近日，由于伯南克證詞與美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要傾向于在年內(nèi)收緊量化寬松（QE），市場(chǎng)情緒普遍悲觀(guān)，黃金積弱緩跌，不過(guò)暫時(shí)在前期低點(diǎn)的技術(shù)關(guān)口獲得一定支撐。盡管目前金價(jià)再次探底，購(gòu)金潮并未卷土重來(lái)，金價(jià)后市何去何從？

在所謂中國(guó)大媽對(duì)決華爾街大鱷的金市亂象出現(xiàn)之前，金價(jià)暴跌的短期導(dǎo)火索很多：1500美元技術(shù)關(guān)口的暴跌破位引發(fā)拋售；日元貶值潮刺激機(jī)構(gòu)拋黃金進(jìn)股市；塞浦路斯事件引發(fā)陷入財(cái)務(wù)困境的歐洲諸國(guó)聯(lián)動(dòng)預(yù)期；經(jīng)濟(jì)通縮預(yù)期降低黃金抗通脹需求；美聯(lián)儲(chǔ)打壓黃金，迫使資金回流美國(guó)債，降低美債收益率進(jìn)而減少美國(guó)量化寬松的成本。

其中，美元貨幣體系重新獲得信任，是黃金周期轉(zhuǎn)向的根本因素。當(dāng)前，中美歐日同樣施行寬松貨幣政策，但造成不一樣的結(jié)局，中歐日在此期間繼續(xù)加杠桿，但美國(guó)私人部門(mén)卻完成去杠桿過(guò)程，預(yù)計(jì)美國(guó)政府債務(wù)問(wèn)題至少在未來(lái)5-10年無(wú)憂(yōu)。這樣的經(jīng)濟(jì)基本面將導(dǎo)致美元貨幣體系穩(wěn)定性上升，從而使得以美元計(jì)價(jià)的黃金受重挫。

另一方面，美日股市、美債的良好回報(bào)，導(dǎo)致國(guó)際機(jī)構(gòu)戰(zhàn)略減持黃金及其他大宗商品頭寸，加之傳統(tǒng)避險(xiǎn)功能的減弱及美元資產(chǎn)回報(bào)吸引力趨勢(shì)性上升，使得黃金被拋售。從機(jī)構(gòu)持倉(cāng)數(shù)據(jù)可看出，全球最大的黃金交易所上市基金（ETF）——SPDR截至5月20日的持倉(cāng)數(shù)據(jù)繼續(xù)減少至1031噸，為4年多以來(lái)的低位水平。此外，從COMEX黃金持倉(cāng)量來(lái)看，非商業(yè)凈多頭也連續(xù)下降至4年多以來(lái)的新低，顯示即便經(jīng)歷了一輪殺跌，機(jī)構(gòu)大資金依然不看好后市。

歷史總是驚人相似。中國(guó)大媽對(duì)黃金泡沫的狂熱對(duì)于歷史長(zhǎng)河而言，并不陌生。金價(jià)從1968年的35美元漲到1980年850美元的12年間，每年有30%的回報(bào)。1980年黃金投資額達(dá)1.6萬(wàn)億美元，已超出只有1.4萬(wàn)億美元的美國(guó)股票市值。在這輪金市狂潮的浪尖上，金市瘋漲，似乎看不到牛市的盡頭。然而不久之后，黃金的泡沫就不得不在里根政府緊縮的貨幣政策下破滅。當(dāng)時(shí)金價(jià)從1980年1月20日的歷史高位850美元下跌，到1990年年底，金價(jià)已跌去60%。在這10年內(nèi)，黃金走勢(shì)說(shuō)明它沒(méi)有抗通脹的能力。

從更深層的宏觀(guān)原因來(lái)看，當(dāng)前與上個(gè)世紀(jì)80年代的牛熊宏觀(guān)背景一致：大國(guó)博弈導(dǎo)致新一輪美元牛市。在上個(gè)世紀(jì)80年代，具體表現(xiàn)為美國(guó)加息導(dǎo)致資金回流美國(guó)；2011年則表現(xiàn)為，美國(guó)10年期國(guó)債收益率的連續(xù)上升。美國(guó)實(shí)際利率上升，一方面折射出美國(guó)經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇及美元資產(chǎn)吸引力增強(qiáng)，為黃金埋下了熊市的隱患：即實(shí)際利率的升高會(huì)對(duì)聯(lián)邦利率形成倒逼機(jī)制，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策調(diào)整的時(shí)間窗口很可能比我們預(yù)想的更快。對(duì)新興的金磚國(guó)家而言，為避免外匯儲(chǔ)備受到通脹的威脅，具有擴(kuò)大黃金儲(chǔ)備的動(dòng)力以擺脫對(duì)紙幣的依賴(lài)。

按照上述分析邏輯，我們預(yù)判黃金未來(lái)即將進(jìn)入漫長(zhǎng)的熊市。不過(guò)，與上個(gè)世紀(jì)80年代的超級(jí)熊市相比，本輪缺乏美國(guó)主動(dòng)性大幅加息、石油危機(jī)導(dǎo)致全球滯脹等超級(jí)利空因素，但仍然存在資金回流美國(guó)導(dǎo)致的實(shí)際利率上升、歐債危機(jī)、全球經(jīng)濟(jì)停滯等利空因素，因此本輪可定義為大熊市級(jí)別。

我們預(yù)判中短期金價(jià)的尋底支撐，最低可到達(dá)2008年的密集成本區(qū)1200美元一線(xiàn)（熊市一期約2014年）；在熊市二期（約2015-2025年），我們判斷黃金最終會(huì)向1000美元的成本線(xiàn)靠攏，最低或可能下探至800美元，波動(dòng)中樞大致在1000-1300美元之間。