倫敦金屬交易所（LME）的合約設(shè)計(jì)、交易規(guī)則和運(yùn)營(yíng)方式，對(duì)當(dāng)今全球范圍內(nèi)的有色金屬生產(chǎn)、消費(fèi)及貿(mào)易活動(dòng)有著重要的影響。

獨(dú)特的逐日交割方式

倫交所期貨合約采取逐日交割的方式，即任何工作日都可以進(jìn)行現(xiàn)貨交割結(jié)算。交易以三個(gè)月價(jià)格為基準(zhǔn)，配合每個(gè)到期日加減基差的套路。LME由于基差原因只能采取半電子化交易，即三月期貨電子化，而調(diào)期依然采用傳統(tǒng)報(bào)價(jià)。

按月交割是當(dāng)今商品期貨交易的主流方式。其優(yōu)點(diǎn)是合約基差簡(jiǎn)單、易于電子化交易，缺點(diǎn)是現(xiàn)貨交割間隔期較長(zhǎng)。由此，期貨公司子公司可以考慮設(shè)計(jì)“即期交割OTC互換合約”產(chǎn)品，按月交割合約互換成為多時(shí)間點(diǎn)交割合約。“即期交割OTC互換合約”有利于實(shí)現(xiàn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，滿足眾多實(shí)體用戶的需求。

便利的結(jié)算價(jià)格

LME當(dāng)日結(jié)算價(jià)格是指交易日早上第二個(gè)場(chǎng)內(nèi)交易結(jié)束時(shí)所得現(xiàn)貨交割賣方價(jià)格。當(dāng)日結(jié)算價(jià)格不是某個(gè)時(shí)間段的平均價(jià)格，而是現(xiàn)實(shí)的時(shí)點(diǎn)交易價(jià)格，每個(gè)交易客戶都可以依據(jù)結(jié)算價(jià)格做現(xiàn)貨對(duì)沖。基本金屬絕大多數(shù)國(guó)際合約采取此價(jià)格作為現(xiàn)貨合同基準(zhǔn)價(jià)格。例如，某現(xiàn)貨商與外商簽訂鎳產(chǎn)品采購合同，數(shù)量為120噸，裝船月為2011年6月，采購價(jià)格為2011年5月LME現(xiàn)貨結(jié)算價(jià)月均價(jià)減去100美元。擔(dān)心采購成本上升，現(xiàn)貨商可以借助于平均價(jià)交易鎖定采購成本。LME的經(jīng)紀(jì)行也可以通過OTC平均價(jià)交易擴(kuò)大交易量。期貨公司子公司可以推出類似的“結(jié)算價(jià)OTC期貨合約”，以做市商的角色形成自身風(fēng)險(xiǎn)敞口的管理能力。

規(guī)范的交割流程

商品期貨合約與現(xiàn)貨之間的相互轉(zhuǎn)換能力所體現(xiàn)出的現(xiàn)貨定價(jià)能力，是價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的重要基礎(chǔ)。LME在全球有700多個(gè)倉庫，且布局合理，現(xiàn)貨交割和存儲(chǔ)流程完整實(shí)用。全球大型有色金屬行業(yè)的主流生產(chǎn)廠家都把在LME注冊(cè)品牌作為高品質(zhì)的象征，同時(shí)也為其產(chǎn)品的采銷提供了一個(gè)極有保障的渠道。

LME對(duì)倉單的管理十分規(guī)范，倉單標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一，且適應(yīng)現(xiàn)貨交易的需求，其對(duì)注冊(cè)倉單與取消倉單基本沒有限制。如果出于嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)的目的，對(duì)現(xiàn)貨交割人為劃分等級(jí)，并實(shí)行額度限制，將抑制現(xiàn)貨參與者使用期貨市場(chǎng)進(jìn)行交易和定價(jià)的積極性。

LME倉單是代表所有權(quán)的不記名文書，通過倉單憑證由賣方轉(zhuǎn)移到買方來實(shí)現(xiàn)交付。LME倉單通過電子轉(zhuǎn)賬系統(tǒng)轉(zhuǎn)讓。比如，中國(guó)貿(mào)易商從智利進(jìn)口電解銅，如果倫敦上海比價(jià)逆差較大，可以交到韓國(guó)釜山倫交所倉庫。入庫完畢做出倉單時(shí)，利用電子倉單在極短的時(shí)間通過倫敦經(jīng)紀(jì)行完成倉單的出售，沒有必要等待紙質(zhì)倉單的送達(dá)。

龐大的倉單二級(jí)市場(chǎng)

LME存在一個(gè)龐大的二級(jí)倉單市場(chǎng)交易體系，市場(chǎng)中倉單交易價(jià)格以溢價(jià)方式體現(xiàn)，溢價(jià)主要包括品牌溢價(jià)和交割地溢價(jià)。倉單溢價(jià)與現(xiàn)貨溢價(jià)有比較緊密的關(guān)聯(lián)度，但是二者并不完全等同。

國(guó)內(nèi)期貨交易所二級(jí)倉單市場(chǎng)需要拓展。交易所應(yīng)主導(dǎo)放寬現(xiàn)貨交割的限制、豐富交割品牌（包括相互認(rèn)證的國(guó)際品牌）、擴(kuò)大交割倉庫范圍、推出倉單交易系統(tǒng)的工作。同時(shí)，也可考慮引入有資金或現(xiàn)貨背景的公司作為二級(jí)倉單市場(chǎng)的做市商，引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)需求與金融資本參與倉單交易。

國(guó)際化的交易所與跨市交易

LME交易6個(gè)有色金屬品種，且每個(gè)品種都具備世界級(jí)現(xiàn)貨定價(jià)能力。其中，鎳、錫為L(zhǎng)ME獨(dú)有的交易品種。

國(guó)內(nèi)貿(mào)易與投融資的需求使得LME與SHFE之間的跨市交易蓬勃展開。由于跨市交易的巨大需求，期貨公司子公司可考慮以做市商的身份分商品設(shè)計(jì)按月交割的“跨市比價(jià)OTC期貨合約”，直接交易比價(jià)。需要注意的是，比價(jià)合約形成的必要條件除實(shí)體用戶的需求及風(fēng)險(xiǎn)敞口的管理能力外，也包括合規(guī)的境內(nèi)外交易渠道以及內(nèi)外幣種之間的流動(dòng)能力。

期權(quán)及遠(yuǎn)期基差

LME注冊(cè)期權(quán)是期貨期權(quán)，該期權(quán)屬于按月交割的美式期權(quán)。商品品種不同，期權(quán)合約期限長(zhǎng)度也有差異。LME鋁和銅的注冊(cè)期權(quán)最長(zhǎng)期限為63個(gè)月，注冊(cè)期權(quán)種類包括看漲期權(quán)、看跌期權(quán)和平均價(jià)格期權(quán)。

國(guó)內(nèi)引入有色金屬品種期權(quán)是大勢(shì)所趨?？紤]到期貨公司子公司的風(fēng)險(xiǎn)敞口、管理經(jīng)驗(yàn)、資金背景和頭寸對(duì)沖能力，金屬期權(quán)應(yīng)在交易所設(shè)立官方標(biāo)準(zhǔn)化期權(quán)并引入做市商。做市商擁有一定的管理經(jīng)驗(yàn)和流動(dòng)性后，可以設(shè)計(jì)有針對(duì)性的OTC個(gè)性化期權(quán)。

此外，由于內(nèi)盤期貨合約主力交易月份較為集中，且時(shí)間跨度較小，“遠(yuǎn)期基差OTC期貨合約”對(duì)于生產(chǎn)類企業(yè)，尤其是從事開發(fā)周期較長(zhǎng)的資源性項(xiàng)目的企業(yè)來說，是非常必要的保值性交易形式。