春節(jié)過(guò)后，滬銅市場(chǎng)悲觀情緒滋長(zhǎng)，庫(kù)存龐大、消費(fèi)疲軟預(yù)期、美元走強(qiáng)、產(chǎn)能過(guò)剩等因素成為做空銅價(jià)的理由。滬銅價(jià)格自60000元/噸一線快速回落至56000元/噸附近，恐慌性下挫的“幕后推手”實(shí)質(zhì)是龐大的內(nèi)外盤套利行為（買LME銅空滬銅）。其實(shí)，在全球整體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)逐漸向好的宏觀環(huán)境下，銅價(jià)并不具備繼續(xù)大幅下挫動(dòng)能，而本輪下跌有被“錯(cuò)殺”的嫌疑。預(yù)計(jì)在3月份銅價(jià)將振蕩企穩(wěn)，進(jìn)入4月份后有望出現(xiàn)一波恢復(fù)性回升。

內(nèi)外盤套利資金一旦撤退，價(jià)格將回升

我們注意到，滬銅總持倉(cāng)由春節(jié)前的45萬(wàn)手左右急劇增加至目前最高的58.8萬(wàn)手，持倉(cāng)量增加了30%。根據(jù)歷史情況，每次持倉(cāng)量大幅增加之后，價(jià)格會(huì)出現(xiàn)明顯的上漲。那么滬銅市場(chǎng)近期出現(xiàn)如此大的持倉(cāng)增幅難道意味著市場(chǎng)對(duì)未來(lái)價(jià)格強(qiáng)烈看好？我們從國(guó)內(nèi)大型冶煉企業(yè)和貿(mào)易商那里了解到，中國(guó)近期的內(nèi)外套利盤初步估算在30萬(wàn)噸以上。買倫銅拋滬銅的正向套利資金一方面打壓了國(guó)內(nèi)滬銅價(jià)格，另一方面則導(dǎo)致國(guó)外投行、基金聯(lián)手通過(guò)控制LME銅庫(kù)存的方式“獵殺”中國(guó)在倫銅市場(chǎng)的多頭資金。因此，我們比較明確地將本輪價(jià)格下挫定性為內(nèi)外盤套利行為所致。

滬銅自上市以來(lái)，僅有2012年5—6月出現(xiàn)過(guò)總持倉(cāng)超過(guò)60萬(wàn)手的情況，并且總持倉(cāng)維持在60萬(wàn)手以上的時(shí)間只有5個(gè)交易日。預(yù)計(jì)滬銅近期持倉(cāng)總量極限在60萬(wàn)手左右，并且持倉(cāng)量維持在60萬(wàn)之上的時(shí)間將極為短暫。一旦套利資金撤退，那么價(jià)格將迎來(lái)恢復(fù)性回升走勢(shì)。

庫(kù)存數(shù)據(jù)已經(jīng)失去意義

2012年以來(lái)，滬銅庫(kù)存一直維持在高位，近期更是達(dá)到22萬(wàn)噸，而倫銅庫(kù)存也在今年春節(jié)后大幅攀升，目前已經(jīng)接近52萬(wàn)噸，上海保稅區(qū)庫(kù)存則高達(dá)100萬(wàn)噸。首先，要說(shuō)明的是，LME銅絕大部分的庫(kù)存均已被大的投行和貿(mào)易商控制，參考意義已經(jīng)不大。其次，中國(guó)市場(chǎng)銅庫(kù)存占消費(fèi)比仍然不高，試想2005年前中國(guó)銅消費(fèi)量?jī)H200多萬(wàn)噸，而現(xiàn)在是800萬(wàn)噸，中國(guó)120萬(wàn)噸的顯性庫(kù)存尚不足中國(guó)兩個(gè)月的消費(fèi)量，更何況保稅區(qū)的庫(kù)存大部分屬于“融資銅”，無(wú)法正常流通。再次，中國(guó)下游用銅企業(yè)始終保持著極低的庫(kù)存量，應(yīng)該說(shuō)，中國(guó)市場(chǎng)的隱性庫(kù)存變成了顯性庫(kù)存，后期一旦補(bǔ)庫(kù)需求出現(xiàn)增加，則將直接拉動(dòng)價(jià)格上漲。

國(guó)家電網(wǎng)投資保持穩(wěn)定增長(zhǎng)

2012年國(guó)家電網(wǎng)公司實(shí)際完成電網(wǎng)投資3059億元，未達(dá)到目標(biāo)3097億元，同比微增1.3%。在出口受限、房產(chǎn)調(diào)控、汽車產(chǎn)量增速放緩的背景下，2012年銅價(jià)主要還是受到國(guó)家電網(wǎng)投資減速拖累。展望未來(lái)，十二五規(guī)劃中電網(wǎng)計(jì)劃投資1.7萬(wàn)億元，較十一五規(guī)劃的1.2萬(wàn)億元增長(zhǎng)40%，加上南方電網(wǎng)5000億元的投資，整體電網(wǎng)投資增速可望達(dá)到8%。另外，根據(jù)國(guó)家電網(wǎng)公司年初制定的規(guī)劃，2013年電網(wǎng)投資為3182億元，同比增加4%。從這個(gè)角度看，2013年中國(guó)電網(wǎng)投資增速要好于2012年，對(duì)銅價(jià)的提振作用也將好于去年。

下游消費(fèi)開始回暖

隨著春節(jié)后現(xiàn)貨銅價(jià)回落至56000元/噸附近，終端消費(fèi)補(bǔ)庫(kù)需求漸現(xiàn)，其中一個(gè)重要指標(biāo)就是現(xiàn)貨貼水300元/噸迅速轉(zhuǎn)化為升水50元/噸。2012年年底，地方政府新招標(biāo)的電纜訂單定價(jià)為60000元/噸，多數(shù)電纜企業(yè)表示，一旦價(jià)格回落至55000—56000元/噸，持有電網(wǎng)訂單的電纜企業(yè)利潤(rùn)會(huì)相對(duì)可觀，將在該價(jià)格區(qū)域逐步建立部分庫(kù)存。電纜以外的其他終端也將作為“剛需”角色進(jìn)入市場(chǎng)進(jìn)行低價(jià)采購(gòu)。

綜合以上分析，被“錯(cuò)殺”了的銅價(jià)有望在3月中下旬55000—56000元/噸區(qū)間內(nèi)逐步企穩(wěn)，并且隨著后期補(bǔ)庫(kù)需求增加，有望在4—5月重新站上60000元/噸整數(shù)關(guān)口。