雖然中、歐、美制造業(yè)都在改善，全球貨幣維持寬松，各國(guó)股市均上漲，且大宗商品工業(yè)品價(jià)格底部在抬高，但滬鋁價(jià)格卻獨(dú)自走低。中國(guó)電解鋁下游需求不佳、中國(guó)產(chǎn)量快速增長(zhǎng)、高庫存和生產(chǎn)成本下移等是滬鋁價(jià)格走低的主要原因，“中國(guó)因素”使得鋁價(jià)表現(xiàn)為外強(qiáng)內(nèi)弱，滬鋁1305合約價(jià)格偏向下行，不排除向下尋求15115元/噸支撐的可能，上方壓力15450元/噸，建議以觀望為主。

全球制造業(yè)復(fù)蘇加快

美國(guó)1月Markit制造業(yè)PMI初值升至56.1，為自2011年3月以來最高水平。歐元區(qū)1月綜合PMI初值升至10個(gè)月高點(diǎn)。1月匯豐中國(guó)制造業(yè)PMI初值51.9，增速創(chuàng)兩年來最高水平。PMI作為領(lǐng)先指標(biāo)，其增速加快表明全球制造業(yè)向好的方面發(fā)展。

全球貨幣維持寬松

在去年12月美聯(lián)儲(chǔ)出臺(tái)QE4后，日本央行1月22日出臺(tái)了“無限制”貨幣寬松措施，并將通脹目標(biāo)提高至2%，從2014年1月起每月購買約13萬億日元金融資產(chǎn)，使資產(chǎn)購買項(xiàng)目總規(guī)模增加約10萬億日元。日本量化寬松將不可避免地會(huì)對(duì)其他國(guó)家造成影響，未來日元大幅貶值或引發(fā)韓國(guó)、俄羅斯、東盟等國(guó)家的競(jìng)爭(zhēng)性貨幣貶值，使得大宗商品價(jià)格將水漲船高。后市關(guān)注1月31日的美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策決議和2月1日的美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)，這或?qū)⒔o全球各國(guó)貨幣政策作出指引。

“中國(guó)因素”導(dǎo)致外強(qiáng)內(nèi)弱

國(guó)際鋁業(yè)協(xié)會(huì)（IAI）公布的數(shù)據(jù)顯示，2012年全球原鋁產(chǎn)量為4519.3萬噸，同比增長(zhǎng)2.7%，其中，中國(guó)產(chǎn)量為1975.4萬噸，同比增長(zhǎng)11.06%，扣除中國(guó)外的全球產(chǎn)量為2543.9萬噸，同比卻下降了2.92%，說明全球鋁產(chǎn)量增量主要來源于中國(guó)。此外，雖然LME鋁庫存超過517萬噸，但大部分被融資倉單控制，導(dǎo)致國(guó)外現(xiàn)貨市場(chǎng)出現(xiàn)緊張，目前現(xiàn)貨鋁高升水處于歷史高位就是最好的佐證。對(duì)中國(guó)而言，產(chǎn)能嚴(yán)重過剩和產(chǎn)量大幅增加使得鋁并未得到市場(chǎng)融資者的關(guān)注，上期所鋁庫存升至歷史高位，反映國(guó)內(nèi)供大于求的過剩局面。由于關(guān)稅等原因，中國(guó)鋁出口持續(xù)處于虧損，因此中國(guó)過剩的鋁不能通過出口來消化，這些都是導(dǎo)致“外強(qiáng)內(nèi)弱”的主要原因。

電解鋁下游需求疲軟

2012年，房屋施工面積同比增長(zhǎng)13.2%，房屋竣工面積增長(zhǎng)7.3%，增速較2011年大幅下滑，房屋新開工面積同比下降7.3%，土地購置面積同比下降19.5%，說明房地產(chǎn)調(diào)控仍未有實(shí)質(zhì)性地放松，房地產(chǎn)對(duì)鋁需求疲軟。2012年，汽車產(chǎn)銷同比分別增長(zhǎng)4.63%和4.33%，汽車產(chǎn)銷增速下降，說明汽車行業(yè)進(jìn)入緩慢增長(zhǎng)階段，汽車對(duì)鋁需求的拉動(dòng)有限。房地產(chǎn)和汽車行業(yè)是鋁終端消費(fèi)的主力軍，這兩個(gè)行業(yè)消費(fèi)的不樂觀限制了鋁價(jià)上行。

中國(guó)電解鋁生產(chǎn)成本下移

2012年12月，中國(guó)電解鋁產(chǎn)量為171.64萬噸，同比增長(zhǎng)23.8%，其中最大的電解鋁生產(chǎn)大省河南產(chǎn)量同比下降10.89%，而甘肅、青海、寧夏、新疆同比增長(zhǎng)69%、72.41%、20.02%和768.97%，西部地區(qū)儼然成為中國(guó)電解鋁生產(chǎn)的主力地區(qū)，電解鋁生產(chǎn)西移大勢(shì)所趨。由于西部煤炭資源豐富，電力成本極低，目前西部電解鋁生產(chǎn)成本普遍都在14000元/噸以下，而河南、山東等地生產(chǎn)成本均在15500元/噸以上，這將拉低中國(guó)電解鋁生產(chǎn)平均成本。如果未來中國(guó)鋁下游需求不佳，西部產(chǎn)量繼續(xù)增加，電解鋁現(xiàn)貨價(jià)格將向西部生產(chǎn)成本靠近。