在美聯(lián)儲寬松預(yù)期下，貴金屬結(jié)束了牛市行情，黃金跌幅超過30%，白銀跌幅超過40%，但是市場在5月份之后出現(xiàn)了一些變化，美國國債收益率逐步走高，給美聯(lián)儲退出寬松的預(yù)期帶來了很大壓力。市場因擔(dān)憂美聯(lián)儲弱化寬松推出的預(yù)期，貴金屬迎來階段性的反彈，短期反彈有可能延續(xù)到8月底。

貨幣政策退出預(yù)期影響貴金屬價格

美聯(lián)儲的貨幣政策退出預(yù)期是影響貴金屬價格波動的主要原因。美聯(lián)儲官員的措辭以及經(jīng)濟數(shù)據(jù)都會加強或者減弱預(yù)期。美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)將加強退出預(yù)期，尤其是每個月的非農(nóng)數(shù)據(jù)對美聯(lián)儲的議息起到較大影響作用。另外，投資者由于擔(dān)憂美聯(lián)儲不再購買美國國債，資金流出美元資產(chǎn)，美債收益率飆升，社會資金成本升高，危害經(jīng)濟復(fù)蘇，市場預(yù)期美聯(lián)儲會弱化退出預(yù)期，鑒于此，貴金屬短期出現(xiàn)階段性的反彈行情。

美債收益率飆升或淡化寬松退出預(yù)期

美國實行量化寬松政策，目的是拉低國債收益率，降低社會資金成本。2008年金融危機之后，美國國債收益率在經(jīng)過量化寬松的刺激之后持續(xù)下跌，在2012年6月份觸底有所上漲，但是在2013年的5月份出現(xiàn)了明顯上漲的態(tài)勢。最近三周，美國國債連續(xù)遭到拋售，主要是因為美聯(lián)儲寬松退出的預(yù)期，美聯(lián)儲不再購買美國國債，投資者紛紛跑路，導(dǎo)致美國收益率持續(xù)走高。

就業(yè)數(shù)據(jù)增長說明企業(yè)的確有利潤，企業(yè)擴張增加了人員需求，不過從目前的消費預(yù)期來看，消費的增速有限，企業(yè)的利潤空間不是主要來源于終端消費提升，而是資金成本及原材料成本的下降。美國的量化寬松政策大部分流動性流向了債市，壓低借款利率，商品價格較低，拉低了企業(yè)運營成本，企業(yè)在下游需求有限的情況下獲得一定利潤，而且多是靠政府支出帶動。

如果美聯(lián)儲寬松退出預(yù)期強化并且持續(xù)下去，投資者或?qū)⒗^續(xù)拋售美國國債，拉高國債收益率，進(jìn)而影響私人消費和投資，美聯(lián)儲量化寬松的努力將付諸東流。

非農(nóng)數(shù)據(jù)將決定貴金屬價格反彈高度

非農(nóng)數(shù)據(jù)是美聯(lián)儲政策的主要決定因素，失業(yè)率降到6.5%，通脹指標(biāo)達(dá)到2.5%時美聯(lián)儲會逐步退出量化寬松政策。從近期數(shù)據(jù)的表現(xiàn)來看，失業(yè)率逐步下降，非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)保持增長，確實給美聯(lián)儲帶來了退出的信心。本周五美國將公布非農(nóng)數(shù)據(jù)，一旦失業(yè)率不及預(yù)期，再加上美國債收益率持續(xù)上漲的壓力，市場對寬松退出的預(yù)期將減弱，商品市場將出現(xiàn)階段性的反彈行情，貴金屬或在9月份之前迎來中期反彈。

總之，美國貨幣環(huán)境將逐步回歸中性，通脹周期已經(jīng)結(jié)束，金銀牛市的時代徹底終結(jié)。短期關(guān)注非農(nóng)數(shù)據(jù)表現(xiàn)，如果不及預(yù)期，反彈行情將擴大。