5月底及6月初，大宗商品走勢(shì)分化。其中有色金屬表現(xiàn)突出，以鋁和鋅補(bǔ)漲為代表的減產(chǎn)驅(qū)動(dòng)型，以及以鉛價(jià)內(nèi)弱外強(qiáng)的海外融資活動(dòng)推動(dòng)型顯現(xiàn)。而基本面差異是導(dǎo)致有色金屬分化的主因，這也造就了品種間短周期的套利機(jī)會(huì)，即買(mǎi)鋅或鋁拋銅。

從全球經(jīng)濟(jì)來(lái)看，宏觀層面有三大風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。首先，5月下旬，歐美公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好壞參半，但是市場(chǎng)解讀頗為積極，使得歐美股市在5月份紛紛創(chuàng)新年內(nèi)最高紀(jì)錄。然而若美聯(lián)儲(chǔ)削減量化寬松（QE），帶動(dòng)美元實(shí)際利率加速攀升，這可能給過(guò)度投機(jī)的美國(guó)樓市及歐美股市帶來(lái)泡沫戳破的風(fēng)險(xiǎn)。而歐洲在歐洲央行提供流動(dòng)性的情況下，一旦美元實(shí)際力量感的攀升，那么歐洲邊緣國(guó)家融資成本將再度攀升，給已經(jīng)平息的債務(wù)危機(jī)再次添油。更為嚴(yán)重的是，美國(guó)股市及歐洲等漲勢(shì)明顯過(guò)度或者投機(jī)過(guò)度的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)泡沫破滅將提前出線。

其次，中國(guó)新型城鎮(zhèn)化規(guī)劃或打擊地方政府或者過(guò)度樂(lè)觀的投資者。在中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期，經(jīng)濟(jì)下行壓力在加大，市場(chǎng)普遍期待新型城鎮(zhèn)化規(guī)劃出臺(tái)，特別是針對(duì)大型城市群的建設(shè)，而地方政府在新型城鎮(zhèn)化過(guò)程中也對(duì)新一輪基建投資的熱情飽滿。然而，通過(guò)近期高層表態(tài)來(lái)看，新型城鎮(zhèn)化關(guān)鍵在于人的城鎮(zhèn)化，因此對(duì)新型城鎮(zhèn)化拉動(dòng)有色和鋼材的需求不可過(guò)于樂(lè)觀，更何況新型城鎮(zhèn)化是長(zhǎng)期規(guī)劃，短期難以立竿見(jiàn)影。

再次，日本債市收益率攀升，日經(jīng)225指數(shù)暴跌，這都意味著市場(chǎng)對(duì)日本前所未有的寬松政策信心不足。而國(guó)際貨幣基金組織也于近日表示，日元匯率已經(jīng)足夠低了，這意味著國(guó)際社會(huì)對(duì)日元貶值在增加。

基本面差異導(dǎo)致有色金屬分化，這也造就了品種間短周期的套利機(jī)會(huì)。銅方面，現(xiàn)貨貼水明顯收窄，這意味著銅現(xiàn)貨給期價(jià)提供支撐的力度減弱。數(shù)據(jù)顯示，在4月下旬以來(lái)，長(zhǎng)江有色金屬市場(chǎng)1#銅現(xiàn)貨升水就開(kāi)始擴(kuò)大，而在5月初由于月末資金壓力，煉廠換現(xiàn)積極，導(dǎo)致升水有所縮減。在5月中旬升水又開(kāi)始上升，現(xiàn)貨惜售、廢銅緊缺導(dǎo)致煉廠關(guān)停以廢銅為原料的產(chǎn)能，以及5月上旬進(jìn)口銅因比價(jià)偏低而報(bào)關(guān)較少。不過(guò)，在5月下旬開(kāi)始，由于進(jìn)口銅大量到港，以及融資銅流出，這使得銅現(xiàn)貨市場(chǎng)銅供應(yīng)再度充裕。迫于月末資金壓力，持貨商不得不調(diào)降升水出貨。

此外，由于融資銅釋放，進(jìn)口銅報(bào)關(guān)加快，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)銅供應(yīng)再度充裕。持貨商主動(dòng)調(diào)降升水，出貨換現(xiàn)積極。上期所交割庫(kù)銅庫(kù)存再度出現(xiàn)回升，5月31日當(dāng)周較前一周增加2693噸。

鋁方面，5月份，隨著煉廠減產(chǎn)增多以及惜售，現(xiàn)貨市場(chǎng)鋁到貨數(shù)量下降，社會(huì)庫(kù)存也出現(xiàn)下降。截至5月24日當(dāng)周，鋁社會(huì)庫(kù)存已經(jīng)是連續(xù)第7周回落，將至120萬(wàn)噸左右，這給鋁價(jià)抗跌提供了支撐。

鋅方面，中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)最新數(shù)據(jù)顯示，4月我國(guó)精煉鋅產(chǎn)量44.65萬(wàn)噸，環(huán)比下滑3.02%，鋅價(jià)的走低侵蝕礦山利潤(rùn)，但是由于當(dāng)前鋅精礦供應(yīng)相對(duì)充足，礦山于加工費(fèi)上的讓利并未明顯收窄。為了避免持續(xù)虧損，部分冶煉廠開(kāi)始安排檢修，加之參與收儲(chǔ)的企業(yè)完成交儲(chǔ)任務(wù)，產(chǎn)量將有下調(diào)。據(jù)湖南一些鋅冶煉企業(yè)透露，只有一些大型的國(guó)有的鋅冶煉企業(yè)能夠維持正常開(kāi)工，而一些小的冶煉廠開(kāi)工率斷斷續(xù)續(xù)。