)(而不是數(shù)理分析)，投資理念的實(shí)現(xiàn)取決于預(yù)測(cè)的獨(dú)立于現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)以外的事件的發(fā)展結(jié)果。

　　最“廣泛”的策略——宏觀策略：基金經(jīng)理運(yùn)用很廣泛的策略進(jìn)行交易，投資理念在于經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的變動(dòng)方向以及其對(duì)股票，固定收益產(chǎn)品，貨幣和大宗商品市場(chǎng)的影響。基金經(jīng)理運(yùn)用各種投資技術(shù)，包括人為決策和系統(tǒng)決策，結(jié)合從上往下和從下往上宗旨，數(shù)理或者基本面分析，長(zhǎng)短持有期結(jié)合。

　　盡管有些策略運(yùn)用相對(duì)價(jià)值技術(shù)，宏觀策略與相對(duì)價(jià)值策略的根本區(qū)別是宏觀投資理念是預(yù)測(cè)未來(lái)的證券的走勢(shì)，而不是實(shí)現(xiàn)證券間的價(jià)格差異。

　　同樣的，盡管宏觀和股票對(duì)沖經(jīng)理都持有股票，宏觀經(jīng)理的投資理念是預(yù)測(cè)相關(guān)的宏觀經(jīng)濟(jì)指數(shù)對(duì)證券的影響，而股票對(duì)沖經(jīng)理的投資理念的核心是公司的基本面特點(diǎn)。

　　最“謹(jǐn)慎”的策略——相對(duì)價(jià)值策略 ：基金經(jīng)理的投資理念是多個(gè)證券之間的價(jià)值關(guān)系的分歧?；鸾?jīng)理運(yùn)用一系列的基本面和數(shù)理分析技巧去實(shí)現(xiàn)自己的投資理念，投資的資產(chǎn)也廣泛到包括股票，固定收益資產(chǎn)，金融衍生物和其它的證券形式。

　　固定收益套利策略通常由數(shù)理分析推動(dòng)來(lái)衡量資產(chǎn)之間的現(xiàn)有關(guān)系，或者尋找出證券之間的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整利差帶來(lái)的具有吸引力的投資機(jī)會(huì)。相對(duì)價(jià)值的投資可能還涉及一些公司交易，但是和事件驅(qū)使策略不一樣的是,相對(duì)價(jià)值的投資理念的實(shí)現(xiàn)是相關(guān)證券之間的價(jià)值分歧，而不是公司交易的結(jié)果。

　　最“分散”的策略——管理期貨策略：該策略是指通過(guò)商品市場(chǎng)、期貨市場(chǎng)和期權(quán)市場(chǎng)來(lái)管理資產(chǎn)。由于期貨市場(chǎng)與股票市場(chǎng)有較大的不同，管理期貨基金難以像股票市場(chǎng)基金一樣采取傳統(tǒng)基本面分析的單向做多，長(zhǎng)期持有的策略，而是交易策略的模型化和系統(tǒng)化。該策略主要依靠復(fù)雜的交易模型來(lái)決定他們的買(mǎi)賣(mài)，分為兩類(lèi)系統(tǒng)型和隨機(jī)型。系統(tǒng)型主要依靠專(zhuān)用的模型(大多數(shù)的模型是基于歷史價(jià)格數(shù)據(jù)和基本經(jīng)濟(jì)變量)，通過(guò)模型掌握潛在的價(jià)格和波動(dòng)趨勢(shì)來(lái)指導(dǎo)投資。隨機(jī)型并不直接遵循模型，而是預(yù)留了人為判斷的空間，主要依賴(lài)個(gè)人的交易經(jīng)驗(yàn)或是對(duì)市場(chǎng)的直覺(jué)。