今年來，在全球經(jīng)濟(jì)增幅放緩和銅市供需失衡的打壓下，銅價(jià)運(yùn)行重心不斷下移，尤其在2月和4月中旬銅價(jià)快速下滑后，以融資銅占主導(dǎo)的保稅區(qū)庫(kù)存釋放壓力劇增，并出現(xiàn)大幅下滑。雖然短期銅價(jià)的技術(shù)反彈緩解了融資銅的釋放壓力，但因銅價(jià)中期下跌風(fēng)險(xiǎn)還未解除，因銅價(jià)下滑所導(dǎo)致的融資銅“釋放風(fēng)險(xiǎn)”猶存。

融資銅逐步釋放反作用于銅價(jià)

今年從融資銅的流向來看，在銅價(jià)下跌之后，部分利用銅轉(zhuǎn)口貿(mào)易實(shí)現(xiàn)套利或融資的公司，大多選擇在近期做一般貿(mào)易報(bào)關(guān)進(jìn)口，以此來完成銀行規(guī)定的年度進(jìn)口量要求，而其他貿(mào)易商選擇將部分融資銅轉(zhuǎn)口至LME庫(kù)存。這兩項(xiàng)流向比例可以通過觀測(cè)中國(guó)精煉銅進(jìn)口和出口量來進(jìn)行對(duì)比。今年1—3月精煉銅累計(jì)進(jìn)口67萬噸，同比下滑36%?？紤]到國(guó)內(nèi)銅精礦進(jìn)口的高水平意味著2013年中國(guó)精煉銅進(jìn)口將保持在一個(gè)相對(duì)清淡的水平，今年1—3月銅精礦延續(xù)去年來的持續(xù)增加之勢(shì)，累計(jì)進(jìn)口量高達(dá)222萬噸，同比增加26.25%，主要因TC、RC加工費(fèi)上升及精礦可用性改善。出口方面，中國(guó)3月精煉銅出口量高達(dá)60642噸，為連續(xù)7個(gè)月激增，且創(chuàng)下去年5月以來的歷史第二高水平，而截至4月末倫銅庫(kù)存高達(dá)61.86萬噸，較去年末增加近30萬噸，其中亞洲倉(cāng)庫(kù)庫(kù)存增加近14.5萬噸。

貿(mào)易商之所以選擇將精煉銅進(jìn)行出口，主要是由于去年12月國(guó)家取消了高純陰極銅的出口關(guān)稅和國(guó)內(nèi)高企的庫(kù)存，據(jù)預(yù)測(cè)2013年中國(guó)精煉銅出口量將較2012年的27.4萬噸增加逾10%。中國(guó)是全球第一大銅的消費(fèi)國(guó)，其精煉銅有將近三分之一是靠進(jìn)口，而今精煉銅進(jìn)口量下滑，而出口量增加，表明融資銅更多的流入到國(guó)外市場(chǎng)，從而反作用于銅價(jià)，被視為利空打壓。

中國(guó)貨幣政策將維持中性

一般而言，影響融資銅需求的因素有兩方面，一是國(guó)內(nèi)信貸政策松緊度，二是銀行對(duì)融資銅的政策。今年來，由于復(fù)蘇步伐不一，全球各國(guó)央行的貨幣政策基調(diào)發(fā)生微妙變化，其中日本央行新任領(lǐng)導(dǎo)班子為重振經(jīng)濟(jì)，抗擊持續(xù)通縮，先后于1月和4月推出超級(jí)寬松的貨幣政策，美聯(lián)儲(chǔ)亦維持現(xiàn)有超寬松的貨幣政策，至于歐央行，在美日相繼實(shí)施寬松貨幣政策后，也于近日實(shí)現(xiàn)10個(gè)月來的首次降息，并向市場(chǎng)傳達(dá)出若有必要將采取進(jìn)一步行動(dòng)的信號(hào)。在此背景下，新興經(jīng)濟(jì)體尤其是中國(guó)再度面臨輸入性通脹壓力，人民幣升值壓力劇增，也加大了央行貨幣政策操作的難度?？紤]到人民幣還未實(shí)現(xiàn)國(guó)際化，中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇根基不穩(wěn)，且一季度新增外匯占款刷新歷史紀(jì)錄，如果央行“隨歐起舞”，則國(guó)內(nèi)通脹將迅速抬升，從而阻礙經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程，中國(guó)央行的貨幣政策有必要繼續(xù)維持中性。銀行管制方面，往年融資企業(yè)青睞將融資銅獲得的資金投資到房地產(chǎn)和股市，或在民間放高利貸，或借給其他企業(yè)用于短期周轉(zhuǎn)，通過此類渠道來彌補(bǔ)銅進(jìn)口貿(mào)易中產(chǎn)生的虧損，但隨著近兩年來房地產(chǎn)市場(chǎng)以及股市的表現(xiàn)均不甚理想，放高利貸者陸續(xù)發(fā)生“跑路”現(xiàn)象，融資銅企業(yè)的還款能力令人擔(dān)憂，這將使銀行加強(qiáng)對(duì)融資銅開證審查。多空因素相互制約意味著今年融資銅需求不會(huì)太強(qiáng)。

綜上所述，雖然目前銅價(jià)還未跌至讓銀行追加保證金的局面，但是根據(jù)以往分析，銅價(jià)下跌將加大融資銅釋放壓力，尤其是有些資金周轉(zhuǎn)不靈的貿(mào)易商，可能會(huì)選擇在國(guó)內(nèi)拋售一些手中的融資銅，并選擇在滬銅期貨上作部分比例的賣出保值，這將導(dǎo)致銅市內(nèi)弱外強(qiáng)格局的加劇，投資者需要警惕。