滬膠在春節(jié)前完成頂部構造以后出現(xiàn)回落，節(jié)后更是逐級下挫，價格從27500元/噸以上高位已經(jīng)下降至22000元/噸附近。

滬膠上漲下跌背后的邏輯是：基本面一直未得到明顯改善，前期上漲均是需求預期、宏觀預期和政府干預所致。而在節(jié)后，當宏觀因素出現(xiàn)不利局面如美國預算削減、塞浦路斯事件爆發(fā)導致歐債危機憂慮上升等因素之后，基本面卻依舊疲憊不堪，甚至庫存不斷增加，難以消除。在這樣的背景下，滬膠恐怕要在較長時期內(nèi)承壓。

在對以下幾方面因素進行梳理和解讀之后，人們對膠價偏空的判斷將更為堅定：

首先，2013年3月末，保稅區(qū)庫存調(diào)研結果顯示滬膠可能在一段時期內(nèi)仍然要承受壓力。所謂價格倒掛，指的是船貨的美元標價比保稅區(qū)的美元標價還要高。其背后原因在于融資需求。在融資需求的支撐下，船貨的價格水漲船高，出現(xiàn)了比國內(nèi)美元膠現(xiàn)貨更高的情況。但價格倒掛是有極限的，從歷史數(shù)據(jù)來看，當兩地價格相差100美元/噸左右，就會出現(xiàn)回落。這表明有消費商愿意購買現(xiàn)貨而非船貨。

其次，保稅區(qū)大量貨物的由來。筆者認為，大量庫存的堆積主要來源于貿(mào)易商在前期對于未來價格上漲的預期。從某種意義上來說，保稅區(qū)庫存的高企反映了貿(mào)易商的“賭徒”心理。保稅區(qū)的貨物基本上都屬于貿(mào)易商的。至于保稅區(qū)的庫容問題，其增長事實上非常有限，基本上庫存再增加的空間已經(jīng)非常小了。如果有增加，也是貨物先出去以后再補進來。

再次，關于清理整頓問題。貿(mào)易商認為庫存清理整頓并不容易，如果要嚴格執(zhí)行的話，約有10萬噸的庫存需要被清理。但這并不現(xiàn)實。大量的去庫存化出現(xiàn)的可能性較小。

此外還有輪胎廠下游開工率提高的問題。據(jù)了解，山東地區(qū)輪胎廠的開工率的確較高。這是因為在目前的原料價格條件下，輪胎廠生產(chǎn)的成本較低，以當前的輪胎價格計算，輪胎廠有較大的利潤空間。但如果輪胎需求沒有得到復蘇，則可能將來會出現(xiàn)輪胎庫存高企的狀況。而輪胎廠為了去庫存，也將不得已下調(diào)輪胎價格。在這樣一個背景下，輪胎廠開工率的提高是無法在較長的時間內(nèi)穩(wěn)定需求，并支持價格上行。

最后，船貨到港問題。由于青島保稅區(qū)的庫容已滿，未來到港的船貨將可能輸往其他港口。在目前這樣一個形勢下，滬膠未來反彈的空間極其有限。操作思路上仍然以空頭為主，在22000元/噸以上區(qū)間尋找空頭機會。

那么，是否還有利多因素？泰國某橡膠大佬表示，目前利空因素較多，唯一的潛在利多是天氣。泰國北部已經(jīng)很長時間沒有降雨，如果到了宋干節(jié)仍然沒有降雨出現(xiàn)，則泰國必須要延遲開割。但泰國東北和中部已經(jīng)開始出現(xiàn)降雨。國內(nèi)方面，青島將逐步進入梅雨季節(jié)，室外的天膠將要面臨淋雨的風險。不過當?shù)刭Q(mào)易商表示，天氣變化對橡膠應該不會造成太大影響，如果進水以后，主要擔憂的是會發(fā)霉、長毛等，煙片膠尤其如此。因此天氣帶來的利多支撐終究有限。