1月29日，大商所對(duì)《大連商品交易所風(fēng)險(xiǎn)管理辦法》（以下簡(jiǎn)稱風(fēng)險(xiǎn)管理辦法）進(jìn)行重大調(diào)整：修改梯度保證金水平和臨近交割月限倉(cāng)梯度。據(jù)了解，此次修改將進(jìn)一步促進(jìn)期貨市場(chǎng)功能的發(fā)揮并嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)，另外在適應(yīng)市場(chǎng)需求、降低交易成本、提高套保效率等方面起到積極的作用。

通知下發(fā)后，期貨公司和投資者對(duì)此調(diào)整極為關(guān)注，昨日大商所有關(guān)負(fù)責(zé)人就市場(chǎng)關(guān)心的問題回答了和訊期貨的提問。

一、大商所為什么要對(duì)現(xiàn)行的風(fēng)險(xiǎn)管理辦法中梯度保證金和臨近交割月限倉(cāng)制度進(jìn)行修改？

答：上世紀(jì)90年代，由于國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)法律體系不夠健全，市場(chǎng)監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)管理制度不夠完善、監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)不足，市場(chǎng)操縱或交割月逼倉(cāng)事件多發(fā)，客戶交割月主動(dòng)棄倉(cāng)或資金不足被動(dòng)棄倉(cāng)并存，給市場(chǎng)帶來了較大風(fēng)險(xiǎn)，損害了市場(chǎng)功能發(fā)揮。為防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、抑制市場(chǎng)操縱和逼倉(cāng)企圖，在第二次清理整頓后，各交易所統(tǒng)一相關(guān)規(guī)則時(shí)正式確立了隨交割月份臨近逐漸提高保證金的梯度保證金和臨近交割月限倉(cāng)制度。

梯度保證金制度和市場(chǎng)限倉(cāng)制度在防范風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)也提高了市場(chǎng)運(yùn)行成本，使品種活躍月份向遠(yuǎn)月轉(zhuǎn)移，企業(yè)避險(xiǎn)較為需求強(qiáng)烈的近月合約流動(dòng)性萎縮，臨近交割月期貨價(jià)格波動(dòng)也較大，國(guó)際成熟期貨市場(chǎng)上常用的“基差定價(jià)”機(jī)制難以在國(guó)內(nèi)推廣，直接影響了現(xiàn)貨企業(yè)在期貨市場(chǎng)的避險(xiǎn)效果和參與積極性，制約了期貨市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效果。近年來，隨市場(chǎng)發(fā)展和影響力不斷擴(kuò)大，企業(yè)避險(xiǎn)需求不斷增強(qiáng)，放寬對(duì)交割月合約管制、讓企業(yè)能充分參與利用近月合約避險(xiǎn)呼聲越來越強(qiáng)。

當(dāng)前，隨著我國(guó)期貨市場(chǎng)逐漸走向成熟，期貨市場(chǎng)法律規(guī)則體系不斷完善，五位一體監(jiān)管體系得以確立，會(huì)員風(fēng)險(xiǎn)管理能力不斷提升，投資者參與理性，市場(chǎng)監(jiān)管手段的不斷完善、特別是關(guān)聯(lián)帳戶監(jiān)管措施實(shí)施，市場(chǎng)操縱和交割月逼倉(cāng)事件發(fā)生的可能性大大降低，上述相關(guān)制度的風(fēng)險(xiǎn)控制作用逐漸降低。在此背景下，交易所考慮全面梳理相關(guān)規(guī)則制度，對(duì)現(xiàn)行的風(fēng)險(xiǎn)管理辦法進(jìn)行修改完善以適應(yīng)市場(chǎng)新形勢(shì)、新要求，更好地服務(wù)現(xiàn)貨企業(yè)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

二、國(guó)外期貨市場(chǎng)有否相關(guān)規(guī)則制度，對(duì)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)是如何管理的？

答：國(guó)外期貨市場(chǎng)運(yùn)行環(huán)境與國(guó)內(nèi)市場(chǎng)不同，在國(guó)外成熟的期貨市場(chǎng)如美國(guó)，有著以保值為目的商業(yè)客戶群體和由各類基金等機(jī)構(gòu)投資者組成的非商業(yè)客戶群體，兩類客戶構(gòu)較為均衡，市場(chǎng)參與理性。同時(shí)美國(guó)等國(guó)家現(xiàn)貨市場(chǎng)發(fā)育較為健全，物流體系較為發(fā)達(dá)，期、現(xiàn)貨市場(chǎng)對(duì)接緊密、商業(yè)信用環(huán)境良好，所以市場(chǎng)較少會(huì)出現(xiàn)操縱行為或棄倉(cāng)現(xiàn)象，因此相關(guān)規(guī)則制度也就較為寬松。

在美國(guó)等國(guó)外成熟的期貨市場(chǎng)，其只有初始保證金和維持保證金要求，沒有按交割月份遠(yuǎn)近區(qū)別收取保證金的制度，所以近月合約與遠(yuǎn)月合約在保證金收取方面沒有差異，客戶可以無成本差別地按照實(shí)際需求選擇合約月份進(jìn)行交易。與此同時(shí)，美國(guó)等國(guó)家則只區(qū)分品種總的限倉(cāng)（一般月份限倉(cāng)與品種總限倉(cāng)相同）和交割月份限倉(cāng)兩種類型，沒有對(duì)臨近交割月份限倉(cāng)的規(guī)定。因此，在美國(guó)等成熟的期貨市場(chǎng)，現(xiàn)貨企業(yè)根據(jù)自身現(xiàn)貨經(jīng)營(yíng)需求、更多地在用臨近交割月合約來避險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)，近月合約也往往是最為活躍的合約，進(jìn)入交割月期現(xiàn)擬合度較高，這也使得基差點(diǎn)價(jià)交易得以廣泛地推廣使用。

三、此次梯度保證金和臨近交割月限倉(cāng)制度調(diào)整修改的思路是什么？

答：首先，隨著我國(guó)期貨市場(chǎng)法律規(guī)則和監(jiān)管體系的完善，實(shí)際控制關(guān)系賬戶制度的實(shí)施，市場(chǎng)操縱和違規(guī)交易空間不斷壓縮，操縱和違規(guī)成本大大提高，使現(xiàn)行風(fēng)險(xiǎn)管理規(guī)則具備了修改條件。同時(shí)這些規(guī)則導(dǎo)致近月合約交易成本過高，近月合約避險(xiǎn)需求不得不轉(zhuǎn)向遠(yuǎn)月合約，一定程度上影響了市場(chǎng)功能發(fā)揮，因此應(yīng)當(dāng)進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整。

但當(dāng)前按持倉(cāng)量梯度增加保證金的規(guī)則還不宜完全取消，短期內(nèi)仍有一定現(xiàn)實(shí)意義。隨著市場(chǎng)發(fā)展，尤其是實(shí)際控制關(guān)系賬戶制度實(shí)施后，按持倉(cāng)梯度調(diào)整保證金防范違規(guī)的作用不斷降低。不過由于實(shí)際控制關(guān)系賬戶制度推行時(shí)間不久，市場(chǎng)還需要一個(gè)接受和熟悉的過程，尤其是投機(jī)客戶的實(shí)際控制關(guān)系認(rèn)定方法和手段需要不斷探索和完善；另外，目前市場(chǎng)整體流動(dòng)性較高，市場(chǎng)資金流動(dòng)變化較快，按持倉(cāng)梯度加收保證金的規(guī)則在保持市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行方面仍將發(fā)揮重要作用，因此該項(xiàng)規(guī)則目前還不宜取消。

基于以上考慮，我們?cè)陲L(fēng)險(xiǎn)可測(cè)、可控的前提下，適度放松相關(guān)管制制度，主要是上調(diào)了部分品種隨持倉(cāng)量加收保證金的持倉(cāng)量基數(shù)、下調(diào)了梯度保證金比例，簡(jiǎn)化了隨時(shí)間梯度加收保證金的時(shí)間梯度，適度降低臨近交割月保證金水平，延長(zhǎng)了一般月份限倉(cāng)適用時(shí)間。相信未來伴隨著市場(chǎng)逐漸成熟，社會(huì)信用體系進(jìn)一步完善，以及實(shí)際控制關(guān)系賬戶監(jiān)管的深化，隨持倉(cāng)量梯度增加保證金制度將會(huì)進(jìn)一步完善，臨近交割月份保證金和限倉(cāng)制度也將逐漸簡(jiǎn)化。

四、此次對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理辦法的修改經(jīng)歷了怎樣的歷程？

答：根據(jù)證監(jiān)會(huì)關(guān)于完善商品市場(chǎng)規(guī)則的重要指示，為了降低交易成本，提高近月合約的流動(dòng)性，優(yōu)化市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理體系，進(jìn)一步促進(jìn)市場(chǎng)功能的發(fā)揮，早在幾年前，大商所即深入現(xiàn)貨企業(yè)進(jìn)行調(diào)研，在多地組織會(huì)員和市場(chǎng)專家召開了規(guī)則座談會(huì)，去年以來向參與我所市場(chǎng)較為充分、代表性較強(qiáng)的65家會(huì)員和客戶集中征求了意見，形成了相關(guān)修改方案，大家對(duì)修改完善相關(guān)規(guī)則均表示支持，對(duì)降低近月合約交易成本等修改內(nèi)容表示歡迎。根據(jù)有關(guān)規(guī)則修改程序，去年底我們就辦法的修改與監(jiān)管部門進(jìn)行了溝通匯報(bào)，今年初大商所理事會(huì)對(duì)相關(guān)修改內(nèi)容進(jìn)行了審議并全票予以通過。

五、此次對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理辦法的調(diào)整對(duì)市場(chǎng)的影響和意義有哪些？

答：首先，規(guī)則的調(diào)整有利于進(jìn)一步發(fā)揮期貨市場(chǎng)功能。通過對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理辦法的調(diào)整，在嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)、防范交割違約的基礎(chǔ)上，將使持倉(cāng)管理體系進(jìn)一步優(yōu)化，有效降低近月合約交易成本，提高近月合約的流動(dòng)性，促進(jìn)交割月合約價(jià)格向現(xiàn)貨回歸，縮小價(jià)格基差，為產(chǎn)業(yè)客戶的套期保值操作提供便利，提高套保效果，并使市場(chǎng)運(yùn)行向國(guó)際成熟市場(chǎng)靠攏，有利于期貨市場(chǎng)功能發(fā)揮。

其次，交易所仍將堅(jiān)持嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)的原則監(jiān)管市場(chǎng)，以確保市場(chǎng)安全平穩(wěn)運(yùn)行、守住不發(fā)生系統(tǒng)性和區(qū)域性風(fēng)險(xiǎn)的底線。此次規(guī)則修改后，交易所在科學(xué)設(shè)置最低交易保證金基礎(chǔ)上，可以隨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)情況及時(shí)動(dòng)態(tài)調(diào)整保證金水平，并保留對(duì)風(fēng)險(xiǎn)過大的合約單獨(dú)上調(diào)保證金的管理手段。現(xiàn)行會(huì)員端風(fēng)險(xiǎn)管理也仍較為嚴(yán)格，對(duì)客戶的保證金通常是在交易所保證金的基礎(chǔ)上再加收3%至5%，因此整體市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)仍將處于可測(cè)、可控范圍內(nèi)。在接下來的工作中，交易所將積極做好規(guī)則培訓(xùn)和解釋說明工作，使會(huì)員和投資者理解并運(yùn)用好規(guī)則，同時(shí)將持續(xù)評(píng)估此次辦法修改后的執(zhí)行情況，加強(qiáng)后續(xù)監(jiān)管，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)控制，保障市場(chǎng)的有序運(yùn)行。

另外，此次規(guī)則修改也是交易所適應(yīng)市場(chǎng)化要求，貫徹落實(shí)放松管制、加強(qiáng)監(jiān)管精神，進(jìn)一步加強(qiáng)基礎(chǔ)制度建設(shè)、完善市場(chǎng)機(jī)制的一項(xiàng)新舉措。新的一年，交易所也將以此次修改為起點(diǎn)，繼續(xù)修改完善已上市品種合約和規(guī)則制度，降低交易交割成本，進(jìn)一步完善市場(chǎng)機(jī)制，提高市場(chǎng)效率，提升市場(chǎng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的服務(wù)能力和水平。