周二國內(nèi)A股市場的大幅下挫直接促使有色金屬期貨擺脫近期的盤整，有色金屬領(lǐng)頭羊滬銅更是近期首次跌破5日均線，亞盤收市后，LME方面?zhèn)鱽砝障?，LME全球銅庫存增加2%，達(dá)61.87萬噸，一舉重返回落前的高位，在銅價下跌的帶動下，鋅價也下跌明顯。LME鋅庫存自12月初以來下降19萬多噸，達(dá)16%，上期所鋅庫存減少9%，此次庫存下降多是融資需求導(dǎo)致，所以對鋅的實際支撐有限。

近期LME期鋅的大幅下挫從某種程度上反應(yīng)了國際市場對中國需求的擔(dān)憂，以現(xiàn)金成本計算，目前10%—15%的全球供應(yīng)僅能維持盈虧平衡，甚至已出現(xiàn)虧損。雖然沒有準(zhǔn)確的統(tǒng)計，但自2005年以來，中國一直處于全球鋅成本曲線的高端，中國的冶煉企業(yè)在全球高成本供應(yīng)中占據(jù)了很大比重，中國的高成本鋅礦企業(yè)對價格高度敏感，它們會隨利潤率的改變而開啟或者關(guān)閉產(chǎn)能，從這些因素來考慮，我們估算中國的邊際成本在15000元/噸左右(相當(dāng)于2050美元/噸)，意味著鋅價在15000元/噸以下企業(yè)盈利空間受到擠壓。雖然國內(nèi)的鋅價跌幅不及倫敦，但中國邊際鋅礦企業(yè)大幅提高鋅精礦生產(chǎn)的動力已經(jīng)明顯減弱。

國內(nèi)鋅價持續(xù)低于成本線運行會讓冶煉廠考慮減產(chǎn)，但冶煉廠持續(xù)減產(chǎn)也不能抵擋鋅價下跌，因為鋅價的企穩(wěn)最終來自下游需求的回暖，最終還要看基建和汽車行業(yè)景氣度提升帶來的鍍鋅板的需求增長，況且，鋅錠并未長期在成本線下運營，具有規(guī)?；牡V山的冶煉廠盈利能力仍然較好，大型的民營鋅冶煉廠也沒有陷入“煉一噸虧一噸”的困境。另外，目前的減產(chǎn)無法從根本上解決鋅產(chǎn)能過剩的問題。民營企業(yè)為了追求規(guī)模效應(yīng)而努力擴張冶煉產(chǎn)能，而那些效率低下的國有企業(yè)產(chǎn)能卻為了創(chuàng)造當(dāng)?shù)氐腉DP、就業(yè)以及稅收等不能關(guān)閉，呈現(xiàn)一種“高效集中產(chǎn)能替換低效分散產(chǎn)能”的局面，這樣導(dǎo)致產(chǎn)能不僅不會下降，而且會有緩慢的增長。

從目前鋅下游消費的情況來看，3月份鍍鋅、氧化鋅及鋅合金企業(yè)的開工率為68%、55%和57%，分別上升16.7%、10%和26.7%，但是4月份以來，鍍鋅由于庫存高企、需求仍未明顯好轉(zhuǎn)，且國內(nèi)大型鋼廠大幅下調(diào)5月出廠價格，鍍鋅企業(yè)開工率回升勢頭恐受到抑制。氧化鋅處于消費旺季，企業(yè)訂單尚可，少數(shù)企業(yè)暫時性檢修，開工率有望進一步走高。

總體來說，鋅下游需求未出現(xiàn)明顯改善，因此，即使價格跌破15000元/噸以下的邊際成本，鋅價出現(xiàn)大幅反彈的可能性也比較弱，反倒容易跟隨滬銅出現(xiàn)下跌。從技術(shù)上看，倫鋅接近大三角形整理的下軌，該下軌曾經(jīng)3次對急跌起到支撐作用，目前倫鋅走勢再度抵近該下軌，在1800美元/噸附近有較強的技術(shù)支撐。從目前有色金屬期貨領(lǐng)頭羊滬銅來看，滬銅經(jīng)歷了一波超跌反彈行情，特別是上周的反彈收于5周均線以上，這也宣告了前期急跌行情的結(jié)束，滬銅短期進入多空平衡的狀態(tài)，滬鋅短期可能跟隨滬銅走勢。14100—14600元/噸為2011年9月滬鋅大跌之后的重要支撐，如果該區(qū)間失守，滬鋅可能下移至13000元/噸一線尋求支撐，但滬鋅目前在邊際成本以下運行，下跌幅度會小于滬銅。