節(jié)后兩周內(nèi)，期鋁持續(xù)下挫，滬鋁1305合約跌破萬(wàn)五支撐后更是直逼14500元/噸。展望后市，宏觀環(huán)境不佳、美元強(qiáng)勢(shì)以及鋁市供需失衡將令鋁價(jià)難改下跌趨勢(shì)，建議逢高拋空為主。

宏觀環(huán)境不佳

去年第四季度全球經(jīng)濟(jì)如一潭死水，這是引發(fā)此波大宗商品重挫的關(guān)鍵因素之一。歐元區(qū)第四季度GDP年率超預(yù)期衰退0.9%，德法亦陷入衰退；美國(guó)第四季度GDP年率僅增長(zhǎng)0.1%，增速明顯放緩。若今年第一季度經(jīng)濟(jì)未有新起色，大宗商品則難以重新上漲。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)更是疲弱，2月歐元區(qū)制造業(yè)PMI意外回落，意大利政局不穩(wěn)，法國(guó)衰退風(fēng)險(xiǎn)加大令歐元區(qū)一季度GDP預(yù)期萎縮0.2%—0.3%。此外，中國(guó)第一季度GDP增速不及官方預(yù)計(jì)的增長(zhǎng)8%，因外需的不確定性，財(cái)政支出的下降以及趨嚴(yán)的房地產(chǎn)調(diào)控政策將拉低經(jīng)濟(jì)增速，中國(guó)今年前兩個(gè)月的制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)均不及預(yù)期和前值驗(yàn)證了市場(chǎng)的擔(dān)憂。

在全球經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)憂慮重燃之際，各國(guó)貨幣政策暫難有進(jìn)一步進(jìn)展。澳儲(chǔ)行在3月的議息會(huì)議上已決定維持利率不變。至于美國(guó)，在伯南克講話支持資產(chǎn)購(gòu)買之后，美聯(lián)儲(chǔ)退市憂慮降溫，不過(guò)后期仍需警惕，一旦就業(yè)市場(chǎng)明顯好轉(zhuǎn)之后，退市預(yù)期將會(huì)升溫。

美指仍維持強(qiáng)勢(shì)

2月以來(lái)，美指穩(wěn)步上揚(yáng)，截至3月5日，強(qiáng)勢(shì)收漲至82，后市美指上漲趨勢(shì)將延續(xù)。首先，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭明顯強(qiáng)于其他主要經(jīng)濟(jì)體；其次，美國(guó)貿(mào)易赤字似將進(jìn)一步縮窄，得益于美國(guó)頁(yè)巖氣革命。12月美國(guó)貿(mào)易赤字銳減20.7%，降幅為4年來(lái)最大；再次，截至2月26日，美元隱含凈頭寸為凈多114797手，創(chuàng)下去年7月24日當(dāng)周以來(lái)新高，表明投機(jī)基金積極做多美元。

供需過(guò)剩格局難改善

全球鋁市供需失衡直接體現(xiàn)在庫(kù)存增加上，全球1月鋁庫(kù)存環(huán)比增3.5萬(wàn)噸至231萬(wàn)噸，其中3.5萬(wàn)噸庫(kù)存全部增加在亞洲。1月亞洲庫(kù)存為48.1萬(wàn)噸，占全球鋁庫(kù)存20.8%。中國(guó)方面，截至2月25日，國(guó)內(nèi)四地鋁錠庫(kù)存已達(dá)123.1萬(wàn)噸，較節(jié)前劇增27.1萬(wàn)噸，再創(chuàng)新高。截至3月1日，上期所滬鋁庫(kù)存激增至482408噸，較2011年9月底增長(zhǎng)5倍多。

供應(yīng)方面，今年1月全球原鋁產(chǎn)量同比增5.77%，至386.7萬(wàn)噸，全球除中國(guó)以外地區(qū)原鋁產(chǎn)量同比降1.5%，而1月中國(guó)原鋁產(chǎn)量同比增16%，至176萬(wàn)噸，表明中國(guó)產(chǎn)量的增加是全球鋁市供應(yīng)過(guò)剩的主因。另外，1月中國(guó)鋁土礦和氧化鋁進(jìn)口量同比分別增67.59%、9.28%，鋁土礦進(jìn)口量更創(chuàng)下8個(gè)月來(lái)的月度新高。上游原材料的充足供應(yīng)令電解鋁生產(chǎn)得以順利進(jìn)行，年內(nèi)伴隨著西部電解鋁項(xiàng)目的紛紛投產(chǎn)，東部電解鋁企業(yè)并沒(méi)有退出市場(chǎng)的意愿，產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題將愈加嚴(yán)峻。據(jù)悉，今年上半年新投的產(chǎn)能接近100萬(wàn)噸。

需求方面，春夏旺季消費(fèi)預(yù)期將是限制鋁價(jià)跌幅的關(guān)鍵因素，但目前來(lái)看，該因素有后移跡象，其中國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)調(diào)控政策趨嚴(yán)拉低鋁市復(fù)蘇預(yù)期。同時(shí)，現(xiàn)鋁跌多漲少，對(duì)期貨貼水幅度不斷擴(kuò)大，下游加工企業(yè)在鋁價(jià)跌至14600元/噸附近，采購(gòu)意愿仍較低。

綜上所述，在消化多重利空因素之后，鋁價(jià)短期面臨技術(shù)修正和成本支撐，但其反彈難扭轉(zhuǎn)下跌趨勢(shì)，因缺乏全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和貨幣政策的進(jìn)一步配合，且中國(guó)原鋁供需失衡持續(xù)。建議滬鋁1306合約于15000元/噸附近重新沽空，止損關(guān)注15300元/噸，目標(biāo)關(guān)注14300元/噸。