因中國消費需求預期遲遲沒有兌現，金屬期價普遍大幅回落。滬銅從春季前的59750元/噸直挫逾6000元/噸，跌至53600元/噸，跌幅達到10.29%；而螺紋鋼則從4298元/噸跌至當前3800元/噸，跌幅達到11.63%。不僅如此，與金屬相關的其他工業(yè)品也基本上同步下挫，并且跌幅更大。橡膠從27500元/噸跌至當前的20600元/噸，下跌幅度為25.45%；焦炭從2070元/噸，跌至當前1570元/噸，下跌500元/噸，跌幅達到24.15%。

宏觀不振 旺季不旺

在傳統(tǒng)的消費旺季，金屬期價跌幅如此之大，實屬罕見。究其原因，主要是全球大宗商品價格嚴重依賴于中國的需求表現。但春節(jié)后，隨著房地產調控政策的加碼、外盤金融環(huán)境逐漸惡化，中國國內的下游消費需求遲遲沒有兌現，導致庫存積壓越發(fā)嚴重。春節(jié)前后這種強烈的多空變遷，使得行情急轉直下。盡管期價跌幅已經明顯放大，但目前多頭仍似無力反彈，后市依舊堪憂。

國際宏觀方面，歐債危機正在升級為2.0版本，塞浦路斯危機并沒有解除，這導致歐元持續(xù)低位徘徊，間接地推升了美元；而日本央行持續(xù)寬松貨幣政策，使得美元兌日元短短幾個月內從77上升到了99，日元貶值幅度達到了空前的28.57%，這也構成了另一股推升美元的力量，美元指數因此攀升至83附近，全球大宗商品因此普遍承壓。

不僅如此，美國經濟增速也并不穩(wěn)健，這使得量化寬松（QE）政策得以延續(xù)，全球央行繼續(xù)實行“大寬松”政策，并沒有挽救全球經濟，而各國物價指數也沒有大幅上升，這凸顯出經濟總需求疲軟之勢異常嚴峻。而此時，全球經濟再度寄希望于中國投資與消費拉動，但中國經濟正處于轉型過程中，中國的經濟狀況同樣不樂觀。

國內宏觀方面，從前3個月中國公布的經濟數據來看，由于今年春節(jié)處于2月份，因此，同比數據略有扭曲，但基本態(tài)勢依舊可以確定。生產者物價指數（PPI）依舊同比負增長，這主要受到國際大宗商品價格持續(xù)低位影響，但消費者物價指數（CPI）卻有難以掩飾的上漲沖動，2月份CPI同比漲幅高達3.2%，雖3月份回落至2.1%，但總體趨勢依舊看漲。由于政府全年CPI目標為3.5%，因此，未來中國寬松貨幣政策空間有限。3月份新增信貸數據與貨幣供給M2（廣義貨幣）分別達到了1.06萬億與103萬億（M2同比增長15.7%），這同樣超出了“兩會”與“經濟工作會議”上規(guī)劃的政策目標。因此，中國政府在政策選擇上，可能“前松后緊”，這從7~10月份商品期貨合約價格走弱，就可略見市場預期也在逐步轉變。

宏觀經濟形勢的轉變，逐漸影響到行業(yè)供需變化上。春節(jié)前，市場普遍預期新一屆中央政府必然力保經濟快速增長，新型城鎮(zhèn)化將推動新一輪的投資需求，為此金屬與工業(yè)品的生產供給也大幅增長。但春節(jié)后，由于房價大幅上漲，“新國五條”隨即出臺，而中國宏觀經濟數據均略低于預期或制約政策空間，這將打壓下游需求。

需求不振 庫存高企

供給增加，而需求尚未啟動，這表現為庫存高位盤整。從全球精銅庫存來看，交易所庫存繼續(xù)上升，截至本周，滬銅庫存為22.8萬噸，連續(xù)兩周小幅回落1.86萬噸，但倫銅庫存繼續(xù)飆升至59.36萬噸，較年初增長了25萬噸，美銅庫存也同步上升至8.05萬噸，三大交易所庫存合計高達90.2萬噸，再創(chuàng)歷史新高。不僅如此，國內保稅區(qū)庫存依舊高達85萬噸之巨，傳統(tǒng)旺季不旺，明顯加深了市場的擔憂情緒。

螺紋鋼相關品種也面臨相似的問題。全國各港口鐵礦石庫存持續(xù)保持低位，為6870萬噸，這意味著國內鋼鐵生產需求依舊旺盛。數據顯示，鋼廠產能利用率達到了90%，日均產量持續(xù)高于200萬噸。由于下游需求并沒有想象中強勁，這使得國內螺紋鋼庫存僅僅略有下降，全社會庫存依舊達到1027.83萬噸，大幅高于同期的600萬~800萬噸規(guī)模。高庫存之下，螺紋鋼積重難返，步步下挫，但與此同時，受港口鐵礦石低庫存影響，鐵礦石價格并沒有出現大幅回落，目前依舊徘徊在130~140美元/噸。由于鋼鐵企業(yè)邊際利潤為負，鋼鐵企業(yè)開工率將逐步回落，日均產量也將下滑，鐵礦石價格也必然逐步回落，螺紋鋼的成本支撐也就難以立足。不僅如此，焦炭與焦煤期價大跌，也令螺紋鋼期價承壓。

綜上所述，國內與國際宏觀經濟狀況依舊堪憂，寬松貨幣環(huán)境下，總需求并未有起色。行業(yè)方面，前期樂觀預期刺激金屬生產，而下游消費需求遲遲沒有兌現，使得庫存積壓嚴重。因此，盡管金屬期價已經大幅回落，但后市并沒有改善跡象，目前現貨升水僅僅是市場假象，金屬期貨價格成本虛位支撐也僅僅是短暫現象，預計未來金屬價格將進一步回落，建議投資者后市繼續(xù)保持偏空操作思維，二季度滬銅展望5萬元/噸，而螺紋鋼則展望3600元/噸。