今年6月份以來(lái)，中國(guó)貨幣市場(chǎng)利率大幅飆升，成為近期金融市場(chǎng)上最強(qiáng)的一道“閃電”。因端午節(jié)日效應(yīng)、銀行體系準(zhǔn)備經(jīng)存款補(bǔ)繳、前期央行重啟央票、熱錢流入較少致外匯占款回落等因素的影響，銀行體系資金面突然緊張起來(lái)，各期限利率水平大幅飆升，其中隔夜拆借利率一度飆升至9.6%。

如果說(shuō)貨幣市場(chǎng)利率大幅飆升僅僅是因?yàn)榱鲃?dòng)性緊張，那么央行可以繼續(xù)寬松貨幣政策便可緩解。但從實(shí)際情況來(lái)看，央行貨幣政策并不緊，而是相對(duì)寬松。2013年1~5月份，M2余額由97.42萬(wàn)億增長(zhǎng)至104.21萬(wàn)億，同比增長(zhǎng)15.54%，遠(yuǎn)高于2013年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議13%的目標(biāo)值，而從消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）與生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)（PPI）數(shù)據(jù)來(lái)看，通脹形勢(shì)相對(duì)可控，央行完全有更大的寬松空間來(lái)支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

但實(shí)際情況并非如此簡(jiǎn)單，中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)嚴(yán)重扭曲，繼續(xù)大幅寬松貨幣政策，可能導(dǎo)致投資過(guò)熱再度重現(xiàn)，產(chǎn)能過(guò)剩與泡沫化危及經(jīng)濟(jì)與金融健康。由于過(guò)去10年中國(guó)經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重依靠固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)，導(dǎo)致大型工業(yè)、重工業(yè)以及房地產(chǎn)行業(yè)過(guò)熱過(guò)快增長(zhǎng)，產(chǎn)能過(guò)剩嚴(yán)重，而這些企業(yè)也大都是國(guó)有企業(yè)，因此，融資渠道相對(duì)較多，倘若資金面依舊寬松，這些行業(yè)產(chǎn)能可能進(jìn)一步上升，這將與中國(guó)實(shí)際需求脫離，最終可能導(dǎo)致大量不良貸款，進(jìn)而影響中國(guó)的銀行等金融體系健康。

不僅如此，中國(guó)信貸市場(chǎng)結(jié)構(gòu)也嚴(yán)重扭曲，在利率尚未完全市場(chǎng)化之際，貨幣供給與信貸的各種渠道流量差異極大，這也是利率飆升的直接因素。由于利率沒(méi)有市場(chǎng)化，導(dǎo)致各大金融機(jī)構(gòu)通過(guò)各種方法吸收存款，這對(duì)于中小型股份制銀行尤其如此。由于這些銀行存在著存款短期化而貸款長(zhǎng)期化現(xiàn)象，貨幣存款金融產(chǎn)品化與表外化進(jìn)化速度非常之快，一度成為中小股份制銀行增收的主要模。這樣必然的結(jié)果便是，存款產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，貨幣市場(chǎng)利率大幅回升。另外一個(gè)就是信托等影子銀行，由于經(jīng)營(yíng)各種牌照最為齊全，因此也成為政府融資平臺(tái)、企業(yè)融資的主要渠道。這從最近2年信貸總額與社會(huì)融資量比值可見(jiàn)一斑。

正是由于存在扭曲的信貸市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，才導(dǎo)致扭曲的實(shí)際經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)得以延續(xù)，銀行金融產(chǎn)品與信托產(chǎn)品融資為固定資產(chǎn)投資提供了源源不斷的流動(dòng)性。倘若中國(guó)央行繼續(xù)放松銀行間貨幣供給，這必然導(dǎo)致銀行產(chǎn)品化與信托化現(xiàn)象更為嚴(yán)重，這使得央行控制貨幣總量的初衷完全失效。因此，貨幣政策從緊則有損實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而寬松則令經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)扭曲更甚從前。從而央行在貨幣政策選擇上，陷入兩難境地。從央行貨幣政策目標(biāo)上看，長(zhǎng)期維持經(jīng)濟(jì)均衡穩(wěn)定增長(zhǎng)與短期經(jīng)濟(jì)與金融風(fēng)險(xiǎn)可控必須一致，因此，平衡性的貨幣政策是一個(gè)更為長(zhǎng)期的過(guò)程。

從目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，通脹形勢(shì)相對(duì)可控，CPI與PPI均略低于預(yù)期，這一方面反映需求相對(duì)疲軟，另一方面為貨幣政策騰出更大空間。從目前信貸數(shù)據(jù)、社會(huì)融資量與M2增長(zhǎng)率來(lái)看，均略高于2013年政府經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議目標(biāo)值，但由于實(shí)體經(jīng)濟(jì)與信貸市場(chǎng)結(jié)構(gòu)扭曲，央行貨幣政策也難以大幅寬松，近期貨幣市場(chǎng)利率大幅飆升反映出央行在流動(dòng)性注入上的謹(jǐn)慎。因此，商品期貨價(jià)格走勢(shì)主要取決于行業(yè)供需面的表現(xiàn)，宏觀與金融方面的影響相對(duì)較小。從產(chǎn)業(yè)周期來(lái)看，過(guò)去10年大宗商品牛市使得大宗商品生產(chǎn)投資大幅增長(zhǎng)，而中國(guó)經(jīng)濟(jì)卻面臨逐漸轉(zhuǎn)型，商品需求增速逐步放緩，供需平衡將逐步由供不應(yīng)求向供過(guò)于求轉(zhuǎn)變，商品承壓下行趨勢(shì)亦更加明朗。