高盛2月19日在報告中預(yù)計，倫敦市場銅價6個月內(nèi)將上漲15%，達(dá)到每噸9,000美元，漲幅超過去年的兩倍。 該觀點(diǎn)的主要理由在于其預(yù)計，今年中國的銅需求量將躍升8%，達(dá)到前所未有的883.3萬噸，這將提升全球需求總量。

然而市場的表現(xiàn)與之相反，在2月18日至2月22日當(dāng)周，銅價連續(xù)5天下跌，LME 3月期銅價格跌幅超過到5%，整個2月LME3月期銅的價格則下跌3.5%。整個2月，評論銅價的市場分析人士反復(fù)提及的一條理由就是“中國需求”尚未啟動。

從國內(nèi)下游產(chǎn)業(yè)鏈的傳統(tǒng)季節(jié)性規(guī)律分析，每年3-5月份為有色金屬的實(shí)際消費(fèi)旺季，家電、汽車、電力和電氣設(shè)備訂單增加，企業(yè)加大開工力度。而在此之前的2月份也就是農(nóng)歷新年前后就是所謂“備庫”時期，有色金屬的現(xiàn)貨市場采購從2月份即開始進(jìn)入年內(nèi)的高峰。根據(jù)2003至2012年的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，期銅的價格在每年2月的十年平均增幅達(dá)到6.33%，價格上漲的概率更是高達(dá)90%，就是這一規(guī)律的佐證。

然而今年的與過去的十年的經(jīng)驗出現(xiàn)了偏差，一方面上游的冶煉企業(yè)依舊按照傳統(tǒng)的生產(chǎn)規(guī)律保持高開工率不斷煉銅，另一方面下游的實(shí)際消費(fèi)企業(yè)在開工率緩慢回升的情況下始終按需采購，往年的集中備貨情況今年不再顯著。供需節(jié)奏的錯配導(dǎo)致庫存高企，現(xiàn)貨價格承壓。

重新審視過去十年的“中國需求”在春節(jié)前后集中出現(xiàn)的背景，2002年-2011年可以稱之為大宗商品的超級牛市。銅價從2002年不到1500美元/噸的低位上漲至沖破10000美元/噸的高位，除去金融危機(jī)影響的2008年下半年之外，銅價走勢在絕大多數(shù)的時間段內(nèi)都是非常明顯的上漲趨勢。即使在商品價格回落調(diào)整的2012年，也在第一季度有一輪單邊的上漲趨勢。在商品的超級牛市中，企業(yè)習(xí)慣了銅價的牛市預(yù)期。在早進(jìn)貨便宜買晚了很可能會漲價的期望影響下，只要資金成本允許，下游企業(yè)都會產(chǎn)生提前儲備原料的沖動。再加上這一時期中國的基礎(chǔ)設(shè)施投資建設(shè)高潮對有色金屬下游產(chǎn)品有著巨大的胃口，在需求充足與漲價預(yù)期的共同作用下，有色金屬的下游企業(yè)便產(chǎn)生了提前備庫的需求。而國內(nèi)企業(yè)有在春節(jié)之前一段時間回籠資金，結(jié)清過去一年流水的傳統(tǒng)習(xí)慣。在各方條件的共同作用下，利用回籠到手的資金在春節(jié)前后開始備庫的“中國需求”就成了過去在現(xiàn)貨市場上的規(guī)律性現(xiàn)象。

2002年-2011年的十年的商品超級牛市已成為過去，在經(jīng)過2011年到現(xiàn)在的降價周期，銅價漲多跌少的牛市預(yù)期已經(jīng)改變。在國內(nèi)大規(guī)?；A(chǔ)設(shè)施投資放緩，房地產(chǎn)調(diào)控政策步步加碼的環(huán)境下，有色金屬的下游產(chǎn)品市場沒有了過去的穩(wěn)定需求增長，再加上全球經(jīng)濟(jì)遲遲未從2008年的經(jīng)濟(jì)危機(jī)中恢復(fù)，下游企業(yè)對于自身市場的前景的預(yù)期也變得保守。與此同時，國內(nèi)的貨幣政策已經(jīng)從“穩(wěn)增長”進(jìn)一步向“控通脹”傾斜，宏觀上從2月份開始信貸和貨幣投放明顯收縮，微觀上則加強(qiáng)對于企業(yè)利用有色金屬庫存作抵押融資的監(jiān)管。綜合來看，促成國內(nèi)企業(yè)在春節(jié)前后集中備庫的各項條件都有改變，有色金屬下游的原料采購行為改變?yōu)榘葱璨少?，使得備受市場關(guān)注的“中國需求”出現(xiàn)了旺季不旺的現(xiàn)象。

春節(jié)前后備庫行為的消失不代表現(xiàn)貨的消費(fèi)需求有實(shí)際減少，這期間減少的有色金屬消費(fèi)只是轉(zhuǎn)移到了之后的3-5月的下游傳統(tǒng)生產(chǎn)旺季中，甚至這些下游企業(yè)的生產(chǎn)旺季規(guī)律也有可能改變至更加長但不那么集中的周期。針對銅需求規(guī)律的改變，銅的全年操作思路就需要更改，在全球經(jīng)濟(jì)處于復(fù)蘇初級階段的環(huán)境下，銅價將較難出現(xiàn)明顯的易于操作的趨勢性行情，區(qū)域震蕩重心緩慢抬升將是今后一段時期內(nèi)市場的主要特征。