近期，金屬市場有所走強。其中，倫銅自8000美元/噸附近連續(xù)上揚，一度創(chuàng)下8291.25美元/噸的階段性高點，隨后沖高回落，但仍處于區(qū)間上沿，偏強格局未曾破壞。滬銅1305合約站穩(wěn)于59000元/噸之上，同樣創(chuàng)去年年底上漲以來的階段性新高。春節(jié)即將到來，我們認為，銅價仍將偏強運行，阻力位在61000元/噸左右。

銅價春節(jié)期間表現(xiàn)偏強

我國春節(jié)假期一般是處在1月底或者2月初的時間點，春節(jié)前后，下游企業(yè)普遍存在補庫存的特殊行為，并且國內(nèi)投資者的參與度也會有所降低，這與國內(nèi)對春節(jié)重視程度較高有明顯關(guān)系，也形成了明顯的春節(jié)特色。為此，通過統(tǒng)計近十年來LME三月銅價的各月均價發(fā)現(xiàn)，2月份倫銅均價一般相對1月份價格均有所上漲，十年來只有2010年例外，其余九年均有不同程度的上漲。這表明銅價在春節(jié)前后表現(xiàn)出強勢的概率較大。而對于2010年，主要是2月初的價格調(diào)整所致。

我們對數(shù)據(jù)進一步細化，以近十年來的春節(jié)日期作為基點，分別向前和向后延伸兩周（即十個交易日），統(tǒng)計前兩周和后兩周的最高點進行比較發(fā)現(xiàn),近十年來，春節(jié)當天過后的兩周之內(nèi)，收盤價最高價均高于前兩周的最高價。這說明節(jié)后銅價都將有所上漲，而且幅度都在2%以上。其中，2008年春節(jié)之后，銅價上漲幅度達到14.63%，主要是因為第一，倫銅庫存持續(xù)減少4萬噸左右，注銷倉單大幅增加。第二，美元持續(xù)走軟，商品通脹加劇，基金多頭大幅增倉推動銅價大漲。第三，國內(nèi)企業(yè)集中采購銅庫存。

另外，通過觀察可以看出，近十年來，在春節(jié)前一周銅價出現(xiàn)高點的概率較大，也就是說，前一周已經(jīng)開始有春節(jié)強勢行情啟動的跡象。國內(nèi)春節(jié)假期中，國外市場的上漲使得國內(nèi)市場在節(jié)后出現(xiàn)補漲，并進一步與國外市場聯(lián)動上揚，因此，節(jié)后的高點出現(xiàn)在第二周的概率也較高。

宏觀繼續(xù)改善，補庫存仍是關(guān)鍵

當前，整體宏觀面已經(jīng)有所改善。一是之前市場較為擔憂的美國債務(wù)上限談判得到了延遲，明顯緩解了市場的擔憂情緒。二是美聯(lián)儲近日的聲明延續(xù)了去年底議息會議的寬松立場，也打消了市場之前對于美國可能提前退出QE政策的擔憂。這兩點對于銅價來說，有利于其金融屬性的發(fā)揮。而針對近期公布的美國四季度GDP數(shù)據(jù)，雖然不及預(yù)期，但我們認為美國經(jīng)濟處于復蘇的狀態(tài)并未改變，而且之前單月的房地產(chǎn)數(shù)據(jù)也不能改變其房地產(chǎn)行業(yè)復蘇的步伐。

最新數(shù)據(jù)顯示，美國1月芝加哥PMI大幅提升至55.6，不僅遠高于預(yù)期的50.5，也是2012年4月以來的最高值。中國方面，國內(nèi)經(jīng)濟的弱復蘇狀況仍持續(xù)。雖然官方公布的制造業(yè)PMI為50.4%，比上個月回落0.2個百分點，但仍處于分水嶺以上，經(jīng)濟仍處于擴張之中。而匯豐中國1月制造業(yè)PMI終值跳升至52.3，創(chuàng)兩年高位。

根據(jù)我們的了解以及調(diào)研可以發(fā)現(xiàn)，當前加工企業(yè)補庫存意愿較弱，銅市供需格局也并沒有太大變化。主要是由于目前處于消費淡季，而且全球經(jīng)濟前景仍然充滿不確定性，企業(yè)心存余悸。但如果經(jīng)濟持續(xù)改善，待節(jié)后旺季到來，企業(yè)仍然具有額外增加庫存的空間。

綜合來看，目前滬銅已經(jīng)向上突破區(qū)間上沿的壓制，倫銅也一度突破，但仍需繼續(xù)觀察。而在宏觀環(huán)境相對有利的情況下，企業(yè)仍然存在補庫存的空間。另外，綜合以上分析，銅價具有較為濃厚的春節(jié)情愫，支撐銅價在春節(jié)前后兩周左右繼續(xù)維持偏強格局。