IPO前夜：期貨公司股權(quán)含金量陡增

尚未在股票市場(chǎng)上有過(guò)公開(kāi)發(fā)行上市（IPO）記錄的期貨公司，其股權(quán)價(jià)值幾許？

在這個(gè)曾經(jīng)窮到只剩遮羞用的期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)特許牌照可供拍賣(mài)的金融服務(wù)行業(yè)，已經(jīng)有中國(guó)人壽（601628.SH）為入股中糧期貨(博客,微博)開(kāi)出了每股4.52元的真金白銀價(jià)，市凈率（PB）達(dá)2.8倍。

中糧期貨奪標(biāo)

中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)（下稱(chēng)“中期協(xié)”）自上月中旬相繼披露的約130家期貨公司的2012年度財(cái)務(wù)信息顯示，去年四季度分別增資至15億元、17億元的中證期貨、中國(guó)國(guó)際期貨連續(xù)改寫(xiě)了前年廣發(fā)期貨創(chuàng)造的11億元最高注冊(cè)資本紀(jì)錄。但在衡量資本實(shí)力的凈資產(chǎn)這項(xiàng)指標(biāo)上，中糧期貨分別以22.46億元奪標(biāo)。

中期協(xié)網(wǎng)站顯示今年1月9日中糧期貨正式完成注冊(cè)資本和股權(quán)的有關(guān)變更手續(xù)，中國(guó)人壽3月底公開(kāi)的2012年年度報(bào)告則披露，去年12月26日該公司已出資13.39億元收購(gòu)中糧期貨35%股權(quán)，而成為持有后者2.96億股本的新股東。

中國(guó)人壽在上述年報(bào)中披露的收購(gòu)細(xì)節(jié)表明，中糧期貨的股權(quán)在最近一次增資中已高達(dá)每股4.52元。2011年底，注冊(cè)資本5.5億元的中糧期貨凈資產(chǎn)8.81億元，合每股1.6元，也即中國(guó)人壽付出了相對(duì)原每股凈資產(chǎn)溢價(jià)1.8倍的收購(gòu)價(jià)。

其實(shí)，兩年前中國(guó)國(guó)際期貨總計(jì)3.875億元吸收合并珠江期貨時(shí)，也曾開(kāi)出以1.5億元現(xiàn)金及合并后存續(xù)公司的2500萬(wàn)股權(quán)（按每股作價(jià)9.5元折合2.375億元）為對(duì)價(jià)的并購(gòu)方案。但這一度震驚業(yè)內(nèi)的期貨公司股權(quán)收購(gòu)案，因以換股為核心且有刻意壓低現(xiàn)金收購(gòu)成本的嫌疑，其每股近10元的收購(gòu)價(jià)紀(jì)錄很難為業(yè)內(nèi)認(rèn)同。

而中國(guó)人壽為收購(gòu)中糧期貨35%股權(quán)付出的卻是每股4.52元且多達(dá)13億元現(xiàn)金的真金白銀，況且其收購(gòu)目標(biāo)并非那早已不再新增的期貨業(yè)務(wù)特許牌照。

2006年備戰(zhàn)股指期貨熱潮涌動(dòng)時(shí)，一些期貨公司雖然業(yè)務(wù)基本處于停頓狀態(tài)甚至賬面凈資產(chǎn)因累年虧損已近零，僅憑那一紙期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)許可的空殼價(jià)也能賣(mài)出個(gè)上千萬(wàn)元。之后水漲船高，出讓控股權(quán)的優(yōu)質(zhì)“空殼”也一度逼近億元價(jià)。

不過(guò)，從中期協(xié)公開(kāi)的行業(yè)內(nèi)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，近幾年來(lái)優(yōu)質(zhì)期貨公司的每股凈資產(chǎn)也大都在1.2元左右，能超過(guò)1.5元的已屬鳳毛麟角。這不僅說(shuō)明期貨行業(yè)依靠利潤(rùn)積累的自身造血能力嚴(yán)重不足，而且自2006年以來(lái)的歷次增資擴(kuò)股也因吸引力不足普遍缺乏高溢價(jià)。

IPO助推股權(quán)升值

中國(guó)人壽每股4.52元參股中糧期貨，已為期貨公司股權(quán)的市場(chǎng)化報(bào)價(jià)樹(shù)立了新標(biāo)桿。

而業(yè)內(nèi)一般認(rèn)為，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)期貨公司IPO即將開(kāi)閘試點(diǎn)的預(yù)期推動(dòng)了去年四季度以來(lái)期貨公司新一輪增資潮，并助推了期貨公司股權(quán)的大幅升值。

去年4月在杭州舉行的“第六屆中國(guó)期貨分析師大會(huì)”上，證監(jiān)會(huì)有關(guān)領(lǐng)導(dǎo)首次公開(kāi)表態(tài)支持期貨公司通過(guò)公開(kāi)發(fā)行上市，且透露截至2011年底，已有十多家期貨公司的主要指標(biāo)達(dá)到了主板上市的標(biāo)準(zhǔn)。

不久，浙江、上海等地方政府有關(guān)負(fù)責(zé)人又公開(kāi)表態(tài)支持本地的龍頭期貨公司上市融資。而去年四季度起在期貨業(yè)內(nèi)掀起的新一輪增資潮，其中很大一部分與IPO前亟待完成股權(quán)結(jié)構(gòu)的最后調(diào)整、優(yōu)化有關(guān)。

以中期協(xié)網(wǎng)站公告的已完成更名為“股份有限公司”的5家期貨公司為例，除永安期貨外，南華期貨、瑞達(dá)期貨(博客,微博)、弘業(yè)期貨、魯證期貨均在相繼完成改制的同時(shí)，進(jìn)行了必要的股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整及引入新的戰(zhàn)略投資者。其中，南華期貨在去年12月的最新增資中，引入了多達(dá)十家的持股不超過(guò)3%的新股東，而瑞達(dá)期貨、魯證期貨則均在去年下半年兩次增資。

且依據(jù)中期協(xié)公布的數(shù)據(jù)，南華期貨、瑞達(dá)期貨、弘業(yè)期貨的每股凈資產(chǎn)分別達(dá)2.21元、1.79元、1.60元。以上述每股凈資產(chǎn)值仍可推測(cè)這三家公司增發(fā)新股時(shí)均應(yīng)有著可觀(guān)的溢價(jià)。

而去年四季度以來(lái)亦有大幅增資動(dòng)作的萬(wàn)達(dá)期貨、中國(guó)國(guó)際期貨、中糧期貨，也一般被認(rèn)為有望沖擊首批IPO期貨公司。

不過(guò)，據(jù)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》了解，中國(guó)人壽13億元現(xiàn)金入股中糧期貨，不僅因?yàn)楹笳呓甑膬衾麧?rùn)均近億元，或還有著備戰(zhàn)股指期貨及國(guó)債期貨的更深遠(yuǎn)規(guī)劃。

去年10月保監(jiān)會(huì)下發(fā)《保險(xiǎn)資金參與股指期貨交易規(guī)定》及《保險(xiǎn)資金參與金融衍生產(chǎn)品交易暫行辦法》后，擁有千億元國(guó)債、股票資產(chǎn)的中國(guó)人壽也急需最可靠的交易金融期貨通道。

責(zé)任編輯：劉健偉

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