2月27日，伯南克力挺寬松政策的講話，給有色金屬等風(fēng)險資產(chǎn)帶來短線的反彈信心。

然而，我們認(rèn)為，短暫的反彈難改后市繼續(xù)下探的趨勢。一方面，需求驅(qū)動難以真正啟動，供應(yīng)過剩還將困擾市場，庫存高企導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)還將去庫存化和去產(chǎn)能化；另一方面，國內(nèi)貨幣政策提前收緊及美聯(lián)儲逐步削減量化寬松政策（QE）規(guī)模二者明顯的貨幣轉(zhuǎn)向的情況下，有色金屬投機需求也將降溫。最讓人擔(dān)憂的是地產(chǎn)調(diào)控及包括貨幣提前收緊殃及其他投資項目，導(dǎo)致3-5月份旺季不旺的情況出現(xiàn)，有色金屬價格承壓加重。

節(jié)后補庫明顯較弱

春節(jié)后，銅桿線等原材料庫存比已經(jīng)升至15%以上，而鋁材加工企業(yè)大多放假至元宵節(jié)后，整個2月份開工率只有30%左右。雖然3月份開工率會有增加，由于房地產(chǎn)調(diào)控加碼，以及鐵路等基建屬于長期性的項目，企業(yè)訂單改善可能相對溫和，企業(yè)并不愿意大規(guī)模采購鋁錠。鋅方面，鋼廠對鋅錠采購積極性也不高，汽車2月份產(chǎn)銷繼續(xù)溫和增長，而家電鍍鋅的訂單因家電下鄉(xiāng)1月31日到期而再度萎靡。鉛方面，2月份鉛蓄電池企業(yè)開工回升，但是企業(yè)原材料充足，現(xiàn)貨市場鋁庫存爆滿。

從庫存角度來看，上游原材料產(chǎn)出并沒有因春節(jié)而下降，下游需求因春節(jié)放假而萎靡，導(dǎo)致春節(jié)期間有色金屬庫存聯(lián)袂攀升。截至2月24日，上期所銅庫存從節(jié)前的19萬噸再度攀升到20.7萬噸以上，再加上保稅區(qū)100萬噸的庫存，以及生產(chǎn)企業(yè)中的庫存，國內(nèi)銅庫存不下240萬噸；上期所鋁庫存攀升至471652噸，較去年同期大幅增長43.9%，而上海、無錫、廣東等四地社會庫存突破至111.9萬噸，節(jié)后庫存較節(jié)前增加15萬噸。鉛鋅方面，春節(jié)后，鉛現(xiàn)貨擠爆倉庫，上期所緊急增加庫容。國內(nèi)鋅庫存也從節(jié)前的31.88萬噸升至32.56萬噸。

有色消費將旺季不旺

按照傳統(tǒng)的季節(jié)性規(guī)律，每年3-5月份為有色金屬的消費旺季，家電、汽車、電力和電氣設(shè)備訂單增加，企業(yè)加大開工力度。然而，在政策拐頭的情況下，有色金屬旺季不旺的可能性攀升。

從貨幣政策看，中國貨幣政策已經(jīng)從“穩(wěn)增長”進(jìn)一步向“控通脹”傾斜，上周已累計凈回籠流動性9100億元，單周回籠規(guī)模創(chuàng)有史以來新高。對比2011年開始的貨幣收緊，銅價自當(dāng)年4月份開始了長達(dá)兩年的熊市，雖然這其中有中國經(jīng)濟放緩的因素，但是貨幣收緊導(dǎo)致銅價投機需求降溫是主因。

產(chǎn)業(yè)房地產(chǎn)調(diào)控加碼，意味著2011年出現(xiàn)貨幣收緊和地產(chǎn)調(diào)控雙殺效應(yīng)在2013年再度出現(xiàn)。2月20日，國務(wù)院常務(wù)會議出臺“國五條”，中央更強調(diào)執(zhí)行力，國土部在房地產(chǎn)供地問題上，也將更加強調(diào)地方的執(zhí)行力。新一輪調(diào)控威力不可小覷，預(yù)計銅需求從10%以上的增幅回落到2012年的4%左右。

此外，中國北方大范圍霧霾天氣刺激對重工業(yè)污染整治加快，2月19日，工信部出臺《工業(yè)和信息化部關(guān)于有色金屬工業(yè)節(jié)能減排的指導(dǎo)意見》，對有色金屬冶煉能耗和排污有了進(jìn)一步目標(biāo)性指導(dǎo)，但是下游加工企業(yè)及汽車等能耗較大的終端行業(yè)也有沖擊，反映出中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型倒逼機制產(chǎn)生了效果，對工業(yè)金屬的消耗也將進(jìn)一步放緩。

海外市場風(fēng)險疊加

首先，1月份的美聯(lián)儲會議紀(jì)要顯示，支持提前放緩或結(jié)束QE的委員數(shù)量較去年12月上升。雖然2月26日，伯南克在國會證詞中表示，寬松貨幣政策對整體經(jīng)濟的益處仍大于潛在風(fēng)險，但是在稍后也指出，美聯(lián)儲在未來全然按兵不動可能也會帶來一些風(fēng)險，因而，根據(jù)客觀情況適時調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模，可能是最為恰當(dāng)?shù)呐e措。

其次，美國自動減支將在3月1日觸發(fā)。由于國會休會，民主共和兩黨在這幾天幾乎不可能達(dá)成任何削減赤字的協(xié)議。

再次，意大利政局不穩(wěn)，中左派聯(lián)盟貝爾薩尼以微弱優(yōu)勢贏得的眾議院選舉，但是沒能在參議院獲得絕對多數(shù)，這意味著“懸浮國會”，及被迫二次選舉的風(fēng)險增加，擾亂全球金融市場。