在春節(jié)長假前后，中國有色金屬價格的表現(xiàn)有如天壤之別。在春節(jié)前一個月，因國內(nèi)市場對春節(jié)后有色金屬下游消費需求回暖預期以及新型“城鎮(zhèn)化”的相關(guān)炒作，在全球?qū)捤韶泿耪弑尘跋拢猩饘賰r格整體保持上揚的趨勢，銅價在節(jié)前一度逼近2012年年內(nèi)高點。然而春節(jié)過后有色金屬價格的表現(xiàn)毫無新春氣象，國內(nèi)銅價在一個半月的時間內(nèi)迅速回落至近9個月以來的歷史新低。

宏觀基本面左右有色步伐

從國際宏觀環(huán)境變化看,當前較2012年7月份時已有明顯好轉(zhuǎn)，但是仍存在不少變數(shù)。隨著3月1日自動減支計劃生效，該事件對美國經(jīng)濟復蘇的負面影響也逐漸顯現(xiàn)，近期美國的消費者信心指數(shù)和非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)的表現(xiàn)均不及預期。此外，3月份美聯(lián)儲FOMC會議紀要顯示部分委員期望美國QE政策能夠在今年年底結(jié)束，這也暗示著下半年全球貨幣流動性減弱的預期。歐元區(qū)表現(xiàn)則更加糟糕，首先是意大利選舉形成“懸浮議會”，使得未來意大利政府推行任何政策都可能面臨巨大阻礙；其次塞浦路斯爆發(fā)了銀行危機，而斯洛文尼亞目前也面臨著嚴重的銀行危機，有望成為下一個塞浦路斯；再次，歐元區(qū)第一和第二大經(jīng)濟體德國和法國之間經(jīng)濟表現(xiàn)的差距越來越大，令市場對未來歐債危機的擔憂情緒不斷增加。整體來看，當前國際宏觀經(jīng)濟緩慢復蘇的大形勢不可能有太大變化，諸多的不利因素將會制約有色金屬需求。

供求失衡局面短期難改

基本面方面，目前有色金屬上游整體處于供給擴張的局面。根據(jù)ICSG的最新數(shù)據(jù)，2012年全球精煉銅供應缺口達到34萬噸，2011年供應缺口21.6萬噸，但是單月來看，2012年12月份全球精煉銅市場供應過剩17萬噸，因此未來全球精煉銅供應趨勢將會由短缺轉(zhuǎn)為供應過剩。根據(jù)最新消息，全球最大銅礦——Escondida將逐步提高銅精礦產(chǎn)量，并有望順利達成今年產(chǎn)量目標；全球最大的銅生產(chǎn)商——Codelco的2013年產(chǎn)量將升至公司歷史高位，打破2011年的最高水平179.6萬噸。此外，鋅、鋁等其他有色金屬目前均處于供給過剩的狀態(tài)。

在供給持續(xù)增加的壓力下，中國工業(yè)的復蘇卻遠沒有預期中的理想。數(shù)據(jù)顯示,中國3月份PPI指數(shù)同比下降1.9%，與預期一致，但前值下降1.6%，且PPI已經(jīng)連續(xù)13個月處于零軸下方；中國3月份工業(yè)生產(chǎn)者購進價格指數(shù)同比下降2.0%，下降幅度有所增加，其中有色金屬材料及電線類價格同比下降了3.7%。此外，在中國3月份進口貿(mào)易額顯著超過市場預期下，未鍛造銅及銅材的進口量雖然達到319603噸，但同比卻大幅下降了30.9%。銅的進口數(shù)據(jù)不佳不僅再次驗證了國內(nèi)有色金屬的工業(yè)需求偏弱，而且在3月份信貸融資數(shù)據(jù)表現(xiàn)優(yōu)異而且銅的跨市進口比價持續(xù)在高位波動的背景下，說明目前融資銅的需求也在降低。目前，上期所的銅庫存維持在25萬噸左右的水平，按照這個趨勢，若未來國內(nèi)資金環(huán)境沒有收緊，企業(yè)信用證也逐漸到期，銅的融資需求會進一步減少。

“金屬寡頭”囤貨風險漸顯

國際市場上，LME的銅庫存自去年10月中旬的歷史低點210725噸持續(xù)攀升至目前的59萬多噸的10年新高。LME銅庫存的大幅上升主要是來源于柔佛、安特衛(wèi)普和新奧爾良3地倉庫的銅大量流入，進入3月以來，庫存增長更是集中在柔佛和新奧爾良。此次銅庫存的大幅攀升與之前鋁和鋅的融資庫存激增情形很相似，均是高盛、JP摩根、嘉能可和托克這樣的大投行和貿(mào)易商通過控制大型倉儲公司來囤積現(xiàn)貨，逐漸形成“金屬寡頭”。他們通過囤積現(xiàn)貨，直接獲得豐厚的倉儲租金利潤，同時造成地區(qū)性現(xiàn)貨供應困難并導致現(xiàn)貨地區(qū)升水大幅上漲，利用現(xiàn)貨市場的高溢價賺取收益。

除了銅以外，目前鋅和鋁的LME庫存已分別超過110萬噸和500萬噸水平，如此巨大的庫存量中有非常高的比例都是融資庫存，目前尚未與基本面建立聯(lián)系。但是隨著未來全球貨幣寬松環(huán)境逐漸淡出，QE規(guī)模逐漸縮減，如此大量的銅若投放到現(xiàn)貨市場上則將是個相當巨大的利空。

總之，在市場進入4、5月的傳統(tǒng)旺季后，因全球經(jīng)濟弱復蘇、寬松貨幣環(huán)境淡出預期、上游供給的持續(xù)增加、國內(nèi)新型“城鎮(zhèn)化”預期尚未兌現(xiàn)，融資庫存高企等諸多利空因素影響，銅、鋅和鋁等金屬價格在二季度很難出現(xiàn)有力的反彈行情。