交易所提示投資者了解新套利撮合算法規(guī)則

21日，從9:48開始至當日收盤，在焦炭次主力合約1305的1分鐘K線圖上，出現(xiàn)了數(shù)十根長上影線，酷似鋼琴鍵盤，所以有投資者在網(wǎng)絡上稱之為“琴鍵”行情。無獨有偶，次日豆粕1305和1401合約以及大豆主力合約1309的K線圖上也出現(xiàn)了這種情形，只是上影線被下影線所代替。當日，大商所發(fā)布微博對相關(guān)行情信息情況進行了說明。

21日，焦炭1305合約共成交5.2萬余手，流動性并不缺乏。那么為什么能出現(xiàn)高出正常價位數(shù)十點的賣單？又是誰那么“傻”，一而再、再而三地高價買入？其實，只要熟悉大商所套利交易指令，并結(jié)合當天焦炭各合約整體行情分析，這一切并不難理解，該現(xiàn)象無關(guān)交易系統(tǒng)問題。不過，經(jīng)過近日的“琴鍵”行情，大商所套利交易指令相關(guān)撮合規(guī)則，引起業(yè)界及投資者的關(guān)注。

為何部分“更優(yōu)”報價無法成交

網(wǎng)絡上投資者對“琴鍵”行情的疑問，緣于當天有焦炭合約投資者發(fā)現(xiàn)，自己的賣出報價盡管被上影線穿越，卻并沒有成交?！爱敃r我在1810點價位掛焦炭5月合約空單，結(jié)果K線圖上的成交價都"閃"到1812點了，我的單子卻沒能成交?！蓖顿Y者陳先生對期貨日報記者表示。

客戶的不理解給期貨公司帶來了壓力，“客戶自己不會去深究原因，但他們會問為什么穿價了還成交不了?！蹦戏侥称谪浌矩撠熑烁嬖V記者。

在焦炭合約出現(xiàn)“琴鍵”行情的當晚，大商所便通過微博對相關(guān)疑問進行了回應。其實，之前大商所網(wǎng)站己有新套利撮合算法規(guī)則的說明，只不過之前市場未出現(xiàn)過停板行情，故并未為市場所關(guān)注。根據(jù)大商所發(fā)布的解釋，當天部分最優(yōu)基礎指令報單沒有成交并非期貨公司交易系統(tǒng)的瑕疵所致，而是由于套利交易行情信息實時發(fā)布，使不了解套利撮合規(guī)則的客戶產(chǎn)生了“誤解”。

長影線源自新套利撮合交易信息實時發(fā)布

根據(jù)《大連商品交易所交易細則》和大商所《跨期套利交易指令使用說明》，跨期套利交易指令有別于限價指令和市價指令，必須以價差形式報入交易所系統(tǒng)，不必對各成分合約單獨進行委托報價。交易所計算機撮合系統(tǒng)收到客戶發(fā)出的套利交易指令后，會將指令內(nèi)各成分合約按規(guī)定比例同時成交。

21日開盤不到半個小時，焦炭主力合約1309即宣告跌停，跌停價1885元/噸，而隨后出現(xiàn)“琴鍵”行情的1305合約繼續(xù)交易。如果客戶在這兩份合約之間進行跨期套利，在9月合約一端必然對應1885元/噸的跌停價格。當日，5月合約1分鐘K線上影線的頂點集中在1815元/噸附近，意味著不少套利者為套利交易指令設置了約70個點的價差。

問題在于，上影線出現(xiàn)期間，5月合約的正常價位主要集中在1780—1800元/噸之間，為什么市場又會在1815元/噸價位附近出現(xiàn)少量的成交呢？這便涉及到大商所微博和網(wǎng)站中提到的新套利撮合算法及其行情信息披露。

“按照規(guī)則，客戶下了套利交易指令，不管設置多少價差，只要盤面上的最優(yōu)價格達不到，就不可能成交，除非有反向的價差相同的套利單?！绷歼\期貨研發(fā)部經(jīng)理張如明對記者表示，而在出現(xiàn)極端行情、基礎指令無法成交的情況下，套利交易只要滿足不同套利者報出的價差相同，并且交易方向相反的條件，即可成交。該套利指令成交的價格是根據(jù)價差推導出來的，可以是市場的最優(yōu)價格或越過最優(yōu)價格。在跨期套利過程中，當其中一個合約出現(xiàn)漲跌停板時，該合約買入（賣出）價格即被鎖定，套利者設置的固定價差對應到另一個合約上，很容易偏離當時的最優(yōu)價格，套利指令之間的陸續(xù)成交，便造成了K線圖上密集的影線。

熟悉規(guī)則引申操作方法，停板行情下能“救命”

張如明表示，投資者如果熟悉大商所這一撮合規(guī)則，不僅是可以理解“琴鍵”行情的出現(xiàn)，更重要的是，可以引申出有利于自己的操作方法。比如，投資者持有一手豆粕9月合約空單，結(jié)果出現(xiàn)漲停板，難以平倉，此時就可以發(fā)出跨期套利交易指令，買一手9月合約，賣一手5月合約,當然5月合約賣的成交價格要低于目前市場上的賣報價。由于通過套利交易指令進入的頭寸并不禁止先平倉一頭，可在5月合約上認虧一定的點位提前平空，從而保留一手9月合約多單，與原先持有的空單對沖，避免損失的進一步擴大，“在關(guān)鍵時刻嘗試，也許就能"救命"”。這一操作成功的前提是，也有投資者愿意多賺取這個差價而進行反向套利操作，否則也無法成交。在國外，如CME等交易所為鼓勵套利交易，使用的也是這一撮合方法，大商所套利交易撮合規(guī)則無疑借鑒了CME的做法，但在國內(nèi)該算法目前也僅大商所在采用。

投資者時先生告訴記者，大商所上述套利規(guī)則還可用于更方便準確地移倉。比如某投資者持有5月合約多頭頭寸，欲轉(zhuǎn)移到9月合約，按照一般做法，需要先后買入9月合約和平倉5月合約，而用套利交易指令來做，直接進行“賣5買9”的操作，即可實現(xiàn)同時成交。

據(jù)了解，目前不少國際上的主流交易所均提供套利交易指令，但如CME等交易所的套利交易行情是獨立揭示發(fā)布的，這樣其套利交易行情信息不影響市場對基礎行情信息的解讀。大商所無疑是希望通過同步發(fā)布套利行情信息，增強市場透明度，但這項鼓勵套利交易的規(guī)則設置，在向市場披露了準確交易信息的同時，對于不了解這一撮合方式的投資者也會產(chǎn)生一定的“副作用”。除了造成部分不了解規(guī)則的客戶對更優(yōu)報價不成交的疑問外，一位“技術(shù)派”投資者表示，該規(guī)則下呈現(xiàn)出的“琴鍵”行情，對K線圖會造成一定破壞，從而對技術(shù)分析產(chǎn)生影響，未來交易所可以考慮通過行情軟件商將此類異常價格信息進行過濾或更改顯示顏色，以消除或減輕這種影響。

如何能及時反映套利合約的成交情況，又不影響投資者對基礎合約價格信息的了解，既充分發(fā)布信息、保持市場透明度，同時又讓投資者充分了解信息、減少對行情的誤讀，這其間關(guān)系如何處理，或許是個需要思考的問題。記者從大商所有關(guān)人士處了解到，大商所己注意到部分投資者的疑問，下一步交易所將通過加強培訓、加大宣傳解釋力度，讓市場對套利指令更加熟悉，使之運用更加廣泛，同時交易所也將征集市場意見建議，進一步研究對套利交易指令的優(yōu)化、套利保證金優(yōu)惠等措施，包括此次市場對套利行情發(fā)布的建議意見交易所也會聽取和研究，以進一步鼓勵套利交易指令使用，發(fā)揮其對市場穩(wěn)健運行和功能發(fā)揮的積極作用。