2月，黃金意外下跌，未能如往年中國(guó)傳統(tǒng)春節(jié)月份上漲一樣。如此逆季節(jié)性規(guī)律，筆者認(rèn)為主要原因如下：一是美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好于預(yù)期，且相對(duì)歐洲有優(yōu)勢(shì)，導(dǎo)致美元持續(xù)走強(qiáng)；二是索羅斯等金融大鱷在SPDR黃金信托基金中的持有量大幅減少?？傮w上，黃金弱勢(shì)明顯。不過，前一個(gè)蓄勢(shì)3個(gè)多月的震蕩平臺(tái)的低點(diǎn)1530一帶支撐明顯。且本輪下跌超16%，技術(shù)上存在修正需要。預(yù)計(jì)近期會(huì)演繹階段性筑底行情。

一、美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇穩(wěn)定 全面減支自動(dòng)生效與QE論戰(zhàn)升級(jí)影響不顯著

1.1美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇穩(wěn)定且略超預(yù)期 遠(yuǎn)好于歐元區(qū)

近期，雖然美國(guó)受制于財(cái)政懸崖問題，但其給市場(chǎng)傳達(dá)的還是復(fù)蘇穩(wěn)定略超預(yù)期的信號(hào)。2月ISM制造業(yè)指數(shù)升至54.2，大幅好于預(yù)期，且創(chuàng)下自2011年6月以來的最高水平。2月美國(guó)密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)升至76.3，創(chuàng)下2012年11月以來最高水平。

相比而言，歐元區(qū)則顯黯淡。1月，其失業(yè)率達(dá)到了11.9%的紀(jì)錄新高，其中西班牙國(guó)內(nèi)失業(yè)率為26.2%，青年人失業(yè)率高達(dá)55%；而新的2月制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)依然停留在顯示行業(yè)萎縮的50點(diǎn)以下水平，進(jìn)一步加劇了歐元匯率所承受的壓力。

1.2美國(guó)全面減支計(jì)劃自動(dòng)生效 經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇沖擊不顯著

在民主黨和共和黨的互相指責(zé)聲中，美國(guó)2012財(cái)年余下7個(gè)月內(nèi)總額高達(dá)850億美元的國(guó)防和公共服務(wù)方面的預(yù)算自動(dòng)削減措施，在3月1日自動(dòng)生效。

自動(dòng)減支對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)影響，國(guó)際機(jī)構(gòu)看法不一。國(guó)際貨幣基金組織(IMF)公開表示，將因此下調(diào)美國(guó)的增長(zhǎng)預(yù)期。并預(yù)計(jì)自動(dòng)減支對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響至少為0.5個(gè)百分點(diǎn)，IMF目前預(yù)計(jì)美國(guó)今年經(jīng)濟(jì)將增長(zhǎng)2%。而國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)普爾1日樂觀認(rèn)為，當(dāng)前美國(guó)全面減支措施預(yù)料只是暫時(shí)性的，如果美國(guó)政府及國(guó)會(huì)能很快編制出新的長(zhǎng)期性減支及增收方案，那么美國(guó)經(jīng)濟(jì)在本年度受到的沖擊將遠(yuǎn)低于各界預(yù)期。

兩者相較而言，筆者更傾向于后者。實(shí)際上，自動(dòng)減支生效當(dāng)日，盤面并未表現(xiàn)出明顯反應(yīng)。

1.3美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部QE論戰(zhàn)升級(jí) 但短期政策不可能大幅轉(zhuǎn)向

關(guān)于QE的利弊，似乎自推出之日起就開始引起爭(zhēng)論，而以QE4推出之后最為激烈。盡管如此，但筆者認(rèn)為短期政策不可能大幅轉(zhuǎn)向。

首先，今年鷹派、中性、鴿派投票官員人數(shù)呈現(xiàn)出1:5:6的結(jié)構(gòu)，這意味著維持QE的立場(chǎng)仍有著相當(dāng)堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)、難以輕易撼動(dòng)。其次，政策實(shí)施存在著慣性。改變政策總是比延續(xù)政策艱難得多、也更容易給市場(chǎng)帶來沖擊和波動(dòng)。在如此背景下，筆者認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)FOMC或?qū)?huì)遵循物理學(xué)上的“最小阻力”路徑，難以向任何一方傾斜。因此，即使未來美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部論戰(zhàn)升溫，但美聯(lián)儲(chǔ)真正采取一系列實(shí)質(zhì)性措施退出QE至少要等到2014年。

二、美國(guó)實(shí)際利率低位 為黃金上漲保留希望

通過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，中長(zhǎng)期黃金實(shí)際價(jià)格與實(shí)際利率呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)性。筆者統(tǒng)計(jì)了自2003年以來至今黃金實(shí)際價(jià)格與實(shí)際利率的相關(guān)性，其相關(guān)系數(shù)為-0.85，呈現(xiàn)高度負(fù)相關(guān)性。

需要說明的是，中短期而言，由于黃金受多重因素影響，黃金價(jià)格與實(shí)際利率不完全呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)性，譬如：2012年二季度的黃金與實(shí)際利率不呈負(fù)相關(guān)。但這種現(xiàn)象屬于短期現(xiàn)象，其兩者關(guān)系終究回歸負(fù)相關(guān)關(guān)系。

目前，盡管實(shí)際利率從低位反彈，但鑒于財(cái)政懸崖對(duì)經(jīng)濟(jì)增速構(gòu)成潛在威脅，美國(guó)失業(yè)率依然高企，伯南克為QE辯解，這些將促使實(shí)際利率仍將較長(zhǎng)時(shí)間處于低位，甚至較長(zhǎng)時(shí)間處于0以下。這為黃金上漲仍保留希望。

三、美元走強(qiáng)對(duì)黃金上行構(gòu)成壓力

對(duì)于美元強(qiáng)勢(shì)的支撐主要基于如下幾點(diǎn)：1、美國(guó)中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景好于歐洲，甚至好于正經(jīng)歷結(jié)構(gòu)調(diào)整的新興經(jīng)濟(jì)體。2、歐債問題使歐元低位衰退，美元強(qiáng)勢(shì)地位再現(xiàn)。且從政治意義上，強(qiáng)勢(shì)美元中長(zhǎng)期內(nèi)符合美國(guó)的利益。3、按照美元強(qiáng)弱周期輪回，經(jīng)歷長(zhǎng)達(dá)十年的弱周期后，現(xiàn)從時(shí)間角度考慮，美元處于上漲的時(shí)間周期。

反過來，抑制美元的主要依據(jù)如下：1、全球主要經(jīng)濟(jì)體大部分采用量化寬松政策。2、美國(guó)因全面減支經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇受到較顯著影響。

目前來看，對(duì)美元利多的因素已逐漸占據(jù)上風(fēng)。技術(shù)上，美元指數(shù)繼突破2012年7月以來的下降趨勢(shì)線后成功站上了維持近7個(gè)月的區(qū)間（[78.6-81.5]）震蕩平臺(tái)。

綜上，美元已顯現(xiàn)走強(qiáng)趨勢(shì)，對(duì)黃金上行構(gòu)成壓力。

四、黃金ETF大幅減持

相較于黃金現(xiàn)貨交易而言，黃金ETF作為一種以黃金為基礎(chǔ)資產(chǎn)，追蹤現(xiàn)貨黃金價(jià)格波動(dòng)的金融衍生產(chǎn)品，其交易情況對(duì)黃金價(jià)格的影響不容小視。另外，黃金CFTC基金凈頭寸也對(duì)黃金投資起到風(fēng)向標(biāo)作用。

數(shù)據(jù)顯示，近期黃金ETF持有量出現(xiàn)持續(xù)減倉。截止2013年2 月28日，黃金ETF 持有量降至1254.49噸，較上月底減少73.6噸，減幅達(dá)7.3%。需要特別注意的是，大部分減幅主要集中于最近8個(gè)交易日里。類似的，截止本月19號(hào)黃金CFTC基金凈多頭寸也出現(xiàn)了減倉，較上月底減倉23297口至103651口，為2008年12月以來最低水平。不過，總持倉較上月底微增16572口至447290口。

通常情況，黃金ETF代表著市場(chǎng)對(duì)黃金的較長(zhǎng)時(shí)期的趨勢(shì)看法，CFTC凈多代表著短期的市場(chǎng)方向。就目前數(shù)據(jù)而言，ETF持倉的變化預(yù)示中期黃金投資方向趨于弱勢(shì)，但大幅下行后的修正或引起黃金反彈。

五、印度再次上調(diào)黃金進(jìn)口關(guān)稅難抑制黃金需求

今年1月21日，為遏制經(jīng)常項(xiàng)目赤字繼續(xù)增長(zhǎng)，印度政府宣布將黃金進(jìn)口關(guān)稅從之前的4%上調(diào)至6%。近期還有消息稱，印度政府可能將進(jìn)口關(guān)稅進(jìn)一步上調(diào)至8%。

不過，上調(diào)關(guān)稅可能最終拉低印度的合法黃金進(jìn)口量，但將有更多黃金通過走私途徑流入印度，因?yàn)?%的上調(diào)幅度無法明顯遏制印度需求。

綜上，對(duì)于喜好消費(fèi)黃金的印度而言，此舉難抑制黃金需求。

六、技術(shù)分析

目前，黃金日K線受到自2012年10月以來形成的下降趨勢(shì)線壓制，且均線排列向下，弱勢(shì)明顯。

不過，前一個(gè)蓄勢(shì)3個(gè)多月的震蕩平臺(tái)的低點(diǎn)1530一帶支撐明顯。指標(biāo)方面，MACD指標(biāo)綠柱收窄，蘊(yùn)含下行動(dòng)力減弱。且相對(duì)前一個(gè)階段性高點(diǎn)1800已下降16.6%，存在技術(shù)上修正需要。

綜上，黃金趨勢(shì)為弱勢(shì)，但預(yù)計(jì)會(huì)階段性筑底。