與過去5年同期相比，今年滬銅走勢格外疲軟。1-4月份是傳統(tǒng)的下游采購補庫存季節(jié)，回顧過去5年，現(xiàn)貨市場的強勁需求支撐，使得期銅價格一直都相對堅挺。2013年1-4月份，滬銅一直相對疲軟，跌幅達到6.68%。

盡管現(xiàn)貨需求疲軟，滬銅與倫銅大跌，但因貿(mào)易商庫存成本普遍被套高位，因此惜售心態(tài)極為明顯，部分現(xiàn)貨市場甚至出現(xiàn)有價無市狀況。從3月中旬開始，現(xiàn)貨升水不斷攀升，5月2日，長江現(xiàn)貨較滬銅08合約甚至出現(xiàn)罕見的1130元/噸的升水幅度。由于國內(nèi)現(xiàn)貨大幅升水，這刺激上海保稅區(qū)電解銅溢價也大幅攀升至120-150美元/噸，外盤倫銅現(xiàn)貨升貼水也收窄至20-30美元/噸。盡管進入5月份以來，期銅獲得一定反彈，但現(xiàn)貨升水幅度依舊維持高位。

宏觀經(jīng)濟方面，形勢異常復雜。一方面，美國寬松貨幣政策取得良好效果，日本等國紛紛效仿，這導致人民幣升值壓力劇增，而今年中國經(jīng)濟增長不及預期，物價平穩(wěn)也客觀上為中國寬松貨幣政策提供了空間；另一方面，中國1-4月份貨幣供給、新增信貸、社會融資總額均遠高于2013年政府工作報告目標，貨幣政策已然寬松是不爭事實，這些新增的流動性經(jīng)濟效果并不顯著，但卻引發(fā)了對房地產(chǎn)泡沫的擔憂。

庫存方面，三大交易所庫存依舊處于高位，目前達到88.51萬噸之巨，但預期將逐漸進入緩慢去庫存階段。今年3月中旬以來，滬倫比值有所回升，融資銅盈利窗口開啟，倫銅現(xiàn)貨貼水逐漸收窄，這都有助于倫銅庫存緩慢回落；同樣，3月中旬以來，中國現(xiàn)貨銅一直處于升水狀況，這有利于期貨交割，上期所庫存有望逐步回落。

精銅供給方面，全球銅精礦供給寬松，精煉加工費維持在70-75美元/噸高位，中國冶煉企業(yè)增加銅精礦進口并提高開工率，這使得1-3月精煉銅產(chǎn)量大幅增長，產(chǎn)量達到153.55萬噸，同比增長11.13%。但與此同時，中國精煉銅進口大幅放緩，交易所庫存大幅上升，這使得1-3月份中國精銅表觀消費量僅為208.17萬噸，與去年同期相比，大幅回落8.69%。

銅材加工方面，春節(jié)后銅桿、銅管、銅板帶箔、電線電纜企業(yè)均恢復至往年同期的70%-90%的開工率水平。由于1-3月表觀消費量同比顯著回落，回落幅度平均達到8.69%，而銅材產(chǎn)量同比增長17.78%，這意味著銅材加工企業(yè)保持著異常低的庫存。二季度依舊是生產(chǎn)旺季，銅材加工企業(yè)有望逐步進入補庫存階段。

綜上所述，展望二季度，中國宏觀經(jīng)濟政策依舊以穩(wěn)為主，不排除央行繼續(xù)通過央票等工具對沖部分過剩流動性。產(chǎn)業(yè)鏈方面，中國將繼續(xù)大量進口銅精礦，因此，中國精銅產(chǎn)量將繼續(xù)保持快速增長；因融資銅窗口開啟與保稅區(qū)銅溢價上升，進口銅料將有所回升，但難以大幅增長。因此，預計銅價二季度跌幅相對有限，下游補庫存效應使得現(xiàn)貨相對堅挺，倘若金融市場利空偏多，則現(xiàn)貨升水狀況將持續(xù)較長時間。