新年開市第一周，銅價迅速下挫，自60000元/噸上方一度下挫跌破57000元/噸，最終在57000元/噸附近獲得支撐。從宏觀經(jīng)濟和供需局面來看，未來銅市依然維持熊市特征，銅價仍以下跌為主。從微觀角度來看，在比價走強、季節(jié)性消費旺季來臨之際，銅價具備短線反抽的動能，短期內(nèi)可能存在一定的反彈行情。

宏觀角度來看，近期國內(nèi)外宏觀焦點主要集中在美國財政減赤問題和中美貨幣政策上。目前來看，美國財政減赤可能“延無再延”，對應于美元貨幣政策趨于萎縮的狀況。盡管伯南克講話似乎緩解了市場對美元流動性緊縮的預期，但這種趨勢較難逆轉。中國迫于通脹壓力的回升，盡管出現(xiàn)部分央行正回購現(xiàn)象，但是未來貨幣政策仍將以逆回購為主基調(diào)，貨幣政策穩(wěn)健的力度遠大于貨幣政策寬松或者緊縮的力度。在金融面臨逐漸開放的特殊階段期，政府貨幣政策追逐穩(wěn)定的需求遠大于商品市場對貨幣政策的需求范疇。從國際視角來看，市場對美元走強的預期日趨增強，無論是日本的QE政策還是英國評級的下調(diào)，抑或市場對美國經(jīng)濟復蘇的預期逐漸增強?？傮w而言，宏觀經(jīng)濟可能追及到美聯(lián)儲下一次議息會議或者中國“兩會”政策釋放，短期內(nèi)宏觀經(jīng)濟局面相對穩(wěn)定。

從供需來看，銅市逐漸走向寬松的局面很難改變。供需局面已經(jīng)出現(xiàn)質(zhì)的變化，銅市長期供應緊張的局面已經(jīng)改善。銅價高位運行的基礎面臨坍塌，銅價因供需緊張造成的銅價高企將面臨回歸現(xiàn)金成本的局面，根據(jù)RMG估算，銅價現(xiàn)金成本不足6000美元/噸。具體反映到中國消費來看，進口的結構發(fā)生明顯的變化，體現(xiàn)為銅精礦、廢銅進口增加，精銅進口減少甚至出口。從中國2013年1月份銅進口數(shù)據(jù)來看，精銅進口同比減少27.5%，廢銅同比增加65%，銅精礦同比增加26.65%。通過數(shù)據(jù)折合含銅計算，1月份銅進口同比增量約為9萬噸，這表明并非國內(nèi)消費萎縮所致，而是進口結構發(fā)生轉變，中國銅消費進入“保巨量降增速”階段。

現(xiàn)貨市場來看，春節(jié)前至今國內(nèi)外現(xiàn)貨表現(xiàn)都比較疲軟，倫銅貼水持續(xù)維持在30美元/噸，滬銅跨越貼水維持在200元/噸左右。春節(jié)前銅價一路反彈一度突破60000元/噸大關，主要是市場對全球流動性寬松以及中國城鎮(zhèn)化的預期樂觀所致。根據(jù)調(diào)研情況，上游冶煉廠仍然看好后市銅價，1月份開工率略降至87%，盡管近期現(xiàn)貨TC自80美元/噸降至70美元/噸左右，但冶煉廠備庫充分。下游加工商來看，原材料庫存確實不高，隨著元宵節(jié)過去，工人復工，訂單狀況還可以，由于節(jié)前有提前備貨，有一定的補庫意愿但并不強烈。終端消費來看，電線電纜保持溫和狀態(tài)，訂單尚可，開工穩(wěn)定。家電行業(yè)繼續(xù)補庫存中，訂單優(yōu)勢持續(xù)到4月份，但這種利好預期可能已經(jīng)兌現(xiàn)到銅價之中。從國內(nèi)外比價來看，7.33相對偏高有利于正套入場，這對倫銅形成一定的支撐。需要警惕的是，盡管傳統(tǒng)消費旺季來臨，國內(nèi)外庫存卻節(jié)節(jié)攀升，LME銅庫存逼近44萬噸，同時注銷倉單處于相對低位，注銷庫存比僅6%，SHFE銅庫存也回升至20萬噸。

綜上所述，宏觀和供需決定商品大勢，目前銅市的主基調(diào)依然是向下運行。升貼水、內(nèi)外比價、庫存和季節(jié)性決定小勢，盡管庫存壓力較大，但比價偏高和消費旺季預期依然帶來一定支撐，不過從調(diào)研情況來看，該支撐力度有限。從技術上來看，目前銅價觸及大三角振蕩下沿，短期支撐反抽，上方受三角形上沿壓制，倫銅反彈壓力位8100美元/噸，滬銅在58500元/噸一線，隨后宜逢高做空。