在前期大跌后，黃金近期溫和反彈后表現(xiàn)相對(duì)平靜，但無疑仍是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。金價(jià)的罕見暴跌，給市場(chǎng)的參與者帶來冰火兩重天的表現(xiàn)：一方面散戶瘋狂搶購(gòu)黃金，這種場(chǎng)面在中國(guó)尤其突出；另一方面黃金企業(yè)、機(jī)構(gòu)投資者仍保持相對(duì)謹(jǐn)慎。在這種散戶與機(jī)構(gòu)截然不同的兩種心態(tài)博弈下，金價(jià)走向?qū)⑷绾?？基于?duì)美元貨幣體系被動(dòng)修復(fù)的判斷，我們認(rèn)為黃金價(jià)格長(zhǎng)期已經(jīng)轉(zhuǎn)向，走向熊市，告別神話。

黃金凋零的原因：包括地緣政治格局相對(duì)穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇格局確立、通脹仍處于低位、國(guó)際資金戰(zhàn)略撤離金市、美國(guó)實(shí)際利率上升及美元走強(qiáng)等。但我們認(rèn)為根本因素在于美元貨幣體系重新獲得被動(dòng)信任導(dǎo)致金價(jià)戰(zhàn)略地位受到威脅。從中期來看，如果中國(guó)難逃中等收入陷阱、以巴西、印度為代表的新興經(jīng)濟(jì)體不進(jìn)行結(jié)構(gòu)性改革，那么第三輪美元牛市可能再度刺穿金磚國(guó)家的泡沫，導(dǎo)致美元貨幣體系獲得主動(dòng)信任，加速上漲而導(dǎo)致黃金加速下滑。

黃金長(zhǎng)期配置價(jià)值下降。美國(guó)實(shí)際利率上升及其帶來的美元資產(chǎn)吸引力增強(qiáng)導(dǎo)致美元強(qiáng)勁。盡管美聯(lián)儲(chǔ)的量寬仍在維持，但美國(guó)實(shí)際利率已經(jīng)擺脫歷史低點(diǎn)而逐步走強(qiáng)。近期受到資金流入美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)而有所回調(diào)，但預(yù)計(jì)美國(guó)實(shí)際利率上行趨勢(shì)基本確立，反映美國(guó)經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)及其帶來的實(shí)體經(jīng)濟(jì)回報(bào)上升。美國(guó)實(shí)際利率的走強(qiáng)背后反映的美元資產(chǎn)吸引力上升將會(huì)推動(dòng)美元上漲。我們認(rèn)為在未來一段時(shí)間將出現(xiàn)美元與美國(guó)實(shí)際利率同步走強(qiáng)的局面。這無疑也是利空黃金的不利組合。

從歷史上來看，黃金并非好的投資品。從絕對(duì)價(jià)值來看，我們采用美國(guó)消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)來作為通脹指標(biāo)對(duì)金價(jià)名義價(jià)值進(jìn)行實(shí)際處理，結(jié)果發(fā)現(xiàn)當(dāng)前黃金實(shí)際價(jià)格基本和上個(gè)世紀(jì)80年代相當(dāng)，并未表現(xiàn)出明顯的強(qiáng)勢(shì)。從相對(duì)價(jià)值來看，我們以大豆、棉花、銅、橡膠、原油作為商品市場(chǎng)的代表和黃金實(shí)際價(jià)格漲幅進(jìn)行對(duì)比，選取近30年分析區(qū)間，該區(qū)間內(nèi)黃金價(jià)格漲跌幅最小，銅、原油實(shí)際價(jià)格漲幅都超過2倍，但黃金實(shí)際價(jià)格反而略有下滑。

在經(jīng)過前期大幅下跌后，市場(chǎng)預(yù)計(jì)將陷入一段時(shí)間的整理，短期下跌空間有限，預(yù)計(jì)黃金可能陷入1320美元-1520美元的區(qū)間震蕩。長(zhǎng)期而言，金價(jià)預(yù)計(jì)仍將向成本線一帶回歸。