因節(jié)前所預(yù)期的“中國(guó)需求”改善未兌現(xiàn)，春節(jié)長(zhǎng)假歸來(lái)，以銅、膠為主的工業(yè)品價(jià)格紛紛下挫。展望后市，雖然全球相對(duì)寬松的貨幣環(huán)境將繼續(xù)為銅價(jià)上漲提供動(dòng)力，但短期在中國(guó)補(bǔ)庫(kù)行為延后以及美指高企于80之上的打壓下，銅價(jià)將出現(xiàn)一步三回頭的振蕩整理形態(tài)，投資者宜短空中多思路對(duì)待。

全球經(jīng)濟(jì)面臨尾部下跌風(fēng)險(xiǎn)

1月份以來(lái)，各國(guó)相繼公布的偏強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)進(jìn)一步表明了全球經(jīng)濟(jì)的良好復(fù)蘇，為此，投資者對(duì)全球經(jīng)濟(jì)前景極為樂(lè)觀，甚至開(kāi)始擔(dān)憂(yōu)部分央行是否需要提前采取“退出策略”，但之后公布的數(shù)據(jù)再一次驗(yàn)證，全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇仍面臨極大的不確定性，目前討論退出言之過(guò)早。同時(shí)，意大利大選和美國(guó)尚未解決的將于3月1日自動(dòng)生效的支出削減問(wèn)題，均令市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒攀升。而中國(guó)多個(gè)地方政府為控制房地產(chǎn)投資熱度，開(kāi)始采取措施限制房地產(chǎn)融資，包括收緊住房公積金貸款政策，從而引發(fā)市場(chǎng)對(duì)樓市調(diào)控加碼的擔(dān)憂(yōu)。

全球貨幣政策等待3月央行密集議息期

在剛剛結(jié)束的G20財(cái)長(zhǎng)和央行行長(zhǎng)會(huì)議上，各國(guó)承諾避免貨幣戰(zhàn)，因此各國(guó)央行下一步動(dòng)向?qū)⒁鹗袌?chǎng)各界的廣泛關(guān)注，而新一輪的央行密集議息期為3月5日—20日。在過(guò)去半年多來(lái)，歐央行出于對(duì)抗通脹的目的，相較其他國(guó)家實(shí)行的是強(qiáng)勢(shì)的貨幣政策，但隨著歐元自低位反彈及歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的疲軟，歐央行需要把注意力重新轉(zhuǎn)移到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)上來(lái)，那就可能激發(fā)歐央行采取進(jìn)一步的刺激措施。日本方面，現(xiàn)任央行行長(zhǎng)將于3月19日卸任，為寬松貨幣政策的提前執(zhí)行創(chuàng)造條件。美國(guó)方面，雖然其經(jīng)濟(jì)繼續(xù)溫和復(fù)蘇，但其失業(yè)率仍高企于7.9%，距離美聯(lián)儲(chǔ)的理想目標(biāo)6.5%還很遙遠(yuǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)有理由繼續(xù)實(shí)施積極的貨幣政策。

中國(guó)補(bǔ)庫(kù)行為暫延后

從1月中國(guó)匯豐制造業(yè)PMI和官方制造業(yè)PMI的數(shù)據(jù)來(lái)看，尤其是分項(xiàng)數(shù)據(jù)中的庫(kù)存指標(biāo)，均處于50之上，表明下游企業(yè)確實(shí)存在較強(qiáng)的原材料補(bǔ)庫(kù)意愿，只是節(jié)后下游部分工廠還未全面復(fù)工，市場(chǎng)所預(yù)期的中國(guó)補(bǔ)庫(kù)行為被延后。另外，倫銅庫(kù)存已連增5個(gè)月至41萬(wàn)多噸，其中歐美倉(cāng)庫(kù)的增幅超過(guò)亞洲倉(cāng)庫(kù)，考慮到目前倫銅注銷(xiāo)倉(cāng)單占庫(kù)存比已跌至7%附近，后期庫(kù)存增速將有所放慢。而市場(chǎng)所擔(dān)憂(yōu)的國(guó)內(nèi)高企的保稅區(qū)庫(kù)存問(wèn)題，因大部分像倫鋁庫(kù)存一般被鎖定在長(zhǎng)期融資協(xié)議中，暫較難被釋放到現(xiàn)貨市場(chǎng)中，因此后期關(guān)注滬銅跌破58000元/噸所引發(fā)的補(bǔ)庫(kù)熱情。

外盤(pán)基金短期做多意愿下滑

期銅的上漲走勢(shì)多半由外盤(pán)推動(dòng)。節(jié)后，隨著銅價(jià)跌回1月末上漲之前的水平，于節(jié)日間進(jìn)場(chǎng)的倫銅持倉(cāng)又悉數(shù)退出，表明短期多頭力不從心，看漲意愿下滑。另一方面，截至2月12日，美銅CFTC投機(jī)基金凈多15862手，已連續(xù)11周維持凈多狀態(tài)，表明投機(jī)基金對(duì)銅價(jià)較長(zhǎng)走勢(shì)偏樂(lè)觀。這兩者的持倉(cāng)變化可視為短中期指標(biāo)。

綜上所述，短期偏空因素占主導(dǎo)，銅價(jià)走勢(shì)疲軟，但因國(guó)內(nèi)補(bǔ)庫(kù)意愿客觀存在，若能得到時(shí)間和價(jià)格上的配合，則由補(bǔ)庫(kù)拉動(dòng)的行情仍有開(kāi)啟可能。同時(shí)，各國(guó)央行的議息3月之后才陸續(xù)展開(kāi)，因此，銅的金融屬性也需等待時(shí)間觸發(fā)。此波回調(diào)，滬銅1305合約下方支撐關(guān)注57500元/噸，上方第一阻力為59500元/噸，相應(yīng)地倫銅為7950—8300美元/噸。