一、2013年4月鋁行情回顧

2013年4月份，滬鋁整體維持寬幅震蕩格局，月初受外盤帶動，鋁價小幅反彈，同期美元指數(shù)高位回落，直至月中金銀期價大幅重挫，由黃金暴跌帶動的大宗商品集體跳水主要是由于黃金避嫌能力遭到懷疑，宏觀經濟數(shù)據利空引發(fā)集中大量拋售使市場恐慌情緒逐漸蔓延。以銅為代表的有色品種也緊隨其后，幾個交易日內使反彈獲利回吐，滬鋁指數(shù)曾一度跌至2年內最低14245點，隨后自中下旬起開始一波反彈，鋁價波動所體現(xiàn)的滯漲滯跌性終在14500附近獲得短期支撐，截止月底，滬鋁4月微漲0.28%。

二、全球經濟運行分析

整體來看，目前全球經濟仍處復蘇態(tài)勢中，但從整個4月份公布的宏觀經濟數(shù)據來看，國內外宏觀經濟復蘇勢頭不容樂觀，宏觀面不確定性依然存在：1、美國經濟遭遇弱復蘇，但房地產及就業(yè)市場改善情況提升QE退出預期；2、歐債危機負面效應尚未消除，歐元區(qū)整體經濟依然未有好轉跡象，長期高失業(yè)低通脹，降息預期不斷升溫；3、國內實體經濟復蘇步伐緩慢，一季度經濟數(shù)據普遍不如預期，房地產調控利空效應漸顯，地方債務危機頻現(xiàn)。

2.1 美國經濟緩慢復蘇

美國近期公布的經濟數(shù)據略顯疲態(tài)，經濟復蘇步伐相對可觀，房地產及就業(yè)市場數(shù)據使美聯(lián)儲QE政策調整預期不斷升溫，但財政緊縮及減支實施對經濟增速的拖累效果也逐漸顯現(xiàn)。

就業(yè)市場上，初請失業(yè)金人數(shù)基本維持下滑態(tài)勢，3月失業(yè)率下降至7.6%，市場普遍預期4月失業(yè)率仍將維持這一水平。房地產市場上，美國3月營建許可總數(shù)不及預期，3月新屋開工總數(shù)年化高于預期，美聯(lián)儲褐皮書報告也顯示全美多數(shù)地區(qū)建筑業(yè)表現(xiàn)強勁及住房價格上漲拉動美國經濟緩步增長，房地產及就業(yè)市場改善能在一定程度上使市場對美聯(lián)儲削減購債規(guī)模甚至退出寬松政策的預期升溫。

但同時，從3月CPI,PPI及零售銷售數(shù)據均出現(xiàn)不同程度下降來看，美國經濟復蘇情況依舊不如預期那么強勁。美國通脹水平顯示下行跡象，這或可歸因于此前于3月1日開始的財政自動減支措施的影響，不可否認的是自動減支的弊端已經開始顯現(xiàn)。美聯(lián)儲最新會議紀要維持購債規(guī)模不變，我們仍堅持年內美聯(lián)儲維持寬松政策不變的觀點。

2.2 高失業(yè)低通脹，歐元區(qū)或需加大政策刺激

整體上來看，4月份歐元區(qū)的各項經濟數(shù)據延續(xù)疲軟態(tài)勢，經濟復蘇進程緩慢，高失業(yè)低通脹使復蘇確定性逐漸加大。歐元區(qū)整體失業(yè)率達到12%，4月CPI初值年率上升1.2%，進一步跌至歐洲央行所設定的通脹目標下方，再次暴露了歐元區(qū)面臨的通縮風險，通脹年率進一步回落為歐洲央行在未來數(shù)月中以降息來支撐經濟提供空間。歐央行月度報告中這尚“不足為患”的通縮問題也正給歐央行帶來進一步降息的壓力，而歐元區(qū)能否在低失業(yè)率的刺激下，效仿美國挽救就業(yè)市場壓力進一步出臺寬松政策，將成為后期市場關注焦點。日前，歐央行內部已有聲音表示，如果此后的經濟數(shù)據狀況顯示歐元區(qū)的經濟形勢仍在進一步惡化，那么歐洲央行將需要考慮進一步下調利率水平。

另外，歐元區(qū)各國緊縮財政，經濟轉型壓力重重，經濟不確定性風險仍在。其中葡萄牙政府為確保獲得歐元區(qū)援助，4月18日批準了一項規(guī)模相當于國內生產總值(GDP)0.5%的新減支措施，塞浦路斯在黃金二連跌后宣布會在合適時間開啟變賣黃金儲備計劃等都將繼續(xù)影響后市進展。

2.3 國內經濟整體運行平穩(wěn)，但復蘇不及預期

國內公布的一季度經濟數(shù)據顯示，國內經濟整體運行平穩(wěn)，但復蘇動能漸弱使經濟增速有放緩態(tài)勢，國內一季度GDP年率同比增長7.7%，遠不及8%的預期。一季度投資及消費增速均處低位，在全球經濟弱勢復蘇前提下，出口雖出現(xiàn)同比增長但也難為經濟增長提供重要支撐。受制于國內房地產市場調控新政的出臺，整個一季度固定資產投資運行良好，但3月份固定資產投資已出現(xiàn)回落，加重了二季度投資增速回落的預期。

4月制造業(yè)PMI雖繼續(xù)維持在榮枯風水嶺以上，但環(huán)比回落仍顯示實體經濟復蘇步伐放緩，從而減弱了復蘇預期。4月匯豐制造業(yè)PMI預覽值降至50.5(3月終值51.6)，4月官方制造業(yè)PMI僅有50.6，雙雙不及預期，反應了國內制造業(yè)繼續(xù)萎縮。

另外，經濟弱復蘇也暴露了地方債務危機，2011～2013年是我國地方政府償債高峰期，2013年需要償還的地方政府債務比例達11.37%。但2009年和2010年集中投資的很多項目尚不能產生現(xiàn)金流，導致大量借新債還舊債現(xiàn)象的涌現(xiàn)。盡管我國政府債務風險總體可控，但在宏觀經濟整體下滑導致地方政府財政收入增速下降與投資帶動經濟增速對資金需求增大的共振作用下，地方政府債務風險不確定性增大。

我們認為國內經濟復蘇仍面臨以下四個方面的風險：1、由基建、地產等投資推動的國內經濟復蘇格局或會在“國五條”房地產調控中受到考驗；2、內需不振、行業(yè)普遍產能過剩而引發(fā)的供需失衡在經濟轉型調控下改善的效果仍不容樂觀；3、過百萬億的M2余額增速超預期、美元持續(xù)強勢地位帶動的資金外流等給目前相對寬松的資金面供需帶來不確定性風險。4、地方政府償債高峰期到來，借新還舊引發(fā)地方債務風險的持續(xù)累積。

2.4 美元指數(shù)高位震蕩，鋁價繼續(xù)承壓

四月上旬，美元指數(shù)結束近兩個月的上漲格局，反轉向下運行，但下旬再次反彈觸及83高位，短期休整后，料美元指數(shù)繼續(xù)上行的可能性較大。美元指數(shù)近三個月的強勢行情一直未變，4月份小幅回落1.54%。我們預計美元指數(shù)將繼續(xù)維持強勢，最低也可以保持高位震蕩，大幅下挫的可能性較小，主要是基于以下幾個原因：美國年內退出QE的預期不斷升溫，道瓊斯指數(shù)長期維持高位，市場投機資金流入美國，長期刺激美元繼續(xù)上行；歐債危機風險仍存，歐元區(qū)經濟更顯頹勢；日本推出激進量化寬松，引發(fā)日元貶值利好美元；金銀保值屬性遭弱化，美元繼續(xù)成為最具保值屬性的貨幣，其抗跌性刺激美元上漲。

三、鋁供需基本面分析

整體來看，4月份鋁市基本面供需并沒有明顯好轉的跡象，主要是基于以下幾個方面的原因：1、全球鋁市供應過剩加劇；2、鋁土礦進口量激增，氧化鋁總供應增加；3、行業(yè)政策利好有限；4、消費旺季帶動開工率好轉，鋁材產量激增，下游需求有所緩解，但不具備可持續(xù)性。

3.1 全球鋁市供應過剩加劇

受制于全球經濟復蘇步伐依然緩慢，下游鋁需求增速難敵產量增速，加上國內新增產能釋放使全球鋁產量逐月增加，促使鋁庫存居高不下，壓制鋁價上行。據IAI數(shù)據顯示，3月全球鋁產量較上月增加21.4萬噸至385.9萬噸，全球3月原鋁總產量為212.5萬噸，僅中國3月原鋁總產量就達到173.4萬噸，占全球81%以上。2013年1-2月全球原鋁產量增加6.5%至787.6萬噸，全球原鋁需求為755.9萬噸，全球鋁市供應過剩31.71萬噸。鋁市供應過剩有加劇跡象，隨著亞洲、中東等鋁產能布局較大地區(qū)鋁產能釋放，供應增加仍為大勢所趨。

3.2 氧化鋁總供應增加

隨著新型氧化鋁生產能力的逐步釋放以及中國下游冶煉能力的加強，一季度鋁土礦進口量為1396.35 萬噸，同比增加8.88%。其中印尼礦進口量為916.82萬噸，同比減少11.93%，澳大利亞礦和印度礦石進口量增加明顯。主要原因是印尼官方對鋁土礦出口的限制仍然存在，印尼當?shù)夭糠值V山仍未完全恢復生產。國內氧化鋁企業(yè)在面對印尼礦受限的同時，不惜以高成本加大澳大利亞及印度礦石的采購量，從而防范原料缺口風險。3 月進口印度礦CIF 均價為56 美元/噸，而印尼礦CIF 均價為49 美元/噸，澳大利亞礦石均價為55 美元/噸。

一季度氧化鋁產量總產量為908.65萬噸，同比增加13.88%。鋁土礦進口成本的增加，使得國內進口礦企業(yè)相繼減產，而同時國內一批新建氧化鋁產能相繼投放，以此來彌補減產造成的市場缺口。相比起來，國內氧化鋁供應增加、電解鋁企業(yè)減產幅度增大及進口氧化鋁成本較高使得一季度國內氧化鋁進口量明顯減少，進口氧化鋁總量為103.49 萬噸，同比減少10.9%。另外，價格低廉使得國內99.38%氧化鋁進口集中在澳大利亞，3 月氧化鋁進口CIF 均價為357 美元/噸，而自巴西的氧化鋁進口量降至零。

綜上所述，隨著新建氧化鋁廠的產量增加，鋁價反彈促成前期停產的氧化鋁產能的部分恢復，一季度鋁土礦進口量增加，國內氧化鋁產量增加，盡管進口量相對減少，但氧化鋁總供應仍環(huán)比增加。我們預計隨著國內新建氧化鋁產能繼續(xù)增加，國內氧化鋁供應仍有增加空間，而二季度的氧化鋁進口量也將延續(xù)一季度的萎縮態(tài)勢。

3.3 行業(yè)政策利好有限

首先，從落后產能淘汰力度來看，本年度工信部新下達的電解鋁行業(yè)淘汰落后產能目標任務依舊較小，預計淘汰電解鋁產能27.3萬噸，與2012年27萬噸的電解鋁產能淘汰任務大體持平，相比2012年我國已超過2700萬噸的電解鋁產能，今年下達的產能淘汰量對整個電解鋁行業(yè)產能的影響將非常小。

其次，中國有色金屬工業(yè)協(xié)會正在爭取有關部門出臺擴大鋁應用的政策。據了解，國家發(fā)改委已經有了初步方案。擴大鋁應用，促進節(jié)能減排有三個重要領域：一是交通車輛“以鋁代鋼”；二是電力電纜行業(yè)“以鋁節(jié)銅”；三是家具領域“以鋁節(jié)木”。目前國內鋁應用還主要集中在中低端產品上，替代消費新政受制于鋁物理屬性、替代成本及技術需求的多重壓力，效果顯現(xiàn)仍需較長時間過度。無疑這將對鋁價抬高構成短期利好，但新政涉及的鋁替代消費短期內也難以實現(xiàn)，鋁價長期弱勢的根本原因還是在于產能過剩、基建投資增速放緩引發(fā)下游需求疲弱，因此我們預計此舉很難改善鋁價中長期供需格局。

其三，原定于4月份的城鎮(zhèn)化工作會議延遲至5月舉行，此舉將直接延緩國內城鎮(zhèn)化建設對金屬下游需求的消費刺激。無疑5月份的城鎮(zhèn)化會議政策利好在短期內依然可以助推鋁價進一步反彈，但料反彈幅度有限，因在未來經濟增速放緩的前提下，城鎮(zhèn)化對經濟也不會有爆發(fā)式刺激效果，城鎮(zhèn)化對鋁下游需求的傳導需要一個較長的過程。

3.4 下游需求有所緩解，但不具備可持續(xù)性

4月份"金三銀四"市場消費旺季預期帶動下游鋁加工企業(yè)開工率逐漸好轉，企業(yè)訂單陸續(xù)增加，據富寶調研結果顯示，3、4月份鋁加工材企業(yè)的平均開工率維持在85%以上，較前兩個月有所增長，旺季市場需求略有好轉，房地產市場調控房價短期對新屋開工影響有限，加之汽車市場表現(xiàn)良好使得下游需求改善加大鋁型材需求。2013年1-3月電解鋁總產量為5215053噸，同比增加9.62%。一季度中國鋁材產量為789 萬噸，同比增長20.93%；3月鋁材產量為323.6萬噸，同比增長30.1%，環(huán)比增長43.25%。

一季度，房地產市場整體運行較為平穩(wěn)，但一季度的數(shù)據不免讓人憂慮。3月份的房地產投資增速明顯回落，新開工面積同比繼續(xù)下降；商品房銷售增幅出現(xiàn)下滑，價格增幅放緩。全國房地產開發(fā)投資13133億元，同比增長20.2%，增速比1-2月份回落2.6個百分點。一季度，房屋新開工面積38873萬平方米，同比下降2.7%，1-2月份為增長14.7%；

目前已有部分省市繼“國五條”出臺后,市場觀望氛圍濃厚,新建項目開工和續(xù)建項目復工受到一定影響，隨著二季度房地產調控細則的逐漸落實，料整個二季度房地產市場銷售增速將延續(xù)一季度的回落態(tài)勢，對應鋁下游需求增速預期也相應放緩。

一季度汽車市場數(shù)據較好，但5月份又面臨汽車需求淡季，料將對鋁需求的帶動作用不會太大。中國汽車工業(yè)協(xié)會發(fā)布的數(shù)據顯示，一季度汽車產銷超過10%，整體好于預期，汽車產銷量分別達到539.71萬輛和542.45萬輛，同比增長12.8%和13.2%。其中，3月份，我國汽車產銷量分別為208.52萬輛和203.51萬輛，創(chuàng)歷史新高，同比增速分別為10.88%和10.69%，環(huán)比增速分別高達54.76%和50.22%。

綜合來看，5月份占鋁下游需求半壁江山的建筑及交通行業(yè)運行情況并不會位鋁價帶來較大提振作用，加之二季度國內經濟復蘇勢頭減弱，鋁價并不具備大幅上行的動力，料整體仍維持低迷震蕩態(tài)勢。

四、技術分析

從滬鋁指數(shù)30MIN走勢圖來看，近期期鋁下跌量能有所萎縮，鋁價在14400上方獲得較強支撐，4月份整體維持寬幅震蕩態(tài)勢，截止月底，多頭主力持倉仍占優(yōu)勢，料后期跌幅不會太大，鋁價的滯漲滯跌性也決定了其在5月份仍將繼續(xù)維持震蕩態(tài)勢，只是震蕩重心有所上移。從技術角度來看，鋁價現(xiàn)正處重要時間空間窗口區(qū)，近半個月的上升趨勢線支撐效果良好，后市鋁價若能有效站穩(wěn)14620上方支撐，或有進一步反彈的可能，但若上升趨勢線及14620點重要支撐被打破，短期內仍有探底的可能。

我們預計5月份滬鋁主力1308合約將繼續(xù)維持寬幅震蕩態(tài)勢，震蕩區(qū)間為14300-14800，操作上可繼續(xù)關注近期上漲趨勢線及14630點重要支撐位的支撐力度，若支撐被打破，則可參照下方14250-14350區(qū)間的支撐力度。壓力位上，主要關注14800-14830區(qū)間內壓力。

五、2013年5月鋁行情展望

總起來看，我們預計，2013年5月份，鋁價將繼續(xù)維持寬幅震蕩格局，再創(chuàng)新低的可能性較小，滬鋁震蕩區(qū)間在14300-14800元/噸。5月份的宏觀方面主要風險點集中在各地“國五條”細則實施對市場的影響及城鎮(zhèn)化會議召開對市場需求預期改善的政策支持。